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　　“三五年内，沪市生物医药行业的估值还有提升空间。”在近日举行的一场沪市生物医药行业沙龙中，富国基金权益研究部行业研究员杨波说。

　　近两个月来，医药股迎来一波行情。以全指医药（000991）为例，该指数自6月22日以来累计涨幅达15.64%。创新药当前估值是否充分反映未来三五年预期？杨波认为答案是否定的。在杨波看来，国内市场潜力巨大，未来不排除大单品涌现；出海方面，市场也显著低估了BD（商务拓展）带来的确定性现金流。

　　今年上半年，生物医药板块整体估值处于相对低位，市场情绪偏谨慎。华海药业副总裁祝永华表示，随着国内药企源头创新能力持续提升、全球商业化体系不断完善、产业政策持续优化向好，具备核心竞争力的优质资产价值终将回归。

　　长期来看，医药刚需的产业属性、行业创新升级的核心发展趋势不变。杨波分析，市场对创新药的定价仍偏保守。国内市场方面，市场曾担忧集采、医保支付等政策对创新药产生较大影响，但实际影响远低于预期；创新药产品方面，市场一度认为国内很难诞生大单品，但实际上国内已有年销售50亿元以上的单品，未来大单品可能还会涌现。此外，同类最佳或同类首创产品的定价和产品周期也在改善。

　　“挖掘大药不是追风口，而是选对赛道，对不同药企而言，关键在于认清自身禀赋。”甘李药业CFO、执行副总裁王琦表示，Biotech（生物科技）的优势在于前沿靶点探索和技术突破，适合做First-in-class（同类首创）；传统药企的优势在于产业化能力和市场覆盖，更适合在成熟赛道做差异化迭代。

　　兴业证券医药行业高级研究员刘焕彬同样看好创新药估值中枢上移的长期趋势。他表示，当前管线的潜力被低估，“未来创新药的估值会不断波折上行”。

　　刘焕彬分析，创新药估值方向与市场逻辑已发生了变化，以前看一家药企，市场会评估国内市场价值，目前还会关注其核心产品海外竞争力。

　　估值提升的前提需要产业基本面的持续改善。王琦表示，中国创新药行业面临多重确定性机遇，分别为人口老龄化带来的用药需求持续扩容、医保支付结构调整为创新药预留更大空间、中国药企研发效率和临床执行力在全球已具有比较优势。“真正解决临床问题的好产品，最终会获得与其价值相匹配的市场认可。”王琦强调。

　　鉴于海外庞大的市场规模，出海极大提高了创新药支付端的天花板。恒瑞医药多款具备同类最佳或同类首创潜力的药品收到了多方竞标，自2023年起已完成13笔海外业务拓展交易，包括对外许可、NewCo（新设公司）和战略联盟等不同模式，潜在总交易价值约420亿美元。

　　杨波表示，过去几年海外药企不断向中国Biotech伸出橄榄枝，中国创新药出海已从偶然事件变为可复制的模式。

　　复星医药总裁王兴利表示，将早期产品通过BD方式对外许可是中国创新药进化的必经之路。他认为，企业应按自身节奏和管线布局决定哪些保留、哪些转让。

　　王兴利进一步指出，中国药企成败很大程度上取决于商业化能力。“立项时就应确定好为哪个市场开发。”他透露，对创新药立项设定了包括峰值销售预测在内的严格门槛，“立项靠的是科学，成药有时候靠的是运气”。

　　董事、执行副总裁张连山则从营销层面揭示了出海的另一重挑战。他表示，创新药的市场推广与仿制药截然不同：仿制药时代，国外公司已把市场做好，企业只需将产品交付给患者，鉴于价格便宜，医生和患者自然选择；但对于创新药，市场准入、政策影响、支付等环节都更为复杂。

　　“再好的药，也要找到支付方。”他感慨，内卷造成了研发资源和临床资源的浪费，希望行业在合理价值回报内呈现理性竞争态势。

　　对于BD出海的价值，业内普遍认为市场仍存在低估的空间。杨波分析，市场仅看到了短期首付款，显著低估了BD交易可为企业后续带来的确定性现金流，未来可贡献的净利润同样也是确定性的。

　　“我坚信AI颠覆创新药研发范式。”担任AI专委会主任的王兴利，同时对AI的态度颇为理性。他表示，AI目前的价值更多体现在早期研发环节的时间压缩——发现更快、失败更早，但临床II、III期的成本大头（患者、医院、时间）方面，AI尚难根本性改变，“AI降低的是试错成本，而不是成功的成本”。

　　王兴利进一步分析，AI不一定会颠覆药企，但会加速全行业的研发效率，并且可能会重新定义药企的核心能力，未来拥有高质量专有数据、丰富临床开发经验和全球注册能力的企业，在AI时代可能会享有极大优势。

　　他同时强调，AI设计的分子最终要靠临床数据说话。从PCC（临床候选化合物）到POC（概念验证）需要3至5年，“算出来”到“被证明”之间存在时间差，AI制药公司的价值兑现仍需等待。

　　张连山认为，企业必须主动拥抱技术变革，但AI的定位始终是辅助工具，最终决策权仍掌握在人类手中。

　　从估值洼地到BD出海的确定性现金流，再到AI赋能下的研发范式重构，沪市生物医药行业的价值重估路径已然清晰。与会人士认为，无论医药股近2个月的行情是否为科技虹吸效应减弱带来的资金轮动，就创新药公司以及医药行业而言，估值终将回到合理的价值区间。

　　在多家机构看来，中国互联网与AI产业链凭借庞大的用户基础、丰富的数据资源及完善的生态体系，正站在

　　Choice数据显示：截至8月19日，7月以来中国金龙指数上涨8.61%，在全球主要指数中排名前列；上涨34.3%，小米集团上涨27.12%，、等中概股涨幅均超过15%。

　　中概股逆势走强的背后，是全球资金用真金白银表达看好。以在美国上市的中国海外互联网ETF为例，截至8月17日，该产品资产规模为53.49亿美元，较6月末的49.07亿美元增长9%。

　　截至8月17日，KraneShares旗下中国科技科创50指数ETF资产规模为4.22亿美元，较6月末的3.03亿美元增长近40%。该产品前十大重仓股以中国产业链标的为主，包括中微公司、寒武纪、海光信息、澜起科技等。今年4月以来，该产品资产规模逐月增长，其中5月和6月的增幅分别为101.79%、57%。

　　截至8月17日，华尔街大型资管机构锐联集团旗下的中国科技创新ETF资产规模达4995.44万美元，较6月末的3793万美元增长31.7%。

　　全球老牌投资机构范达（VanEck）近期推出一只跟踪中国半导体指数的ETF产品VanEck China Semiconductor ETF，聚焦芯片设计、晶圆制造、先进封装等产业链关键环节，筛选出25只规模靠前、流动性优良的中国龙头标的。截至8月17日，该产品资产规模已从6月末的681.12万美元增至3615.6万美元。

　　在东京证券交易所上市的Global X China Tech Top 10 ETF同样获得资金青睐。截至8月18日，该产品资产规模为10.87亿日元，较6月末的9.65亿日元增长12.6%。资料显示，Global X China Tech Top 10 ETF专注于投资在A股、港股及美股的中国科技龙头标的，前十大重仓股包括比亚迪股份、小米集团、宁德时代、阿里巴巴、、中际旭创、中芯国际等。

　　其中较具代表性的，是华尔街知名投资人斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）时隔2年多再度买入中概股。数据显示，德鲁肯米勒旗下的杜肯家族办公室在今年二季度新建仓8.8万股，这是杜肯家族办公室自2023年四季度清仓阿里巴巴后，再次买入中概股。

　　除了杜肯家族办公室，还有多家机构在今年二季度大手笔买入。具体来看：二季度，新建仓650万股；瑞银集团增持91.77万股，增持比例达43%；美国银行增持108.7万股，增持比例达305%；知名投资人大卫·泰珀（David Tepper）创立的对冲基金Appaloosa LP增持60.3万股，增持比例达87%。

　　阿里巴巴方面：截至二季度末，花旗集团持有389万股，较一季度末的346.6万股增长12%；加拿大国民银行持股数量从一季度末的27.87万股增至205.78万股，增幅达638%；瑞士百达资产管理持有39.86万股，较一季度末的23.71万股增长68%。京东方面：截至二季度末，荷宝机构公司持有812.15万股，较一季度末的531.7万股增长53%；德意志银行持有30.78万股，较一季度末的4.7万股增长550%；安盛投资管理公司持有29.78万股，较一季度末的4.9万股增长超过500%；瑞典二季度新建仓107万股。

　　此外，中东主权财富基金阿布达比投资局二季度增持了、小马智行两只中概股，增持幅度分别为10%、135%。

　　富兰克林邓普顿旗下凯利投资基金经理迪维亚·马图尔（Divya Mathur）在接受上海证券报记者采访时表示，随着技术加速普及和商业化落地，腾讯、阿里巴巴等中国互联头企业有望凭借庞大的用户基础、丰富的数据资源及完善的生态体系，成为生态中的关键参与者，并持续受益于行业长期发展趋势。

　　惠理基金相关人士对记者表示，当前中国互联网企业的估值正处于历史相对低位。从业务层面来看，中国互联头企业在持续加大AI领域投入的同时，也会压缩对传统主营业务的资源分配。在AI投入方面，技术的进一步发展可能在短期内推升企业的运营成本与资本开支。不过，AI底层需求的景气度依然较高，参考近期北美云服务提供商（CSP）的财报表现，AI相关业务已展现出较为可观的盈利水平。

　　景顺投资高级基金经理杜丽娟对记者表示，中国AI产业链既与全球趋势存在共性，也具备鲜明的自身特色。从全球视角看，技术快速迭代、AI渗透率仍处于早期阶段，这些叙事在中国同样成立。但在此基础上，中国AI发展还展现出两条独特路径：第一，中国大模型以开源架构为主导，这种技术路线的选择有望带动更广泛的生产力释放；第二，受本土化进程及企业所处发展阶段不同的影响，中国AI产业链在演进节奏和产业生态上均与美国市场形成差异，这让部分细分领域具备独特的叙事价值和高成长空间。

　　“展望未来，随着中国AI产业链优质企业陆续登陆资本市场，算力瓶颈所驱动的投资需求有望持续高景气。同时，相关企业新架构落地所带来的新一轮增长动能，也将为中国AI产业链保持高增长提供有力支撑。”杜丽娟称。

　　近日，泰康保险集团宣布调整治理结构，集团创始人、董事长陈东升不再兼任首席执行官（CEO），聘任公司总裁刘挺军为CEO。

　　上述调整后，陈东升将专注公司战略、团队、风险、文化以及重大事项决策，继续发挥核心领导作用。刘挺军将聚焦于公司整体经营与内部协同效率提升，并将持续贯彻推进泰康“新寿险”战略，扩大落地成果。

　　此次调整具备特殊意义，系泰康保险集团首次发生CEO人事变动。陈东升作为国内金融业初代CEO，此番将CEO一职交棒给总裁刘挺军，有较强的行业标志性。

　　泰康人寿（泰康保险集团前身）是国内金融业首家引入CEO制度的公司，陈东升担任泰康董事长兼CEO一职已有20多年。

　　引入CEO制度是泰康初创期对公司治理机制建设的重要一环。基于对“好的治理结构就是好种子，会让企业健康发展”的理念，泰康成立之初便对标国际行业巨头完善治理架构，率先搭建以董事会为核心的战略决策体系，引入独立董事，并落地CEO制度。

　　陈东升曾阐释设立CEO岗位的初衷——总经理更多侧重执行层面，而CEO承担完整的经营责任，既要参与重大决策，也要全面主持日常经营。泰康设立CEO并非简单的头衔包装，而是一套完整的治理机制，即董事会负责重大战略决策，CEO由董事会授权、对董事会负责，全面主持公司经营。

　　“董事长兼CEO，是创业阶段的现实选择，未来公司成熟，治理架构也会随之迭代。”陈东升最初兼任泰康CEO时曾表示。

　　泰康对外解释称，此次人事调整是集团为了深化推进“新寿险”战略，持续加强经营管理团队的专业化、年轻化。调整后，集团经营管理团队保持稳定，各项业务持续推进。

　　一位接近泰康人士告诉证券时报记者，陈东升和刘挺军二人分工重新调整，陈东升回归专注董事长角色，将重点思考泰康的战略体系如何持续保持领先性，部署长远发展等重大问题、根本性问题，刘挺军则负责全面经营工作，确保战略落地敏捷性。

　　接任泰康保险集团CEO的刘挺军今年54岁，比陈东升小15岁，他也是一名“老泰康”，入司接近30年。刘挺军2019年12月开始担任集团总裁兼首席运营官（COO），全面参与公司日常经营管理工作，至今已近7年。

　　刘挺军本科毕业于武汉大学保险专业，拥有宏观经济学博士学位，博士毕业后便加入泰康，属于公司内部成长起来的核心高管。刘挺军历任原泰康人寿企划部负责人、泰康资产首席运营官、泰康之家首席执行官、泰康健投首席执行官等管理职务，在保险、资管、医养三端都具备丰富的经营管理经验。

　　泰康董事会表示，相信在刘挺军的带领下，泰康“新寿险”战略能够继续扩大落地成果，延续泰康生命价值观与企业家精神资产，为行业、社会在长寿时代带来更多实践经验与更优解决方案。

　　回顾过去30年，泰康董事会评价称，在创始人陈东升的带领下，泰康从无到有、由小变大、由弱变强，实现了从一家单一寿险公司到综合保险金融服务集团，再到大健康产业头部企业的进化。泰康所开创的长寿时代新寿险模式，正在实践中得到验证；当前公司战略方向明确、落地路径清晰、治理结构高效、业务经营稳健、人才梯队完备，奠定了未来发展的坚实基础。

　　截至目前，泰康之家养老社区布局全国37城48个项目，实现24城30社区运营，泰康居民超23000人；泰康医疗完成东西南北五大医学中心布局。近年来泰康开始建设包括CCRC（持续照料型）社区、城心机构和社区居家业务在内的城市养联体。

　　泰康的医养业务起家于保险业，反过来在一定程度上为保险主业赋能。十多年的养老产业布局，为泰康打开了拓展中高净值客户的窗口，并助推寿险主业逆势实现业务价值高增。年报显示，新会计准则下，泰康2025年实现保险服务收入792.17亿元，净利润325.83亿元。2025年末集团资产达2.3万亿元，指标均处于行业头部。

　　“国内养老市场是由泰康培育起来的。”一位保险公司人士向证券时报记者表示，泰康为国内养老服务业发展作出积极贡献。但不容忽视的是，国内养老赛道参与者持续增多，如何巩固自身竞争优势成为泰康需要持续面对的课题，其商业模式也需要不断调整迭代。

　　如今，泰康已经从“创新就是率先模仿”迈入自主创新阶段，成为行业的被模仿对象。“寿险+养老”模式不再是泰康独有的模式，市场竞争日趋激烈：从郊区CCRC养老社区到城心养老社区，再延伸至居家养老领域，保险等各类市场主体纷纷布局养老服务并开展创新探索，部分后来者已经形成后发优势。这也是刘挺军接棒CEO之后需要直面的难题。

　　当地时间8月23日获悉，美国内华达州北部里诺市郊的“霍克”山火当日清晨从内华达山脉山麓向里诺市中心方向迅速蔓延，过火面积已超过1.05万英亩，近1.4万户居民收到强制撤离令。

　　里诺当地消防部门表示，强劲阵风、低湿度和干燥植被正在助长火势。目前约有400名人员参与灭火，地方、州和联邦机构均已投入地面和空中力量。里诺市长希拉里·希夫敦促收到撤离通知的居民立即离开，并称已有建筑被烧毁。

　　截至23日，沃肖县近1万户家庭和企业停电，美国395号公路部分路段因火灾关闭。内华达州州长乔·隆巴多已宣布沃肖县进入紧急状态。

　　本月早些时候，里诺以北地区已有三场受高温、干燥和大风天气推动的山火，曾迫使超过1.3万名居民撤离。

　　上周，宽基ETF资金流向延续分化。在纳入统计范围内的10类宽基指数中，科创50、创业板指和上证50相关ETF获得资金净流入，其余7类指数相关ETF出现不同程度净流出。

　　值得注意的是，成长风格宽基ETF成为上周资金净流入的主要方向。其中，科创50相关ETF净流入43.48亿元，居各类宽基指数首位；创业板指相关ETF净流入9.71亿元。与此同时，大盘风格的中证A500相关ETF净流出32.64亿元，净流出规模居首。

　　机构认为，近期科技板块调整主要体现为估值和情绪的回落，但这并不意味着产业趋势发生根本变化。政策支持、AI产业景气以及硬件链量价逻辑仍构成中长期支撑，情绪与筹码进一步出清后，科技成长方向仍值得关注。

　　数据显示，上周统计范围内10类宽基指数相关ETF合计净流出约11.48亿元，整体资金变化不大，但不同指数之间分化明显。

　　科创50相关ETF净流入43.48亿元，是上周资金流入规模最大的宽基品种。资金流出方面，中证A500相关ETF净流出32.64亿元，居各类宽基指数首位。

　　当前，ETF申赎更多呈现阶段性和结构性特征。此前净流出规模较大的科创50和创业板指相关ETF转为净流入。资金并未持续集中于某一种市值风格，而是在大盘蓝筹、科技成长和中小盘等不同方向之间进行调整。

　　从产品规模看，截至8月21日，沪深300、中证A500和科创50相关ETF规模分别达到2717.52亿元、2158.46亿元和1649.01亿元，仍是宽基ETF市场的主要组成部分。随着头部宽基ETF规模持续扩大，机构调仓、短期交易和投资者申赎等因素也会放大单周资金流向的波动。

　　值得注意的是，上周最突出的资金变化来自成长风格宽基ETF。科创50相关ETF和创业板指相关ETF合计净流入53.19亿元，成为宽基ETF资金流入的主要来源。

　　科创50指数主要覆盖科创板中市值较大、流动性较好的上市公司，行业分布集中于新一代信息技术、半导体、高端装备、生物医药等战略性新兴产业。近期科技板块有所调整，相关ETF却获得较大规模资金流入，显示部分资金正在通过宽基ETF布局调整后的科技成长方向。

　　创业板指相关ETF上周也获得资金净流入。与科创50相比，创业板指在新能源、医药、电子等行业的覆盖更为广泛。两类成长指数关联ETF同时吸金，反映出资金对科技成长板块的关注度仍然较高。

　　整体来看，资金在不同宽基ETF之间的选择，正在从单纯的市值风格配置，进一步转向对产业趋势、指数结构和阶段性估值的综合考量。

　　对于科技成长板块近期的调整，鑫元基金认为，配置方向上，应当继续锚定科技主线。本轮调整的性质是超跌反弹动能衰减、Anthropic公司营收扰动、外部利率压制共同作用下的估值与情绪回落，而非科技产业趋势的证伪。

　　鑫元基金表示，Anthropic公司增速放缓更多是口径调整与算力供给约束所致，其盈利能力与算力投入回报率仍在改善。从硬件基本面看，以英伟达Vera Rubin系列为代表的下一代AI算力平台，单机架报价较上一代GB300大幅提升，存储、PCB、光互联等环节价值量显著增厚，9月又是备货爬坡的高峰期，硬件链的量价逻辑并未被打破。

　　在其看来，待情绪与筹码出清后，科技硬件仍应是月底再择时、再布局的核心方向，算力、光模块、、液冷、等细分领域中，估值消化更充分、赔率更佳的核心龙头值得重点关注。

　　华宝基金同样认为，情绪扰动过后，最终仍要回到对AI产业景气和趋势的判断上。作为国内新质生产力的重要代表，今年以来，以AI为代表的科技产业始终处于政策支持的优先位置。此外，支持科技产业发展、加快新旧动能转换、推动高质量发展的明确信号进一步释放，中长期景气趋势并未发生变化。

　　华宝基金表示，在坚守科技成长主线的前提下，当前更需要聚焦盈利能力进行筛选。随着板块内部表现进一步分化，产业趋势、盈利兑现能力和估值水平将成为选择科技成长资产的重要依据。

　　（前）在400米（大型组）决赛中，它的成绩是38秒15，超越人类400米世界纪录。此前一天，“天卓队”以9秒39的成绩率先撞线，超越牙买加名将博尔特保持的男子100米世界纪录。

　　盛夏，走进位于无锡市滨湖区的无锡热雪奇迹滑雪场，场馆内温度低至零下6摄氏度。穿着炫酷的雪服、装备齐全的滑雪爱好者，从138米长的雪道顶端呼啸而下。一旁的娱雪区，“天空”飘着雪花，游客穿梭在雪屋、冰雕、冰滑梯之间。

　　地处华东的无锡，全年自然降雪不多，室内雪场为冰雪爱好者们提供了随时随地接触冰雪的机会。无锡热雪奇迹负责人金利辉告诉证券时报记者，今年暑期该滑雪场整体客流明显增长，尤其是8月份以来，游客滑雪和娱雪需求明显提升，客流已超过去年同期。

　　无锡热雪奇迹于2019年开业，是华东地区较早的室内滑雪场。换上厚厚的棉外套、鞋套，穿过一道门帘，便进入一片“冰雪世界”。帘外是35摄氏度的火热夏天，帘内则是凉意十足的“冬天”。

　　金利辉说，为了迎接暑期游客，今年无锡热雪奇迹通过一系列升级焕新，整体打造了4000平方米的娱雪区，还有包含北欧风格的梦幻雪屋、120米长的大型冰滑梯和50多米长的巨龙冰雕，雪场还为游客准备了10多项冰雪互动游戏。

　　效果也立竿见影。今年暑期，雪场客流明显增长，核心客群是6岁至16岁的青少年以及出游的亲子家庭。除了无锡本地的游客，雪场还吸引了上海、苏州、常州等长三角城市的客流。

　　数百公里之外的华中地区，室内滑雪场同样一片火热。位于湖北省咸宁市的咸宁际华园·香城滑雪馆是华中地区规模较大的滑雪场所之一。

　　香城滑雪馆运营负责人杜志强告诉记者，今年暑期该滑雪馆迎来客流高峰。入夏以来，尤其是进入暑期后，滑雪馆客流量持续攀升，周末单日高峰客流超1000人次，平日约600人次，今年7月滑雪馆游客接待量超过2.5万人次。

　　除了雪场，暑期室内滑冰馆同样备受追捧。位于上海市静安区的“ICE FAMILY大宁冰上运动中心”是一个大型室内滑冰场，8月中旬，证券时报记者到达场馆时，一个100多人的夏令营团队，将滑冰馆挤得满满当当。

　　“今天是一所国际学校包场让孩子们体验滑冰，我们跟这所学校的合作已经连续开展了3年，孩子们参与热情非常高。”上海爱是家冰雪体育文化发展有限公司总经理、ICE FAMILY执行董事冯荣告诉记者。

　　冯荣介绍，结合门店全年运营数据来看，今年ICE FAMILY旗下门店整体客流、营收同比保持两位数增长，尤其是周末、节假日、暑期三大核心时段客流增长最为显著，且用户复购率、长期付费用户占比都在持续提升。

　　一组数据足以证明当下冰雪消费的火热。国家体育总局冬季运动管理中心近期发布的《大众冰雪消费市场研究报告(2025—2026年冰雪季)》显示，2025—2026年冰雪季，全国居民冰雪运动参与人数达3.08亿，创单个冰雪季新高，冰雪运动参与率为21.75%。

　　与2023—2024年冰雪季相比，2025—2026年冰雪季冰雪运动参与人数增加了4400万，参与率则提高了3.07个百分点，更多的消费者开始拥抱冰雪。

　　随着大众冰雪运动参与热情的提升，国内高质量的冰雪运动场馆近年来也不断增加，为消费者提供了丰富的选择。

　　以室内滑雪场为例，上述报告显示，近3个冰雪季室内滑雪场数量持续增长。2023—2024年冰雪季为59家，2024—2025年冰雪季增长至79家，2025—2026年冰雪季达到86家。报告还提到，当前行业的发展重心正从数量增长转向运营质量提升。

　　我国幅员辽阔，南北气候差异巨大。过去，北方一直是大众冰雪消费的“高地”，随着一大批优质室内场馆的建成，近年来我国冰雪消费“南展西扩东进”趋势明显。

　　以地处华南的广东省为例，随着深圳前海华发冰雪世界、广州热雪奇迹等多个室内冰雪场馆开门迎客，当地冰雪消费日趋常态化。

　　深圳前海华发冰雪世界是目前全球规模最大的室内滑雪场之一，该雪场相关工作人员向记者介绍，雪场拥有专业分级雪道与高标准场地，可兼顾大众娱雪、专业训练及赛事举办，硬件规格远超区域内中小型室内滑雪场。

　　“室内冰雪业态适配南方高温气候，打破了传统冰雪消费的季节限制，可实现全年常态化稳定运营。”上述工作人员表示，相信未来区域冰雪消费将逐步转向常态化、生活化的运动消费，青少年滑雪培训、跨城跨境冰雪旅游、“冰雪+”多元融合业态，将成为行业核心增长引擎。

　　作为从业多年的“行业老兵”，冯荣告诉记者，从冰场的日常运营中能清晰感受到，大众冰雪消费有“消费认知逐步普及、消费结构持续升级、消费频次不断提升”等明显变化。

　　“早年冰场大部分用户是猎奇打卡、跟风体验，现在大众对滑冰运动的认知日益成熟，家长认可冰雪运动的体能锻炼、专注力培养、意志力锻炼价值；冰雪消费也不再是一年一次的假期娱乐，而是很多人的日常运动、固定休闲方式。”冯荣说。

　　冰雪经济远不止于一张冰雪场馆门票。杜志强告诉记者，香城滑雪馆内设有咖啡馆、餐饮区、雪服雪具租赁和售卖区等配套业态。暑期客流有效拉动了雪具、零售、、咖啡等配套消费，并带动周边住宿消费增长30%。

　　在无锡热雪奇迹，暑期冰雪消费对非票业务的带动作用同样明显，该雪场暑期非票收入占比过半。“非票业务目前已成为我们整体业绩的重要组成部分，随着消费场景的丰富，非票业务收入占比正呈逐年上升趋势。”金利辉说。

　　据介绍，今年，无锡热雪奇迹一方面打造“冰雪+夜经济”模式，延长营业时间，推出夜滑专场；另一方面拓展“冰雪+赛事”，引入更多国际赛事落户无锡。滑雪场同时联动周边资源，推出“住滑套餐”，实现了一张雪票串联周边游、住宿、餐饮等多元消费链条，为游客提供一站式的高品质体验。

　　香城滑雪馆所在的咸宁市以温泉闻名。杜志强介绍，该雪场依托华中大型室内滑雪馆的规模优势及赛事级场地能力，以滑雪馆为核心引擎，联动周边温泉、康养、研学资源，打造独具特色的“冰雪+温泉”差异化IP，构建“体育+旅游+研学+商业”复合生态。

　　近年来冰雪运动的参与者中，有相当大的一部分为初次体验者。前述报告也提到，国内室内滑雪场初次体验者占比超过60%。

　　随着初次参与冰雪运动的人群不断增加，冰雪运动培训需求随之上升。记者在多个冰雪场馆走访时也注意到，配套的冰雪运动培训是许多场馆的重要业务组成部分，冰雪消费链条进一步延伸。

　　“从我们门店的情况来看，如今越来越多的用户不再满足单次门票体验，而是更愿意为专业教学、安全服务、体系化课程、考级集训等高价值内容付费，这也是我们门店营收能够稳步增长的核心原因。”冯荣表示。

　　随着A股半年报进入集中披露窗口期，上市公司经营成绩单成为券商机构调研的“发令枪”。Choice数据显示，近一个月内（7月23日至8月23日），137家券商累计调研402家A股上市公司。上海证券报记者梳理发现，获调研企业大多具备扎实基本面与清晰的技术落地场景，调研过程中券商围绕业绩持续性、产能扩张、成果转化等关键问题深挖企业长期价值。

　　具体来看：东鹏饮料获58家券商调研，数量居首；九号公司、奥普特、炬光科技接待超过50家券商，精智达、顺络电子、鹏鼎控股接待超过40家券商；华测检测、沃特股份、萤石网络等也获得券商高频关注，调研数量均超过30家。

　　从参与调研的券商来看，中大型券商是调研主力。其中：中信证券以参与158次调研居首；国泰海通调研135次，开源证券调研130次；中金公司、长江证券、天风证券、中信建投、国信证券等调研次数均超过100次。

　　调研数据显示，硬科技企业受关注程度占据压倒性优势。近一个月券商调研的企业中，电子行业公司数量占比高达17%，涵盖消费电子和半导体等细分领域。个股方面，、、、传音控股、紫光国微、盛美上海、汇成股份、国瓷材料等均被不少于20家券商集中调研。

　　在硬科技占据“C位”的同时，家用电器、农林牧渔、食品饮料等大消费板块调研热度有所回暖：板块中，、金徽酒获30家以上券商调研；板块中，金龙鱼接待超过20家券商调研，回盛生物获10余家券商调研；家电板块中，北鼎股份、荣泰健康获得20余家券商调研。

　　业绩成为券商调研的“发令枪”。天山铝业、、等公司均在发布半年度成绩单后迎来密集调研。其中：2026年上半年实现归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；上半年实现净利润4.1亿元，同比增长35.44%。

　　针对萤石网络，券商重点追问毛利率上行的驱动因素。公司回应称，供应链端灵活调整备货策略，持续推进降本增效与精益管理，结合销售周期动态优化经营策略，推动综合毛利率实现抬升。

　　产能供给水平同样是券商的核心关切。面对盈利大幅增长的，券商将目光投向几内亚矿产能规划。该公司表示，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，但受海运费上涨影响，上半年未将已采矿石全部发运回国内，后续将考虑油价和运费情况安排发运计划。

　　技术落地前景同样受到追问。在容百科技调研活动中，券商询问磷酸锰铁锂未来在哪些细分领域有望较快放量。表示，磷酸锰铁凭借高能量密度、高电压平台及良好低温性能，在重卡等商用车领域潜力显著，且随着电动化推进和规模扩大，成本优势将逐步显现。

　　面向硬科技赛道，机构调研视角则持续下沉，紧扣技术成果转化，穿透至产业链各个细分环节。例如：机器视觉龙头被问及工业AI业务进展与未来规划；帝尔激光被问及TGV（玻璃通孔）设备的应用场景与产业化进度；中际旭创CW光源（连续波光源）的物料供应情况被券商重点关注。

　　调研热潮背后，新一轮投资主线或逐步明晰。机构认为，A股部分行业估值依然具备配置吸引力，财报季或将是下半年最好的配置窗口。

　　在光大证券策略首席分析师张宇生看来，当前国内外科技盈利均保持高增长，叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月半年报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季或将是下半年最好的配置窗口。

　　东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果表示，A股部分行业估值依然具备配置吸引力，其今年的盈利增长和预期对应行业指数表现依然存在一定程度的“错配”，且前期板块存在的“错杀”尚未得到充分修复。

　　开源证券研报认为：短期来看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持在较高水平，建议继续把握再平衡行情；中期来看，科技仍是主线，但是全面普涨的难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部的重新筛选。

　　作为基金业备受期待的创新产品，主动管理交易型开放式基金（主动ETF）的适时推出，离不开交易制度、策略创新、投资者需求等一系列配套支撑。工银瑞信指数及量化投资部总经理焦文龙近日在接受证券时报记者采访时表示，主动ETF契合了投资者的交易性诉求，从当前A股收益特征来看，红利资产适合作为主动ETF的底仓。但主动ETF不是“场内版”主动基金，更不是稳赚不赔的投资捷径，筛选红利资产依然要识别“红利陷阱”。

　　焦文龙认为，主动ETF要形成健康的交易生态，还需建立一套可持续的流动性闭环，培育交易型、配置型和套利型这三类投资者，是主动ETF上市后要持续重点推进的工作。

　　主动ETF的适时推出，和当前A股市场特征有密切关系。焦文龙对记者表示，A股波动率高于成熟市场，这是中国经济结构和产业格局快速迭代的客观现实。“市场波动率较大，跟随波动做一些交易，有可能赚取更多的回报率。”从现实情况来看，在这一市场环境下，权益资产的配置收益中枢逐步下行，交易型收益在总回报中的占比随之抬升。焦文龙做过一组简单测算：如果市场配置获得的收益率从10%回落至5%，通过交易增厚的收益率维持在5%不变，通过交易获得的收益对整体收益的增厚比例则从50%提升至100%。而主动ETF可以帮助投资者高效把握波动带来的投资机会。

　　一方面，主动ETF作为场内交易品种，交易费用能够大幅节约，交易时效也显著提升；投资者可依托底仓在早盘卖出，当日下午再买回，还可完成当日风格轮动操作。“简而言之，主动ETF既具备主动管理能力，也保留了场内高效交易的制度优势。”焦文龙称。

　　另一方面，焦文龙表示，主动ETF赋予基金经理主动管理、灵活调仓的权限，基金经理可迭代优化投资策略，策略更新效率更高。主动ETF由基金经理输出完整的投资理念和策略逻辑，在投资者认同这套策略之后买入产品，意味着双方达成了策略层面的共识。“当市场大幅波动时，持有人理解其中的选股逻辑，就不容易出现非理性止损。”焦文龙表示。

　　首批上报的18只主动ETF中，红利、价值、均衡等策略，构成首批产品的主基调。在焦文龙看来，布局红利赛道的底层宏观逻辑，源于当前A股两大核心特征：配置收益下行，交易收益占比提升；同时交易的胜率在下降。

　　焦文龙在采访中，对权益长期回报做过一个毛估测算：国内经济增速维持在4%以上，叠加企业经营杠杆约1.4倍，A股权益市场整体配置回报中枢大致在5%。红利类资产的平均股息率，也恰好落在5%附近。也就是说，红利资产仅靠股息分红，就能匹配权益市场的长期配置收益，这决定了红利资产的底仓属性。

　　焦文龙表示，“成长股虽有望带来可观收益，但也可能出现较大幅度的回撤。少数机构投资者可以顶住大幅浮亏等到市场复苏，但普通居民难以承受这类风险，在深度下跌时往往会选择割肉离场。红利资产相当于投资者的‘家’。当市场缺少高置信度机会时，投资者应当守住这个‘家’，获取基础回报；如果出现确定性较高的成长机会，再拿出部分头寸博弈更高收益。”

　　焦文龙进一步谈到，筛选红利资产要重点识别“红利陷阱”，布局这类标的可能遭遇基本面恶化、本金永久损失的风险，为此他提出三个选股标准：

　　一是好公司，把企业质量放在选股第一位。好公司是本金安全的第一道保障，优先级高于静态股息率。即便静态股息率偏低，如果企业质地足够优秀，未来依旧有能力持续提高分红水平。反之，企业治理差、基本面走坏，即便股息率再高也不会纳入持仓。

　　二是能分红，分红是企业创造真实现金流的证明。分红应当来源于持续经营产生的经营性现金流，要警惕由一次性资产处置等偶然收益催生的虚假高分红。同时，管理层应具备分红意愿，管理层利益要与普通中小股东利益保持一致。对普通投资者而言，分红是分享企业经营成果十分重要的渠道。

　　三是有潜力，具备增长能力的红利才能够持续。红利组合内标的企业的增速应当超过GDP增速；若仅勉强追平GDP增速，企业实际经营大概率已经掉队；如果增速持续下行，未来分红的安全性就要打上问号。

　　“主动ETF是万亿级别的赛道。”焦文龙认为，由其制度创新与策略框架带来的工具变革，最终都要落脚于完善市场生态、提升投资者持有体验。他提出，主动ETF生态配套的完善，不只在于产品机制本身，还需要推动策略差异化边界划定、流动性建设、投资者教育等多方面协同发展。

　　健康的交易生态还需一套可持续的流动性闭环。具体来看，市场必须要有三类投资者共同参与：一是配置型机构资金，看重长期股息回报，当场内出现大幅折价时进场配置，扮演市场稳定器角色；二是交易型个人投资者，也是主动ETF重要的参与群体，但必须配套充分的投资者——交易便利不等于频繁交易，盲目操作只会带来亏损；三是套利资金，当产品场内折溢价大幅偏离合理区间时，套利资金进场抹平价差，降低普通投资者的交易成本。

　　焦文龙表示，培育这三类参与者没有固定时间周期，是主动ETF上市后需要持续推进的工作。投资者面对主动ETF需破除极端幻想，主动ETF是制度创新工具，但不是稳赚不赔的投资捷径。交易机制创新会提升操作便利度，但这不代表投资者应当放大交易频率。

　　“A股市场客观存在高波动特征，投资交易难免会出现决策失误。工具只是载体，投资决策的根基依旧在于策略共识。只有真正理解并认同这套投资逻辑，再参与产品投资，工具创新才能真正服务于投资者。如果只是追逐热点买入，再好的制度设计也无法规避投资亏损的可能性。”焦文龙称。

　　焦文龙还提到，主动红利策略需要持续的投研投入，无法做到极低费率。从海外经验看，主动ETF并不是靠低费率取胜，核心竞争力在于两点：一是独有的场内交易制度；二是通过策略创新为投资者提供更多元的策略工具，而非单纯比拼费率。

　　2026年公募基金行业洗牌进一步向股权层面延伸，中小公募基金公司掀起一轮密集的股权变更潮，控股权交易接连获得监管批复、多笔重磅交易加速落地。万联证券控股长安基金、成都交子新兴金融投资集团拟收购中海基金控股权、上海长宁国投入主淳厚基金，公募股权变更的案例接连出现。

　　多位接受证券时报记者采访的公募人士认为，随着公募行业告别过去牌照躺赢的时代，马太效应持续放大，不少中小机构受困于规模瓶颈、持续亏损，原股东选择离场；而手握资金、牌照诉求强烈的地方国资成为主要接盘方。值得注意的是，股权换手不等于经营脱困，在资本入主之后，如何把股东资源转化为投研实力与产品规模，并走出差异化、特色化道路，是摆在一众易主中小公募面前亟待破解的现实考题。

　　今年以来，国内多家中小公募股权迎来变更，呈现出“卖方集中于中小公募、买方集中于地方国资”的鲜明特征，当然也有部分外资机构入局获取公募股权的案例。

　　8月7日，中国证监会正式批复长安基金管理有限公司（以下简称“长安基金”）变更主要股东、实际控制人的申请，核准万联证券股份有限公司（以下简称“万联证券”）成为长安基金主要股东。受让完成后，万联证券将持有长安基金63.7%股权，成为第一大股东。

　　交易完成后，作为广州市属国资券商，万联证券将通过控股基金公司间接获得公募基金牌照，形成资管业务“公募+私募”双轮驱动布局。这是继上海证券全资控股新疆前海联合基金、华安证券推进控股华富基金之后，又一家地方国资券商通过收购路径拿下公募牌照。

　　视线拉回6月底，成都国资旗下成都交子新兴金融投资集团拟以2.67亿元从原股东国联民生证券和法国爱德蒙得洛希尔银行手中收购中海基金58.41%股权。交易完成后，成都市国资实现公募基金牌照零的突破，四川省也将形成省属、市属双公募基金平台布局。

　　今年还有多起具有代表性的股权变动案例。1月份，上海长宁国投以58.8%股权控股淳厚基金，这家个人系公募正式转为国资控股，同时成为公募基金行业首个获监管特批的风险处置案例。

　　国内不少中小公募规模长期位于100亿元以下，经营收入很难覆盖投研、渠道、人力等综合成本，持续亏损意味着股东需要不断“输血”。

　　“尤其个人系公募，先天股东资源有限，面对头部渠道高昂的准入成本，很难打开销售局面；优质投研人才持续向头部机构流动，招人、留人的成本居高不下，规模增长迟迟难以破局。还有部分民营、产业资本，出于整体战略调整，收缩金融板块业务，回笼资金、聚焦主业，选择将公募股权变现离场。”沪上某公募人士表示。

　　而站在买方视角，地方国资出手自有其战略考量。对地方国资来说，公募牌照是完善本地金融版图的重要抓手，既可以借此搭建属地化资管平台，也能够依托工具引导资本服务区域实体经济。而地方国资旗下的券商受“一参一控”监管规则约束，通过收购控股公募，能够有效补齐资管板块短板、服务自身财富管理转型的需求。

　　晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣认为，这一轮中小公募控股权向地方国资集中，是行业马太效应、监管政策、资本回报变化三方共振的结果。

　　随着公募行业降费、渠道与人才持续向头部集中，多数中小公募难以跨过盈亏平衡线，持续消耗股东资本金，投资回报长期不及预期，手握牌照不再能躺赢获利。而地方国资成为当前市场上为数不多具备资金实力、同时满足股东资质要求的受让方，供需两端匹配造就当前股权流转格局。

　　值得注意的是，随着公募行业二八分化加剧，意向收购方在谋求布局公募股权时正面临新的难题。头部公募占据多数发展资源，经营稳健、渠道资源成熟、产品线完备，股权价格偏高，中小型公募竞争压力持续加大，股权估值随之出现明显分化。公募牌照估值已从牌照稀缺溢价转向能力定价，不再单纯看“拥有牌照”，而是锚定经营基本面、投研与渠道实力。随着牌照红利逐步弱化，部分小型公募的股权此前甚至频繁出现流拍现象。

　　李一鸣进一步指出，决定中小公募股权价值的核心已不再是牌照本身，而是稳定的投研团队与中长期业绩、有效的管理规模结构（包括固收占比、机构客户占比、权益产品盈利质量）、存量产品线基础以及合规风控记录。若中小公募团队流失严重、规模持续低迷、经营长期亏损，即便持有公募牌照，也难以获得理想估值。

　　今年以来，多家公募股权变更预示着公募行业从粗放扩张步入存量整合阶段。公募基金行业马太效应持续加剧，中小公募如何实现差异化、特色化发展已成为公募基金行业发展的重要课题。尽管战略初衷各异，但新股东入主后均面临同一道现实考题：如何激活存量资源、重塑投研核心竞争力？

　　多位公募人士均认为，中小公募要想破局，放弃“大而全”的路线，走“小而美”的精品化路线是现实出路，但精品赛道同样并非坦途。

　　李一鸣指出，股权变更只是解决资本金、股东资源、合规治理层面的外部条件，不能直接实现经营脱困。中小公募的差异化出路在于放弃全品类布局、避免与头部公募正面竞争，走“小而美”的精品化路线。

　　他强调有四大方向具备突围可能性：一是深耕固收及“固收+”，面向理财替代与机构委外资金，打造稳健固收产品矩阵；二是布局量化与指数增强赛道，以纪律化模型形成策略壁垒，规避权益主动管理的人才内卷；三是发力公募REITs与产业主题基金，依托地方国资股东资源，深度参与区域基建与产业项目；四是走精品主动细分权益路线，聚焦少数行业赛道做深度研究，控制产品数量，不盲目追求规模。

　　但也有部分受访行业人士表示，这几条赛道如今同样竞争激烈，如“固收+”赛道头部效应显著，量化领域玩家不断涌入，公募REITs业务对项目资源门槛要求极高，“选对赛道”只是前提，真正考验公司的是投研硬实力。

　　不过，华南地区某公募人士认为，新股东的入局也有望带来新的发展活力，但不同股东背景给中小公募带来的破局路径存在显著分化。

　　对于由地方国资控股的基金公司而言，则需聚焦于将金融资源与区域产业深度绑定。这类机构往往承担着服务地方实体经济、引导长期资本形成的政策使命，其发展路径更倾向于依托股东在基础设施、产业园区等领域的资源优势，深耕公募REITs、绿色金融及“固收+”等契合地方发展战略的特色产品线。

　　地方国资密集入主，公募基金行业洗牌暗流涌动。沪上一位基金评价人士指出，地方国资自带的基建项目储备、区域政策支持及债券发行通道等资源禀赋，有望为入主机构提供差异化竞争的“弹药库”。资源的注入让中小公募有信心加速布局特色产品线，也让同业面临竞争焦虑，行业竞争格局悄然提速。然而，资源只是起点，能否将资源优势转化为可持续的业绩表现，才是这场竞赛的真正赛点。