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　　量产工厂，为首架投入阿联酋先进低空飞行监管示范区的陆地航母飞行器（X3-F）下线揭幕，现场接收该架试验用机。据悉，首批试验用机交付阿联酋后，将在阿联酋民航局监管下开展沙盒试运行。

　　为代表的高股息、红利类资产受到广泛关注。逆势走强的背后，是沪市公司扎实的经营基本面与持续回馈投资者的诚意。从日益常态化的中期分红，到密集的股份回购与股东增持，再到“提质增效重回报”2.0行动的走深走实，沪市公司正用真金传递信心，持续夯实资本市场的稳定性，在震荡市中给投资者确定性的回报。相关市场人士表示，在外部利率环境震荡、市场不确定性抬升的背景下，稳定可预期的股息收益具备稀缺性。

　　近期，板块凭借低估值、高股息的双重属性持续走强，国有大行股价接连刷新历史高点。10月8日至10月19日，申万指数累计上涨3.09%。10月19日盘中，银行板块全天强势领涨，工商银行盘中再度创出历史新高，农业银行、邮储银行等单日涨幅均超3%。、板块也在十月有较为强势的表现。截至10月19日，月内申万指数累计上涨3.44%，申万指数累计上涨1.62%，在32个申万一级行业指数中涨幅居前。

　　红利资产的底气，来自上市公司稳定且持续升级的现金分红方案。尤其是近年来，中期分红已从“可选动作”变为“常态化安排”，成为股东回报体系的重要组成部分。经统计，截至10月19日，股息率超过3%的沪市公司有300余家，沪市股票市场整体股息率2.22%。

　　从整体规模看，沪市中期分红家数与金额持续保持高位。根据同花顺数据，截至2026年10月19日，共有超430家沪市公司推出中期分红方案，计划派现合计超6300亿元。其中沪市银行板块现金分红总额最多，达到2588亿元，其中、建设银行分红规模均超500亿元。排在银行板块之后，分红最多的沪市板块为石油石化、通信、非银金融板块，现金分红金额分别为990亿元、703亿元、618亿元。

　　从结构变化看，中期分红的覆盖面与连续性持续增强。一方面，越来越多企业首次加入中期分红行列，上半年沪市有103家公司为近三年首次推出半年报分红，中国船舶、洛阳钼业等企业均发布了近年以来的首次中期分红方案。另一方面，分红稳定性持续提升，在已披露半年报分红的公司中，超半数公司今年分红金额同比上升，其中分红金额10亿元以上的大额分红公司中，近九成连续两年实施半年报分红，整体分红总额较上年同期增长11%。

　　在市场人士看来，敢于在半年度拿出真金回馈股东，是企业经营实力的直接体现。持续稳定的中期分红，不仅意味着当期利润具备扎实的现金流支撑，更反映出成熟的公司治理机制。董事会与管理层能够平衡好长期发展投入与股东短期回报，将股东回报纳入制度化、常态化安排，进一步夯实了市场的长期资金底座。

　　2026年以来，截至10月19日，沪市新增回购披露274家次，涉及257家公司，计划金额上限超793亿元；新增增持披露267家次，涉及241家公司，计划金额上限超360亿元。其中，2026年9月以来，沪市新增回购披露31家次，计划金额上限超95亿元；新增增持披露36家次，计划金额上限超39亿元。据此，沪市年内新增回购增持计划已达541家次，金额上限逾1153亿元。长江电力、海尔智家、中国石油等龙头企业回购、股东增持金额上限均超50亿元，真金白银稳预期强信心。

　　记者发现，10月以来这一轮回购潮，半导体、算力、高端装备等硬科技科创板公司成为核心主力，长鑫科技、海光信息、中科曙光、澜起科技等细分领域龙头公司接连抛出回购提议，科技企业在产能建设与技术迭代的关键期，仍愿以自有资金或自筹资金回馈股东、稳定预期，反映出科创板公司治理与市值管理意识的整体提升。

　　10月16日晚，公告称，董事长朱一明提议，拟使用自有或自筹资金，以集中竞价方式回购公司A股股份。回购资金总额不低于10亿元且不超过20亿元，回购股份拟用于员工股权激励、员工持股计划或减少注册资本，回购价格不高于董事会审议通过方案前30个交易日股票交易均价的150%，实施期限为自董事会或股东会审议通过之日起12个月内。

　　多家科创板企业上演无缝衔接式注销回购，彰显管理层对公司长期价值的信心。10月19日佰维存储公告，2026年度集中竞价回购计划已实施完成，累计回购122万股，耗资约2.5亿元，该部分股份将于10月20日完成注销并减资；而早在10月15日，公司实控人、董事长孙成思已提议推出新一轮2亿元-2.5亿元的回购方案，回购股份同样全部用于注销减资，两轮回购规模相近、用途一致，持续以真金白银回馈股东。拟回购5亿至8亿元，为公司第三次回购，此前公司已公告拟注销部分已回购股份。拟回购3亿至5亿元，为公司第六次回购，此前累计回购金额近15亿元。格科微拟回购1.5亿至3亿元，为公司第三次回购。乐鑫科技在完成上一轮回购的次日即推出新一轮计划。

　　记者统计发现，三季度以来，科创板公司回购增持保持活跃，新增回购计划超过40份，预计回购金额上限合计近50亿元；新增增持计划近20份，增持金额上限超过7亿元。由董事长提议发起的回购议案明显增多。

　　自上交所发出“提质增效重回报”2.0专项行动倡议以来，沪市公司积极响应。继首批示范性案例集中亮相后，近期，中远海控、华银电力、宁波远洋、华勤技术、杰克科技、利通电子、云涌科技等一批沪市公司陆续披露2026年度“提质增效重回报”2.0行动方案，截至目前，已有累计超20家沪市公司已披露2.0行动方案。沪市公司围绕经营提质、股东回报、规范治理等核心维度，亮出一份分量化可测、务实可行的“行动清单”。

　　长江证券策略首席分析师戴清指出，从红利择时模型来看，通过观察红利股息率与中债利率的差值的历史分位数，预计红利仍然有上行空间。资源类红利在全球地缘因素影响下弹性更强，若后续内需逐步企稳，消费类红利也同样值得关注。

　　中金公司首席国内策略分析师李求索认为，市场正在重回“哑铃型”配置结构，红利资产是其中重要一端。除了传统的金融、能源、公用事业等红利板块外，具备技术、规模优势的成熟制造业龙头，正逐步向“盈利增长+稳定分红”的模式升级，长期配置价值持续提升。同时，部分现金流创造能力强、资本开支可控的科技企业，也开始呈现高股息投资特征，红利资产的边界正在持续拓宽。

　　东吴证券首席策略分析师陈刚认为，未来1-2年风格天平持续向价值红利倾斜。红利行情具备制度与资金双重支撑：一方面资本市场分红制度持续优化，上市公司回报股东的意识增强；另一方面低利率环境下，长线资金持续增配高股息资产。红利赛道中，资源型红利弹性较强，消费、等稳定红利适合作为底仓持有。

　　（002428）公告，2026年第三季度营业收入6.32亿元，同比增长134.61%；归母净利润1.02亿元，同比增长2642.24%。

　　前三季度，公司营业收入13.64亿元，同比增长70.71%；归母净利润1.76亿元，同比增长869.79%；扣非净利润1.63亿元，同比增长7209.21%。

　　对于业绩增长的原因，表示有三个方面：一是本期下游AI数据中心、光通信等市场需求大幅增加，使得磷化铟等化合物半导体材料销量同比增加；二是本期按合同约定交付前期签订的待履约合同使得材料级锗产品销量同比增加；三是报告期内，公司通过加大红外镜头的市场开拓力度，获得的镜头类产品订单较上年同期增加，使得红外级锗产品销量同比增加。

　　同时，受市场供需关系以及市场价格波动的影响，磷化铟产品销售均价上升使得化合物材料均价同比上升；原材料价格上涨使得红外级锗产品、光纤级锗产品均价同比上升。

　　值得一提的是，云南锗业三季报显示，章建平在第三季度增仓1961.57万股，最新持仓为2627.55万股，占上市公司总股本的比例为4.02%，为上市公司第三大股东。

　　在二级市场上，云南锗业在今年二季度走出牛股行情，股价累计上涨145.72%，盘中创下132.87元/股的历史最高点。进入三季度后，云南锗业股价转向波动下滑，截至10月20日，最新股价为78.92元/股。

　　在7月的最新投资者调研中，云南锗业透露了其磷化铟晶片扩产项目进度：公司于2026年4月开始实施“高品质磷化铟单晶片建设项目”，该项目计划建设期为18个月，计划在现有产能基础上扩建一条年产30万片（折合4英寸计算，其中包括6000片6英寸）高品质磷化铟单晶片生产线，最终达到年产45万片（折合4英寸）高品质磷化铟单晶片的产能。目前上述项目建设工作正按计划积极开展，产能将随着建设进度逐步释放。

　　披露2026年第三季度报告。公告显示，2026年公司前三季度实现营业收入172.32亿元，同比增长19.24%；第三季度营收为65.72亿元，同比增长12.21%。公司前三季度归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%；第三季度归母净利润为1.37亿元。

　　公司表示，业绩增长主要系公司坚持高质量发展，国内外装机容量均呈增长趋势，主营业务发展势头良好，实现稳步增长。利润增加主要系公司风机毛利率逐渐修复，同时电站产品交付带动公司利润增长，公司利润总额同比增加。（赵靖雯）

　　（688525.SH）发布公告称，公司董事会近日收到董事、副总经理王灿的书面辞职报告。因工作重心调整，王灿辞去公司董事、副总经理职务，辞任后仍继续担任公司控股子公司杭州芯势力

　　伴随着职务的变动，宣布不再将王灿认定为核心技术人员。公告显示，王灿已与公司签署保密及竞业限制相关协议，不存在涉及职务成果、知识产权等纠纷或潜在纠纷。

　　对于此次人员调整，强调不会对公司的正常生产经营、技术研发及核心竞争力产生重大不利影响。目前，公司的核心技术人员变更为高嵊昊、邱宏浩两人。公司表示，经过多年积累，已拥有一支在芯片设计、固件算法开发等领域具备深厚积淀的技术团队。截至2026年半年度末，公司研发人员数量已达1,685人，占员工总人数比例高达44.91%，不存在对特定技术人员的重大依赖。

　　资料显示，王灿出生于1985年，拥有清华大学机械工程及自动化专业本科学历及中科院光学工程硕士学历。其曾先后在华为赛门铁克、华晟电子等企业担任研发及管理职务，2020年8月起任佰维存储副总经理，2024年5月起任董事。

　　尽管卸任了上市公司董事及核心技术人员身份，但王灿在佰维存储的“吸金”能力与所获激励颇受市场关注。

　　据佰维存储2026年中报披露，王灿已获授限制性股票共155万股。这一数字不仅远高于另外两名核心技术人员，在整个公司内部也仅次于董事长孙成思（584万股）和总经理何瀚（545万股）。在报告期内，王灿实际已归属的限制性股票数量达64.95万股。

　　在薪酬方面，王灿的涨薪幅度在众高管中尤为醒目。财报数据显示，其2023年、2024年税前薪酬分别为112.7万元、201万元，到了2025年则跃升至945万元，一年猛涨744.23万元。

　　值得一提的是，王灿的高薪并非个例。同一年度（2025年），公司董事长孙成思、总经理何瀚、副总经理徐骞的涨薪幅度也分别高达621.77万元、646.64万元和192.82万元。此番涨薪过后，佰维存储薪酬超过900万元的高管共有4人，分别为王灿、孙成思、何瀚与徐骞。

　　公告称，王灿的辞任不会导致公司董事会成员低于法定最低人数，公司将根据法定程序要求尽快完成董事的补选工作。

　　王静竹的上述预判是建立在当前电动重卡飞速发展的基础之上。公开数据显示，2022年我国电动重卡的市场渗透率仅为5.2%，随后这一数字持续攀升，2025年达到28.9%，今年9月该数字超过50%，跃升至50.28%。“这意味着电动重卡的市占率已经超过燃油重卡，这个时刻值得被纪念。”王静竹说。

　　在国家政策的推动下，电动重卡的发展速度实际上也超出了的预估。2025年，宁德时代董事长曾毓群曾作出预测：“未来三年重卡渗透率将突破50%。”彼时，自行推出重卡换电解决方案——骐骥换电，主推底盘式换电，搭载513度底置电池，宣称可实现分钟级极速补能。按照计划，2026年要建成900座重卡换电站，2030年形成覆盖全国80%干线运力的“八横十纵”换电绿网，全长15万公里。

　　2026年电动重卡的发展速度超出了行业预期。数据显示，今年9月我国纯电重卡销量超过3.3万辆，市场份额略高于50%，提前两年实现了曾毓群的预判，这也让宁德时代加快了在电动重卡领域的布局步伐。

　　一个明显的动作是，今年8月18日，宁德时代宣布拟以25.56亿元从中国电力手中接过启源芯动力24.87%的股权，交易完成后将成为国内最大重卡换电运营商的第一大股东。公开资料显示，启源芯动力自2020年以来在全国布局了超1800座充换电站，重卡充换电站投建市占率超70%，兼容105家主机厂的731款换电重卡车型。

　　业内认为，宁德时代入主启源芯动力后，拿到了国内最大的重卡换电网络和最主流的存量技术路线，改写了中国重卡换电产业的权力版图。

　　宁德时代对电动重卡的战略布局不仅体现在资本层面。10月20日，宁德时代推出了天行Ⅱ“电电增程”版，基于换电体系，把底换系统“一分为二”，解耦成两套独立运行、功能互补的系统，采用“A+B”两个包模式，A 是底置换电包、B 是可随车流转的增程包。底置主驱电池无需购买，采用租赁模式，叠加购车补贴、灵活的电池方案与低息分期金融政策，把前期一次性投入降到与燃油重卡同一水平。同时，电池的计价、起租和停租机制跟随车辆上线、淡旺季和二手处置节奏，将部分固定成本转化为可变成本，避免停运期仍承受刚性租金压力。

　　“随着‘电电增程’产品的落地和宁德时代骐骥换电生态的完善，换电模式将和充电模式二分天下。”王静竹认为，“电电增程”是重卡生态的最优解，将推动重卡行业全面迈入换电时代。

　　为了匹配新品，骐骥换电还发布了两款全新标准化换电块260#（432度电）和300#（513度电），通过“自带基础电量+底换标准大电池”成为平台级产品。同时，在换电站效率方面，其可实现5分钟极速换电、99.99%一次换电成功率，单日服务频次提升28%、建站成本下降10%。

　　“在重卡电动化进程中，干线长途运输被普遍视为难度最大、价值最高的领域。但在高速干线场景中，土地、时间、电网、载重四大资源极度稀缺，宁德时代骐骥换电试图通过网络调度与模式创新来解决这一问题。”时代骐骥CEO（首席执行官）杨峻透露，宁德时代计划通过标准化底座、全国性新基建、全周期共建共生共赢生态，加快推动重卡电动化的发展。

　　据了解，当前，骐骥换电正携手全国各省交投、高速集团、物流龙头，共建国家级重卡干线补能网络。按照最新的规划，宁德时代将在今年年底建成900座换电站，打造1.5小时干线补能圈；2027年建成2000座，实现全国高速主干网全覆盖；长期终局目标是布局10000座换电站，让电动重卡成为中国干线的主流选择。

　　2026年民航冬航季将于10月25日启动，至2027年3月27日结束。财联社记者从今日举行的2026北外滩国际

　　论坛期间，中国东航（600115.SH）市场营销部副总经理杨纯斐介绍，东航今年全年累计新开14条、复航4条国际航线，重点发力欧洲、澳新、东南亚、东北亚及中亚市场。后续还将加大在上海枢纽的运力投放，适时开通更多国际航线。“比如在冬航季期间，2027年1月1日至3月27日，东航将执行上海浦东-印尼泗水季节性航班。”

　　其他国际航线方面，财联社记者获悉，东航将在上海地区加密上海浦东至吉隆坡、普吉、胡志明、悉尼、墨尔本、布里斯班、奥克兰、法兰克福、圣彼得堡、伦敦希斯罗等国际航点的航班频次。

　　此外，财联社记者还从海航控股（600221.SH）获悉，海南航空计划在冬航季期间执飞近460条国内航线，覆盖国内近80个城市，换季后新增哈尔滨、海口、深圳、西安、乌鲁木齐等城市的进出港国内航线70余条，重点满足冰雪旅游与暖冬度假等季节性客流需求。国际及地区航线方面，海南航空计划冬春航季运营136条航线，通达44个国际及地区城市。

　　整体来看，航班管家数据显示，2026年冬春航季全民航平均每周计划航班量约11.96万架次，较2025年冬春航季的12.49万架次下降4.22%。从航线调整来看，新开航线603条，新增航班5177架次。

　　值得关注的是，不久前，民航局印发《国内航线航班评审优化措施》（简称“《优化措施》”），进一步提升国内航线航班的科学化、精细化管理水平，促进行业差异化竞争和航空运输资源高效配置使用，优化国内航线网络结构，推动民航高质量发展。《优化措施》自2026/2027年冬春航季换季起实施。

　　“《优化措施》的实施，将推动民航综合整治‘内卷式’竞争，航班量优化作为科学的宏观调控手段，有助于解决部分航线市场出现承运人过度集中、竞争同质化现象，推动民航票价处于更健康的水平。”民航专家韩涛告诉财联社记者。

　　中国民用航空局副局长韩钧在2026北外滩国际论坛·国际航空主论坛上表示，要加快完善中转服务功能，增强要素配置效能；要主动借鉴国际先进枢纽的运营经验，优化中转流程，压缩衔接时长；要丰富中转产品供给等。

　　据杨纯斐介绍，东航目前已在浦东首创跨航司、跨航站楼中转服务。2026年1至8月，东航浦东机场中转的旅客达804.5万人次，同比继续增长8.3%，占浦东枢纽中转总量的比例长期保持在80%以上。后续，东航还将积极发挥240小时过境免签政策优势，不断完善国际中转服务体系。

　　“无中转，不枢纽。”上海机场集团战略发展部总经理汪洁表示，尽管当前国际航线和中转服务等正在逐步恢复与提升，但作为国际航空枢纽，与全球标杆大型枢纽机场仍有一定差距。近年来，的中转服务水平持续提升，未来将进一步协调航空公司等多方主体，围绕中转服务进行深入布局。

　　（SZ002428，股价78.92元，市值515.44亿元）披露2026年三季度报告。受益于AI（等下游需求旺盛，公司前三季度归母净利润同比大增869.79%，业绩延续高增长态势。股价方面，

　　公司股价在6月25日盘中触及年内高点132.87元（前复权）后有所回落，8月4日至7日曾连续四个交易日涨停，此后股价震荡下行，截至10月20日收盘报78.92元，较年内高点回撤约40.6%。

　　值得一提的是，2026年三季报显示，与2026年半年报相比，第三大股东章建平持仓增加1961.57万股至2627.55万股，占总股本比例4.02%。

　　根据云南锗业2026年三季度报告，公司前三季度实现营业收入13.64亿元，同比增长70.71%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长869.79%；扣除非经常性损益后的净利润1.63亿元，同比增长7209.21%。其中，第三季度单季实现营业收入6.32亿元，同比增长134.61%；归母净利润1.02亿元，上年同期为净亏损400.15万元，实现扭亏为盈。

　　公司表示，营业收入增长主要系下游AI、光等市场需求大幅增加，使得磷化铟等化合物半导体材料销量同比增加；本期按合同约定交付前期签订的待履约合同使得材料级锗产品销量同比增加；同时公司加大红外镜头市场开拓力度，获得的镜头类产品订单较上年同期增加，使得红外级锗产品（镜头、光学系统）销量同比增加。此外，受市场供需关系及价格波动影响，磷化铟产品销售均价上升，推动化合物材料均价同比上升。

　　利润大幅增长主要系化合物材料、材料级锗产品销售收入较上年同期增长，同时上述产品毛利率较上年同期增长，带动公司综合毛利率上升。财务数据方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元，同比增长206.33%；期末总资产45.49亿元，较上年末增长33.43%；归属于上市公司股东的所有者权益16.30亿元，较上年末增长11.73%。合同负债期末达1.98亿元，较期初大幅增长，主要系收到的磷化铟等产品预收款增加所致。

　　云南锗业是国内锗产业链最为完整的上市公司，主要业务为锗矿开采、锗系列产品与化合物半导体材料的精深加工及研究开发。公司产品涵盖材料级锗产品（锗锭、二氧化锗）、红外级锗产品（锗单晶、镜片、镜头、红外热像仪）、光伏级锗产品（太阳能电池用锗晶片）、光纤级锗产品（光纤用四氯化锗）以及化合物（砷化镓晶片、磷化铟晶片），广泛应用于红外光电、空间、光纤通讯、光激光器和探测器等领域。

　　公司拥有丰富、优质的锗矿资源，锗产品产销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商，为国家工信部认定的制造业单项冠军示范企业。2026年上半年，公司实现营业收入7.32亿元，同比增长38.21%；归母净利润7427万元，同比增长235.31%；扣非净利润6690万元，同比增长770.09%。

　　据半年报，从业务结构看，化合物已成为公司重要的业绩增长点。上半年化合物半导体材料实现收入1.42亿元，同比增长154.57%，占营业收入比重由上年同期的10.54%提升至19.42%，毛利率达47.14%，同比提升33.10个百分点。

　　10月20日晚间披露，截至2026年10月19日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购483.33万股公司股份（占公司总股本的1.0108%），购买的最高价为13.18元/股，最低价为11.76元/股，已支付的资金总额为人民币5900.94万元（不含交易费用）。

　　据本次回购方案，公司预计回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含），回购价格不超过19.47元/股。自今年8月方案实施以来，公司严格按照既定安排，有序推进回购工作。

　　据了解，本次回购是公司维护广大投资者利益、完善公司治理结构的重要举措。与回购用于股权激励或员工持股计划不同，本次回购股份全部注销并直接减少注册资本，将同步提升每股收益与净资产收益率，优化公司资本结构，夯实内在价值基础。

　　值得关注的是，公司在近期启动了收购中建材石墨100%股权事宜，标志着公司将正式切入石墨新材料领域，依托中国建材集团产业资源优势打造水泥+双轮驱动格局，以期为长期发展打开新的成长空间。

　　进一步看，作为旗下西北区域重要上市平台，公司此次实施股份回购并注销，是国有控股上市公司完善股东回报机制、主动维护中小投资者权益的具体实践。在行业周期波动与结构转型并存的背景下，公司一方面以回购注销直接增厚股东权益，另一方面通过布局业务谋求长远发展，彰显了负责任上市公司的担当。（陈国庆）

　　这东西过去在行业里算不上稀罕货，今年却画出了整个玻纤行业最陡的一条价格曲线。群益证券引用的数据显示，9月均价达到11.5元/米至12元/米。不到一年，价格涨到近三倍。

　　10月19日晚，全球最大的玻纤企业中国巨石（600176.SH）交出三季报。第三季度归母净利润24.12亿元，同比增长173.8%，营收69.19亿元，增长44.3%。2025年全年，公司归母净利润是32.85亿元。一个季度，已经赚到去年全年的四分之三。

　　这是一份周期景气的账，还是一个行业换了活法的账？下面分三步看：这块布为什么涨？财报怎么记下这轮涨价？巨石打算怎么处置这笔钱？

　　涨价的起点在AI服务器。单台AI服务器的布用量是传统服务器的三到五倍。但需求只是故事的一半，让价格失速的是供给。

　　群益证券的研报说，AI投资旺盛，部分中低端布产能转产高端品种，导致7628出现缺口。特种布更赚钱，工厂就把机器让给它，普通布反而不够了。平安证券的研报也提到，部分企业为此逐步缩减了普通电子纱和电子布的规模。

　　想补产能也不容易。据公开数据，全球九成以上的高端电子布依赖日本丰田的喷气织机，现在下单要到2029年才能交货，一条新的电子纱产线从建设到投产也要一年左右。想扩产，却买不到设备，价格就这样被一轮轮推高。

　　站在这个瓶颈的中间。它的玻纤纱全球市场占有率超过30%，在热固粗纱、热塑增强、电子基布三个领域都自称世界第一。2025年，公司卖出粗纱320.26万吨、电子布10.62亿米。公司在浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士和美国南卡都有基地。

　　今年上半年，公司粗纱及制品销量170.04万吨，电子布5.44亿米。粗纱这一半的故事平淡得多：国信证券的中报点评把它概括为量增价稳，弹性主要来自电子布。三季报没有拆分产品，两类产品各贡献多少，报告里看不出来。

　　先看节奏。一季度归母净利润12.67亿元，上半年累计29.33亿元，可以得出二季度是16.66亿元，三季度24.12亿元。

　　三个季度的归母净利率分别约为24.0%、28.3%和34.9%，营收每个季度环比只增一成多至两成，净利环比增三成至四成多。

　　再看成本。前三季度营收从139.04亿元增至180.78亿元，营业成本只从93.96亿元增至98.30亿元，增幅4.6%。按报表数字计算，毛利率从32.4%升到45.6%。营收和成本两个数字之间的缺口，就是这份利润。

　　利润的成色似乎没有可挑剔之处。扣非归母净利润53.13亿元，占归母净利润的99.4%，三季报列示的非经常性损益全年累计只有3224万元。

　　现金的成色则要打个折扣。经营活动现金流净额39.57亿元，增长85.4%，而归母净利润增长了108.2%。经营现金流与归母净利润之比，从去年同期的83%降到74%。公司给出的解释是销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加。应收账款、应收票据和应收款项融资三项合计，从年初的54.78亿元升至77.55亿元。

　　更大的一笔支出在投资端。购建长期资产支付的现金31.33亿元，去年同期是5.99亿元。固定资产从347.64亿元增至382.57亿元，在建工程从15.33亿元降到8.06亿元。公开信息显示，淮安基地年产10万吨电子纱的生产线在3月和6月分期点火，目前已满产。三季报没有写明这31.33亿元具体花在哪里，只能把这两个事实并排放着。

　　资产负债表上有一个数字可以用来互相核对。其他应付款中，应付股利13.36亿元，年初为零。半年报公布的中期分红是每10股派3.30元，合计约13.20亿元。两个数接近，差额报告没有说明。这笔钱四季度要流出，而期末货币资金35.80亿元，短期借款45.30亿元。资产负债率41.28%，比年初高0.87个百分点，杠杆总体仍然温和。

　　赚到的钱往哪里放？巨石的回答是继续建电子布产线。3月点火的淮安生产线设计年产10万吨电子玻纤、3.9亿米电子布，被称为全球最大的单体电子玻纤生产线。另一条年产5万吨电子纱、3.2亿米电子布的生产线正在建设，周期1.5年。7月公告又宣布，拟投资24.05亿元再建一条年产2.5亿米电子布的生产线，同样是1.5年建设期。三条线加起来是9.6亿米设计产能，而2025年全年电子布销量是10.62亿米。

　　扩产会不会把价格压下来，是投资者最想问的问题。公司的回应是，玻纤项目建设周期长，还受资金、窑炉建设和高端设备交付约束，新增有效供给有限，行业供需格局整体有望相对平稳。可公司在年报里也写下了另一句话，提示行业产能结构性过热需要警惕。同一家公司，两种口径，并不矛盾：它既要说服市场这一轮不会很快结束，也要在文件里把风险留给读的人。

　　另一个信号来自公司对自己的预期。今年的股权激励计划以2024年扣非归母净利润17.88亿元为基数，要求2026年扣非净利润复合增速不低于38.5%，折算2026年的目标约34.3亿元；2027年和2028年的目标复合增速分别降为27%和22%。前三季度扣非净利润已经做到53.13亿元，早已越过目标。目标显然是在景气爆发之前定下的，但2027、2028年的目标逐年下降，也说明公司对更远的两年并不乐观。

　　高端布的突破也还没落地。公司在业绩说明会上表示，低介电系列产品的研发、认证和送样正有序推进。界面新闻的报道里提到，公司曾表示低介电等特种电子布尚未形成订单和收入。这块市场正是AI算力最稀缺的部分，涨价的红利目前主要来自普通电子布，而不是更高端的品种。

　　回到那块布。它由玻璃拉成丝、织成布，再被压进电路板，整条链条的瓶颈不在原料，而在织机和窑炉。巨石是少数既有窑炉、又有织机的人，所以能在这一年里把缺口变成利润。

　　财报写得清楚：成本几乎没动，利润翻了一倍，现金跟得稍慢，钱大量投进了产线。写不清楚的有三件事：涨价能撑多久？9.6亿米新产能放出来之后价格会怎样？特种布能不能真正拿到订单？这三个问题，要等明年的几份季报来回答。