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　　回收行业做下去，往再生利用转是必然趋势，不转型就会面临被市场淘汰的风险。”一家原梯次利用白名单企业负责人向上海证券报记者坦言。

　　这家企业的处境，正是当前动力回收行业政策转向的缩影。日前，工业和信息化部发布公告，废止了《新能源汽车废旧动力综合利用行业规范条件》中“梯次利用”有关条款，并将100家“梯次利用”企业全部移出行业规范名单，沿用了十余年的“梯次利用+再生利用”双轨管理模式就此终结。

　　与以往鼓励性政策不同，此次公告的核心是取消梯次利用的特殊产品身份，将废旧电池再生产物统一纳入一般电池生产监管框架。

　　记者梳理公告附件发现，此次被移出名单的100家企业，覆盖动力电池回收赛道多家主要经营主体，包括上海比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、多氟多、格林美、中车时代等。

　　移出名单对行业的发展会造成怎样的影响？记者调研了部分原梯次利用白名单企业，一家位于吉林的企业负责人表示，公司原有两大业务板块：一是退役电池检测、拆解重组修复的梯次业务；二是依靠湿法冶金开展金属元素回收。企业本身具备电池生产相关资质，梯次产线本质属于电池装配产线，产线硬件无需改造，仍可开展合规电池产品生产。

　　真正的门槛集中在再生利用端。“再生利用需要大规模投资，小的可能几千万，大的得上亿。”该企业相关负责人坦言，再生利用属于重资产投入，产线依靠化学萃取、置换、蒸馏等工艺提取锂、镍、钴等金属元素，成本较高。据其介绍，公司此前曾在再生利用领域开展探索，目前正在重新评估并推进相关工作。

　　“政策调整对行业是利好，但不宜简单一刀切，部分状态尚好的退役电池可在非接触场景合规复用。”湖南云储斯蔚普公司总经理熊伟建议，行业可出台细分专项标准，明确准入门槛、应用场景和工艺流程，避免将还可利用的退役电池直接破碎冶炼，造成不必要的资源浪费。

　　多位受访人士告诉记者，过去依靠简单分选、重组就能盈利的路径行不通了。企业必须加大电池检测、安全验证设备投入，合规成本会有所上升，短期行业将面临洗牌，但长期有助于扭转无序低价竞争格局。政策的制定，正是基于这样一层现实考量。

　　中汽数据有限公司动力电池室技术总监胡嵩及其团队参与了此次公告及前期政策的研究制定工作。他向记者解释，白名单不具有行政审批或准入的前置条件，是自愿性、推荐性的。此次撤销名单，不代表企业不能继续从事相关活动，而是不再把“梯次利用”当成一个特殊的、可以区别对待的产品类别，将所有利用废旧动力电池生产的电池产品，统一纳入一般“电池生产”的监管框架中。

　　“被移出的企业原则上可以申请离子电池行业规范条件名单。决定一块废旧动力电池能否再次进入市场的关键，在于产品必须符合应用领域的质量安全标准，同时保障消费者知情权。”胡嵩说。

　　“梯次利用的政策探索，是一个从鼓励发展到逐步加严管理的过程。”谈及本次政策变化的逻辑，胡嵩介绍，政策初期的原则是“先梯次、后再生”，鼓励资源最大化利用。从国家战略看，推动电池回收利用的最大的目标是资源安全——我国、等资源90%以上依赖进口，相比二次利用，材料循环更符合这一战略方向。

　　工业和信息化部节能与利用司有关负责人在政策解读中表示：“过去，‘梯次利用’这个标签在某种程度上被市场模糊理解，好像这类产品因为是‘二手’的，就可以在性能和安全上打些折扣；一些企业也借机将未经充分检测、简单翻新的电池以‘梯次’名义推向市场，甚至违规用于电动自行车等高风险领域，带来了严重的质量乱象和安全隐患。”

　　“事后调查发现，大部分事故并非电池本身引发，而是重组技术水平不过关、BMS管控不到位。”据有关专家透露，电动自行车火灾中约50%由电池问题引发，其中很多是改装电池——一部分来自工厂的不良品流入市场，另一部分是退役电池以二次利用形式进入电动自行车领域。

　　从技术角度看，退役电池的检测评估和分选也面临诸多挑战。吉林大学底盘集成与仿生全国重点实验室副教授李伟峰告诉记者，退役电池来自不同车型、使用工况各异，老化机制复杂，是化学、结构、阻抗等多维度耦合演化的结果。同一电池包内不同位置的电芯，老化程度也有所差异。健康状态和剩余寿命评估往往缺乏准确的历史基准，难以通过单一参数精准预测。

　　中国电子节能技术协会电池回收利用委员会预测，自2028年起，我国动力电池退役量将超过400万吨，行业产值将超2800亿元。记者在调研中获悉，在退役高峰来临前完成制度重建，成为政策制定的核心考量，政策重心已由“资源复用导向”转为“安全优先”。

　　政策转向之下，企业处境分化明显。记者在采访中了解到，受冲击较为明显的是将梯次利用作为核心业务、且缺乏再生能力“补位”的中小企业。这些企业多数既未申请再生资质，也未布局相关业务，面临业务空窗和产能过剩的风险，不排除部分企业将被迫转型、减产甚至退出。

　　相比之下，已完成再生板块布局的龙头企业抗风险能力更强。以为例，虽然旗下主体移出梯次名单，但再生利用资质继续有效，企业基本面未受根本性冲击。上海同样位列移出名单，但梯次业务在集团整体业务版图中占比有限，影响相对可控。

　　政策收紧的另一面，是头部企业在再生利用领域的加速扩张。宁德时代2026年半年报显示，公司电池材料及回收、矿产资源业务实现营收188.11亿元，同比增长67.23%，毛利率27.04%，同比提升5.81个百分点，为三大主营业务中增长最快、唯一毛利率提升的板块。与此同时，、赣锋锂业、华友钴业、亿纬锂能等企业也在同步扩充再生产能，推进回收网络布局。

　　从行业格局来看，据中商产业研究院分析，中国电回收行业已形成专业第三方、电池厂、整车厂、资源/材料商“四大阵营”同台竞技的格局。多数企业此前同时布局梯次和再生两条线，如今梯次利用不再作为独立政策品类，比拼的核心能力将集中于再生利用的技术、规模和成本控制。行业门槛抬升，资源将进一步向头部合规企业集中。

　　“市场上的退役动力电池会更多转向再生利用，这是一个渐进的过程。”胡嵩表示，政策方向已经明确，但行业真正实现规范化运转，还需要标准落地和执法到位。随着未来强制性标准陆续出台，配套措施逐步完善，再生利用的市场空间将会进一步打开。

　　上市公司半年报是观察中国经济走势的一个窗口。截至8月23日中国证券报记者发稿，Wind数据显示，已有1716家上市公司公布2026年半年报。记者发现，从利润增速、海外业务、研发投入等角度观察，一组组亮眼数据折射出中国经济向新向优态势明显，产业新动能正成长壮大。

　　已披露的上市公司半年报数据显示，硬件设备、、化工、有色金属等多个行业景气度较高，相关上市公司净利润增幅居前，这与上半年规模以上工业企业利润数据相吻合。

　　国家统计局数据显示，上半年，规模以上工业企业利润实现较快增长。人工智能（AI）与各领域加速融合，算力需求大幅增长，推动电子行业利润同比增长96.9%；在铜、铝等产品需求向好等因素推动下，有色行业利润增长99.4%；在石油产业链条相关产品价格上涨推动下，化工行业利润增长67.8%。

　　在上市公司的行列中，AI、算力产业链龙头企业带动效应明显。其中，江波龙上半年归属于上市公司股东的净利润（以下简称净利润）大增715倍。在半年报中表示，受益于AI相关应用以及数据中心基础设施建设带来的巨大存储需求，存储市场快速增长。此外，受益于AI算力需求持续爆发，工业富联上半年净利润同比增长95.99%；寒武纪、海光信息净利润同比分别增长122.61%、49.69%。

　　Wind数据显示，54家化工行业上市公司上半年净利润增幅超100%。其中，江天化学净利润同比增长近230倍；宝丰能源、卫星化学等10家公司上半年净利润超10亿元。

　　在方正证券首席经济学家燕翔看来，全球AI技术变革带来的高端算力芯片和存储芯片需求爆发，使得行业保持较高景气度。在A股市场中，计算机、通信和其他设备制造业上市公司二季度利润大概率维持高速增长。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆预计，下半年AI与电子、有色产业链公司利润高速增长态势有望延续。当前，全球AI领域资本开支仍处于扩张阶段，对算力上游存储商品形成持续稳定需求。

　　当前，我国货物出口正逐步转向以高技术和高附加值产品为主。国家统计局数据显示，前7个月，我国机电产品出口占全部货物出口比重为63.8%，同比提高超过3个百分点。上半年知识密集型服务出口占全部服务出口比重超过一半，达到53.5%。

　　“7月出口继续维持在较高水平，背后是行业高景气延续，集成电路、自动数据处理设备等电子产品出口保持较快增长。在产品方面，出口增长仍高度集中于AI产业链、汽车和高端装备领域。”光大证券首席宏观分析师赵格格表示。

　　多家上市公司半年报显示，全球化布局正推动海外业务稳健增长。例如，中际旭创半年报显示，在光模块业务方面，上半年海外业务收入约396.15亿元，较去年同期增长209.9%；中兴通讯上半年国际市场实现营业收入278.72亿元，同比增长33.13%，占营收比例为35.72%。

　　与此同时，中国智造正加速出海。科沃斯半年报显示，公司上半年海外业务收入占全部品牌收入的比重提升至49.0%，其中二季度海外业务收入占比首次过半。埃斯顿半年报显示，公司上半年海外业务收入9.36亿元，同比增长25.06%。

　　依托完整的产业体系和显著的成本优势，我国在AI硬件制造领域已具备较强的国际竞争力，并开始逐步打破高端芯片、

　　先进制程、核心软件等关键环节的瓶颈制约。中国民生银行首席经济学家温彬认为，随着技术水平的提升，我国有望在全球AI产业链中进一步巩固主导地位，相关上市公司产品出口或海外业务仍具备较好的增长潜力、战略价值。

　　今年以来，新动能逐渐成长壮大对经济增长贡献更加明显。国家统计局新闻发言人付凌晖日前表示，我国目前正处在新旧动能加快转换的进程当中，资金在加速向先进制造、数字经济、绿色低碳等领域集聚，企业投资重心也在向研发设计等创新环节转移。

　　从数据来看，付凌晖介绍，1至7月份，知识产权产品投资增长9.1%，占全部投资的比重同比提高2.1个百分点。随着算力需求的扩张，从终端应用向硬件制造和基础材料上游传导，带动全产业链投资大幅增加。1至7月份，电子电路制造业、电子专用材料制造业、集成电路制造业投资同比分别增长57.7%、9.4%和11.5%；信息服务业投资增长19.2%，比上半年加快3.7个百分点。

　　上市公司正持续加大研发投入，推动创新资源加速向硬科技领域聚集。多家上市公司半年报显示，维持百亿级研发投入，上半年研发投入达117.51亿元；摩尔线程保持高强度研发投入，上半年研发投入7.69亿元，同比增长38.16%，占营业收入比例为44.30%；上半年研发投入7.02亿元，同比增长29.63%。

　　随着“六张网”建设协同推进、相互赋能，相关领域投资保持良好增势，多家上市公司加大了资本开支强度。中国联通半年报显示，公司上半年资本开支241亿元，其中落实“六张网”部署，建强算力网和新一代网，算力投资占比提升至37%，投资额同比提升超过80%。

　　过去一周，美债长端利率快速上行，成为压制市场风险偏好的核心变量。其中，成长风格受到的影响尤为显著。券商策略展望报告认为，短期来看，市场或仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，但外部冲击并未改变A股中期运行的核心逻辑，后续随着国内政策效果逐步显现、企业盈利持续修复，反弹行情有望延续。

　　在机构看来，近期市场调整的直接触发因素是美债利率的扰动。30年期美债利率上周盘中触及5.3%，创下2007年以来的新高，随后全球、尤其是亚洲科技板块均出现了较大程度的回调。

　　国信证券表示，借鉴20世纪90年代美股互联网行情经验，美债利率快速上行期间科技股表现承压。以史为鉴，因政策紧缩预期而承压的科技板块，重新恢复向上趋势的契机通常是美债利率的边际回落，以及产业层面景气继续得到验证。

　　开源证券分析认为，上周海外科技股调整、美债利率上行和油价上涨形成共振，全球权益市场风险偏好明显承压，并向A股传导。当前外部冲击未破坏A股中期运行的核心逻辑，但海外环境较此前明显复杂，美债长端利率、油价及全球科技股波动均有所抬升，后续投资者需要进一步降低对行情斜率的预期，并适应波动率明显抬升的市场环境。

　　与此同时，科技股叙事出现裂痕进一步加剧了科技板块的波动。中银国际证券表示，美债问题之所以在近期出现了显化并剧烈冲击科技板块，本质还是AI收入预期出现变化，特别是被视为AI产业天花板的人工智能独角兽企业Anthropic的年化收入预期增速落空。

　　中信证券认为，科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，这其中有三个关键叙事变量：AI商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；算力优势是不是带来份额和定价权优势；当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。

　　表示，当前市场的共识性担忧是AI商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K形分化的收敛。

　　国内经济与政策层面的支撑力量仍在，是A股中期修复的核心基础。机构认为，美债扰动更多影响短期市场节奏，难以改变A股中期运行的大方向。后续随着国内政策效果逐步显现、企业盈利持续修复，反弹行情仍有望延续。

　　中信建投证券表示，总体来看，本轮A股修复行情仍然有望延续。前期市场经过调整后，已经具备一定的配置性价比，并且政策托底意愿明确，下行风险可控。但增量资金尚未形成趋势性合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。科技板块交易拥挤和筹码结构出清后，继续聚焦AI算力龙头作为核心进攻方向，关注资本开支与投资回报的重新定价。同时兼顾景气与平衡，看好创新药、有色金属、机械、新能源、红利等板块。

　　中银国际证券表示，A股硬科技板块的盈利质量和景气度有望在半年报中得到进一步验证，但投资者的关切点或将落到更远期的收入预期及半年报里披露的订单信息上。中期仍应锚定国内盈利修复与产业景气主线，把美债波动当作节奏与仓位管理工具，而非A股趋势定价的唯一锚点。短期建议投资者多元化配置，优先关注有色、医药板块。

　　光大证券则认为，A股有望反弹，财报季或将是下半年最好的配置窗口。该机构表示，市场当前的核心担忧在于海外AI资本开支的可持续性，但2020年以来至少有两轮类似辩论最终均由下一期业绩数据终结，每次辩论都会伴随板块10%至20%的回调，随后行情在数月内完成修复。当前国内外科技股盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI的带动下持续回升，全部A股半年报盈利增速有望达到15%左右。叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月半年报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点。

　　政策措施的通知》，自2026年8月21日起施行。这份被业内称为“沪八条”的上海楼市新政，主要包括优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置以及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施。

　　“沪八条”落地后的首个周末，上海外环外新房售楼处人气明显升温。“看到新政后，有些政策在预期之内，也有些在意料之外。”上海某外环外新盘销售经理告诉中国证券报记者，新政的思路是进一步鼓励改善需求，疏通置换链条。整体而言，这轮政策的深层逻辑是把改善需求从市中心向外围引导，让存量住房在全市范围内流动起来。

　　“500万元左右的小三房，之前二套房首付最低要100万元，现在只要75万元。”上海浦东新区外环外某新盘项目售楼处销售人员用项目主力户型向记者举例。

　　按照“沪八条”规定，对购买外环外（包括原实施差异化政策区域）住房的，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例从“不低于20%”调整为“不低于15%”。调整后，上海首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于15%；二套住房信贷政策保持区域差异化，外环内最低首付款比例不低于25%，外环外不低于15%（含宝山、嘉定区全域）。

　　普睿数智董事长丁祖昱认为，本次信贷政策调整仅针对外环外二套住房（含宝山、嘉定区全域），主要降低改善型家庭置换外环外住房的首付资金压力，尤其针对“卖旧买新”的二套房客群，引导购买力向外环外新房市场倾斜。

　　本次新政还对购房补贴政策进行了升级，一方面，延续优化了2024年“沪九条”的“以旧换新”补贴；另一方面，新增购房贷款补贴，且符合条件可叠加享受，单套最高补贴可达8万元。

　　上海中原地产市场分析师卢文曦认为，“以旧换新”购房贷款补贴是阶段性举措，且总额度有限，用完即止。对有消费意愿或处于交易过程中的买家有促进作用。

　　易居研究院分析称，该政策体现了上海“贷款补贴+购房补贴”的支持模式，导向明确，旨在通过激励政策打通“卖一买一”的置换链条。尤其是此次政策将释放核心城区老旧小户型房源，引导居民向外环以外优质城区购买住房，推动市场结构优化与区域均衡发展。

　　中指研究院同样认为，新政侧重引导居民出售中心城区二手房、购买外环外新房，有助于外环外新房库存去化，助力打通一二手房置换链条。

　　上证报中国证券网讯（记者韩宋辉）金融监管总局近日发布《保险公司资产负债管理办法》（下称“办法”），首次对保险公司资产负债匹配管理提出量化要求。

　　多位险企人士向上证报记者表示，在期限结构匹配、成本收益匹配上，保险公司当前存在明显压力。目前，头部险企多已设置资产负债管理委员会统筹工作，中小公司须完善治理架构以落实办法相关硬性要求。近年，险企持续压降新增负债成本，随着资产负债联动加强，将为权益配置打开更多空间。

　　截至二季度末，我国保险资金运用余额首次突破40万亿元关口，规模达40.82万亿元，创下历史新高。其中，人身险公司、财产险公司股票和证券投资基金余额合计约6.39万亿元，占同期两类公司保险资金运用余额的16.2%，创下近四年来新高。

　　久期错配与成本约束，仍是行业核心矛盾。中金公司测算，2022年以来增额终身寿热销，驱动负债平均久期由13.26年升至16.33年，资产负债久期缺口从-6.75年扩大至-9.15年。尽管头部公司缺口已收窄，但行业整体仍有压缩空间。

　　成本收益方面，存量续期保费仍承担较高刚性成本。一位中小险企高管对记者表示，2024年以前，行业大量销售预定利率较高的储蓄型产品，导致存量续期保费成本率集中在3%-3.5%区间，远高于当前中长期国债到期收益率。

　　上述中小险企高管表示，财产险公司负债以短期业务为主，资产端相应配置短久期固收，久期缺口较小，受市场波动冲击弱；而人身险公司因长久期刚性负债占比高，在利率下行周期净资产被持续侵蚀，资产负债匹配改善更紧迫。

　　办法对保险公司资产负债管理的治理架构提出明确硬性要求：应当设置或指定资产负债管理部门；建立由董事会负最终责任、高管层直接领导、资产负债管理部门统筹协调的组织体系。

　　一位险企精算师对记者表示，资产负债管理部门允许“指定”，中小公司可指定资管部、精算部或风险部承担，降低组织调整成本。但办法明确要求其履职应当保持独立性，不受保险业务和投资部门干预。

　　对照当前行业设置，头部公司已具雏形。据上证报梳理，中国人寿董事会已下设战略与资产负债管理委员会，成员含总裁利明光、副总裁刘晖等；新华保险已设投资与资产负债管理委员会。

　　上述精算师介绍，多数公司资产端与负债端日常仍由投资、产品、精算等部门分头负责，缺乏常设、专职的执行协调机构。大部分公司须根据办法要求设置或指定资产负债管理部门，并配齐人员落实相应职责。

　　完善长周期考核制度。有险企人士介绍，接下来，保险公司还须建立资产负债管理绩效考核体系，明确绩效考核方法和标准，并把资产负债管理内容纳入年度培训计划，以规范资产负债匹配指标传导机制与限额管理。

　　总精算师侯晋今年3月表示，公司产品预定利率动态调整与择时择优配置固收资产协同发力，新业务负债保证成本率降低超过60个基点。

　　“伴随预定利率动态调节机制落地，负债刚性成本自2025年起稳步下行，整体刚性负债成本已现向下拐点，进一步为灵活优化配置提供弹性空间。”相关业务负责人此前表示。

　　一位券商非银分析师对记者表示，近年来，人身险产品预定利率持续下调，直接压降险企新增刚性负债成本，为险企增配权益类资产博取超额收益打开空间，险企资产负债匹配压力处于系统性缓释阶段。

　　中国银行保险资产管理业协会近期调查结果显示，股票与证券投资基金是险企下半年最看好的境内资产，科技成长板块成为超配主力，高股息红利资产作为稳健底仓。

　　俄罗斯国防部23日晚发布通报说，莫斯科时间当天8时至20时，俄防空部队在阿尔汉格尔斯克州、别尔哥罗德州、布良斯克州以及莫斯科地区等俄多地拦截并击落269架乌克兰

　　此前一天，俄罗斯总统普京在一段视频采访中表示，乌克兰武装部队在过去40天里持续使用导弹和对俄民用和物流设施发动攻击，这是乌方及其背后西方支持者的“又一场冒险”，目标是让俄方遭遇战略性失败。普京说，俄军不仅继续在各个方向发动进攻，而且还加强攻势，有信心完成特别军事行动目标。

　　近期，A股市场持续波动，科技赛道经历了一轮快速的估值修正，不少资金谋求风格再平衡，开始关注今年以来涨幅较小或者具备独立修复逻辑、拉升阻力相对较小的弹性方向，如红利、消费、小盘风格等。

　　在这一轮再平衡中，小盘风格因前期涨幅有限且具备独立修复逻辑而受到关注。广发新锐智选混合基金经理叶帅表示，当市场风格切换至偏价值品种时，基于错误定价修复的反转效应，小盘股往往会有较好表现，弹性表现甚至高于价值板块。他长期看好小盘风格的投资价值，并以“主观+量化”的策略筛选兼具安全边际与成长性的小盘标的。

　　叶帅现任广发基金稳健策略部基金经理，拥有近10年证券从业经验、近5年投资管理经验。数学博士出身的他，具备扎实的量化研究功底，自2022年4月起担任广发新锐智选混合基金经理。

　　在广发新锐智选混合2025年四季报中，叶帅阐述了其投资观点。“小盘贝塔是我想要追求的风格，因此我将选股范围主要锚定在估值安全边际较高的小盘池子”，他分析，从行为金融学的角度，投资者的有限理性与风险感知，使得相较大盘股更容易发生错误定价，而错误定价修复的过程会带动小盘贝塔收益上行，这是其长期看好小盘风格的重要逻辑基础。

　　随着越来越多投资者关注小盘贝塔的投资价值，错误定价修复效率逐步提高，修复幅度也不断超预期；贝塔行情走强，一定程度上加大了获取阿尔法的难度。基于此，叶帅构建的量化增强策略从两个维度入手：一是在赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票；二是从胜率角度寻找可以更快获得定价修复的股票。

　　“赔率与胜率兼顾的组合构建思路，有助于筛选出兼具安全边际与成长性的股票，使得组合的预期收益与预期波动实现较好的匹配”，叶帅分析。

　　对于今年5月中旬以来小盘风格的明显回撤，叶帅认为，这更多来自市场短期资金脉冲带来的扰动。中长期维度，依然看好小市值股票在国内经济修复阶段的业绩弹性，以及在流动性宽松环境下的估值提升机会。“在宏观经济复苏的环境中，相比持有，中长期持有小盘风格股票属于胜率较高的选择。”

　　从调整成因看，叶帅将这轮回撤拆分为两个阶段：前一阶段主要受机构资金调仓行为影响，属于市场运行中周期性出现的常规压力释放；后一阶段则叠加了外部冲击与市场风险偏好收缩的外溢影响，属于非基本面因素的拖累。他判断，经过这两个阶段的压力释放，当前小盘风格筹码结构已趋于稳定，继续大幅下探的空间相对有限。

　　展望下一阶段，叶帅对小盘风格整体持审慎乐观态度。他指出，相较于需要多重因素共振才能持续走强的滞涨品种，小盘风格的修复更多依靠资金回流与情绪修复，逻辑更为简明直接。由于板块整体体量偏小，前期离场资金一旦回流，就有望催生一轮阶段性行情。“当前小盘风格的风险收益比已进入相对合理的区间，为寻求在震荡市中进行风格再平衡的投资者提供了一个值得关注的方向。”

　　在操作思路上，叶帅建议投资者借助小盘风格清晰、仓位透明的产品，在合理区间布局。同时，他也提示，虽然小盘风格的长期贝塔收益较为突出，但阶段性波动同样不容忽视，投资者应保持投资纪律，避免受短期情绪影响做出追涨杀跌的决策。

　　基于长期深耕“基本面+量化”复合领域的积累，叶帅将严谨的量化方法与深度主动投研系统融合，形成以“科学定量的主动投资”为核心理念的投资框架。

　　这一框架的实现路径是“主观+量化”，核心在于发挥两种方法的比较优势：量化作为系统化分析工具，凭借对历史有效因子的挖掘与数据建模，实现高效初筛与风险归因；主观判断则在关键节点发挥前瞻引导作用，为模型提供更具洞察力的输入变量。二者融合，能够有效增强组合应对市场变化的能力与长期超额收益的稳健性。

　　在组合管理层面，叶帅形成了“以稳健增强为主体、弹性增强为卫星”的配置思路。其中，稳健增强策略是组合底仓的核心构成，定位于紧密跟踪基准指数，对跟踪误差施行严格的纪律约束，年化跟踪误差的控制和预期超额收益的设定都趋于审慎；弹性增强策略则在底层配置逻辑上与稳健增强策略保持一致，但选股约束相对放宽，因此被限定在卫星仓位范畴内运作，力争在可控的跟踪误差范围内寻求收益增厚。

　　落实到组合构建上，叶帅将这一过程拆分为两步：第一步是定义小盘候选池；第二步是结合前沿的因子研究，在候选池中精选个股，同时通过风险模型保障策略的风格特征清晰不漂移。

　　“因子是对预期收益观点的量化表达，来源于主观研究逻辑的提炼与量化统计的归纳。在实际使用中，我们将基本面因子和技术面因子有机融合。”叶帅进一步表示，其中，主观逻辑驱动的基本面因子提供估值均值回归以及每股收益（EPS）提升，中高频量价和神经网络挖掘到的因子则帮助捕捉短期的定价偏误以及更为复杂的非线性收益。

　　目前，AI模型已成为因子挖掘的重要基础工具。叶帅所在的稳健策略部自成立之初便自研神经网络架构，构建专注于特定投研场景的“垂类”AI模型，系统性地从结构化与非结构化数据中提取阿尔法信息，尤其在中高频特征提取与组合优化上展现出相对优势。

　　消耗Token（词元）就能办贷款、算力使用情况成了贷款增信维度……这段时间，“Token贷”“算力贷”火了，多家国有大行、股份行甚至农商行都宣布落地相关产品，将信贷的触角从算力基础设施延伸到了算力应用层面。

　　以Token消耗量作为授信参考，这与使用各类数据辅助增信的逻辑类似。但其思路并非简单的“用了多少Token，就能贷多少钱”，而是在原有授信评价体系基础上，增加符合当前算力企业经营特点的特色指标，由此更好判断企业真实业务能力、算力Token产出消耗和未来成长性等。目前涌现出来的诸多银行案例都足以证明这一逻辑可以跑通。

　　当然，从产品创新尝试到广泛铺开，既要等待这些应用企业的融资需求释放，亦需审慎确保Token消耗数据的真实性以及与实际业务之间的强关联性。尤其是从需求端看，不少算力应用企业是当前流行的“一人公司”（OPC），对这些企业而言，获取贷款资金并非它们的头等大事，金融之外的拓展客户、财税合规等的优先级或许更高，因此仅靠放贷难以完全满足这些客户的实际需求。

　　但银行依旧在布局、发力，很大程度是要应对转型发展带来的焦虑。AI带来的时代发展机遇已成为确定性事件，如何在原本信贷不擅长的领域中寻求业务增量，是所有银行都在考虑的问题，也因此，越来越多的银行提出要向综合金融服务商转型。

　　今年二季度末，商业银行净息差为1.41%，为2022年以来首次单季环比回升，显示了息差企稳的积极信号，但在低息差环境中谋发展仍是未来行业需长期面临的形势。“Token贷”“算力贷”的出现，可以视为银行缓解转型焦虑的又一次创新尝试。正如央行行长潘功胜在今年陆家嘴论坛上所言：“轻资产行业一般对应低负债，单位经济增长所需的银行贷款相应下降；在经济走向高质量发展时期，这一变化也将成为常态，要逐步适应。”

　　在A股市场热点轮动、波动加大的背景下，投资者极易陷入追涨杀跌的困境，通过逆向投资将追涨杀跌变成“越跌越买”，反而有助于把握投资节奏，提升长期投资体验。

　　浦银基金权益投资三部总经理、基金经理江峰践行逆向投资策略多年。他拥有19年证券从业经验及6年投资管理经验，曾任中信证券投行部高级副总裁、资本市场部总监及中信保诚基金基金经理等职务，以深耕逆向投资、分散投资为投资者所熟知，这种投资风格在全行业的基金经理中独树一帜。

　　2026年4月，江峰以出任浦银增长动力混合基金经理官宣复出，带着一套历经市场考验的逆向投资和分散投资策略，在浦银基金开启了新的征程。

　　江峰系管理学博士，这一学术背景让他对公司财务与资产定价有着自己的坚持和理解。在他看来，投资并非追逐风口，而是如何通过资产定价寻找超额收益。

　　在众多投资策略中，江峰选择以PB—ROE策略为核心，融合周期思维，践行逆向投资的投资方法论。

　　江峰认为，PB（市净率）代表了估值的安全边界，ROE（净资产收益率）则代表了盈利的质量与趋势，他倾向于在较低的PB水平下，寻找高ROE或ROE具备改善预期的优质标的。简单来说，就是用便宜的价格买入优质的公司。他解释道，自己这套框架深受尤金·法玛“三因子模型”的影响，低估值（价值因子）与高盈利（盈利因子）是长期超额收益的核心驱动力，且在实际操作中，他更强调对盈利趋势的深度洞察。

　　同时，这一策略也天然带有逆向基因。江峰指出，逆向投资本质上是反市场主流情绪的逻辑，在一致性悲观导致价格低估时买入，在情绪亢奋、估值透支时卖出。当市场对某一风格形成一致悲观预期、导致价格跌破合理区间时，正是布局良机。

　　这一投资理念在2021年核心资产的抱团瓦解中得到了验证。“2021年初，以白酒为代表的核心资产被推到了极高的估值分位，当市场资金都涌向同一个投资方向时，敢不敢坚持估值纪律，做逆向再平衡，让我面临非常大的心理挑战。最终，我还是坚持PB—ROE框架强制自己在估值过热的板块做减持，在当时看起来的冷门板块做加仓。事后证明这是正确的选择，但过程中承受了很大的压力。”江峰回忆道。

　　梳理他过往管理的基金可以发现，江峰的投资组合往往有两三百只股票，而前十大重仓股集中度只有10%左右。

　　江峰解释道，这主要是因为持仓需要更高程度的分散来降低个股风险。但与此同时，正是这些市场研究覆盖不足、关注度较低的标的，往往存在预期差与信息差，更容易构建独特的投资优势，获取区别于市场主流策略的差异化收益。

　　而在极度分散的基础上，江峰通过不断的再平衡措施，积累收益，实现动态平衡。“动态平衡意味着高抛低吸。当某个标的涨幅较大、估值超越了PB—ROE指标上限后，我们会退出，不去追逐疯涨的最后一段利润。”江峰强调，“随后，资金会被重新配置到那些市值回调至合适范围、性价比更高的便宜标的中。”

　　这一分散投资和动态平衡相结合的策略，在热点频繁切换的市场环境下优势显著。“这种做法是去赚‘波动的钱’和‘价值修复的钱’。通过不断剔除估值变贵的股票，引进估值变便宜的股票，组合能展现出更强的防御性与弹性。依托这种差异化的收益来源，该策略在面对突发宏观冲击或市场非理性波动时，具备更强的反脆弱性。”江峰表示。

　　站在当前时点，江峰对市场给出了最新的研判，他认为，A股自2024年9月以来的估值修复已经基本完成，目前已经处于合理位置，今年的市场逻辑有望从估值驱动转向盈利驱动。

　　“结构上，科技成长风格预计仍将占优。”江峰指出，人工智能正成为第四轮技术革命的，中美科技竞争深化以及“十五五”规划开局带来的政策预期，都将持续为科技行业带来景气支撑。在他看来，中小市值上市公司是寻找“增长动力”的沃土。这些企业大量集中于科技创新、高端制造和专精特新领域，是发展新质生产力的重要微观载体。在经济复苏或上行周期，中小盘股的盈利增速弹性和成长性较强，具有更高的阿尔法挖掘潜力。

　　“我们不只看财务数据，还会结合行业景气度、量价表现等开展多维度分析。”江峰表示，未来的投资将更加考验投研转化的效率，他将带领团队在逆向投资领域深度耕耘，通过挖掘被市场忽视的盈利拐点，力求将投资策略转化为长期稳健的净值曲线。

　　打样企业应运而生，它们以数字化平台连接研发与制造，以高端工艺承接复杂需求，以柔性产线缩短产品迭代周期，成为工信部近日发布的“小快轻准”服务指引的典型实践者。

　　去年10月举行的电子半导体产业创新发展大会暨国际电路（大湾区）展览会上，一张机器人设计图纸被上传至嘉立创的在线自助下单网站：电路设计、元器件选型、PCB打样、贴装调试、结构件加工和外壳定制等任务随即被拆解、流转。过去，工程师往往要抱着图纸往返于元器件商、PCB工厂、贴片厂和结构件厂之间，逐项确认规格和交期；如今，分散的制造环节被接入同一条数字化链路。

　　通过在线下单平台，将PCB打样、元器件采购、装联及结构件制造串联起来，助力客户研发团队根据测试反馈迅速修改电路和结构、随即进入下一轮验证。原本被视为“大企业专属”的超高层板、HDI等高端工艺，正借助模块化、平台化服务成为更多工程师触手可及的创新工具。

　　PCB被称为电子产品的“母板”，既承载元器件连接，也直接影响信号完整性、散热能力、可靠性和产品工程化可行性。眺远影响力研究院院长高承远认为，AI硬件正处于“技术路线未收敛前的密集验证”时期。服务器、加速卡、光模块和人形等产品形态尚未完全标准化，研发环节需要大量样板、小批量产品验证电气性能、散热结构及信号完整性。

　　如何满足这种需求？工信部提出鼓励发展“小快轻准”的服务供给。“小型化”强调聚焦细分场景、沉淀行业知识，避免“大而全”的功能堆砌；“快速化”则要求缩短从采购到投入使用的周期，提高服务响应效率。对于AI硬件创业团队、科研院所及中小制造企业而言，所需要的往往并非传统大规模、长周期的制造资源，而是能够围绕具体产品需求提供快速响应、工程建议和多轮验证的柔性服务。

　　的业务模式，正是“小快轻准”的生动实践。嘉立创的PCB在线自助下单网站，截至2025年末注册用户已超过950万，全年处理订单超过2100万笔。2025年公司多层板收入增长额占PCB业务整体增长额的55.17%，相关客户覆盖人形、AI算力设备和自动驾驶硬件研发团队等多元创新主体。

　　金百泽董事长武守坤认为，AI带来的关键变化并非简单提升硬件价值量，而是推动硬件向“更快、更密、更智能”升级。未来AI PC、AI服务器、边缘算力及AI消费电子等领域加速发展，对设计、工程、制造与供应链协同提出更高要求；只有具备数字化底座、工程软件化能力与智慧云工厂能力的企业，才能真正服务好这些高频迭代的新兴行业。

　　研发团队总希望在尽可能短的时间内获得样板并进入下一轮测试。工艺精度与交付速度，成为PCB样板企业提升服务能力的关键。

　　嘉立创相关负责人在接受证券时报记者采访时表示，一块AI硬件样机从电路图走向实物，通常要经历电路设计、元器件选型、PCB打样、贴片装联、结构件加工和小批量验证等多个环节。产品尚未定型前，研发团队还需要依据测试结果反复修改方案，重新进入下一轮打样与验证。传统模式下，工程师需要在不同软件、元器件供应商、PCB工厂、贴片厂和结构件加工厂之间反复传递文件、确认规格、协调交期，任何一个环节出现偏差，都会拉长整个研发周期。

　　嘉立创正以“一站式”服务改进这一流程。从PCB打样切入，通过智能拼板算法，把不同客户、不同尺寸、不同工艺和不同交期要求的订单组合生产。对于单个客户而言，订单可能只是几片或几十片；但平台通过数字化系统将海量分散订单汇集、识别与排产，既降低单独开线生产的成本，也提高了板材利用率和工程处理效率。依托这一模式，嘉立创可完成日均数万份不同规格PCB订单的拼板组合，将PCB单次打样成本从数千元降至数十元，交付周期从数周缩短至最快12小时。

　　在研发前端，工程师可利用嘉立创EDA完成电路设计，并通过立创商城进行元器件选型和采购；设计数据随后进入PCB制造、PCBA电子装联环节。若在样机测试中发现问题，研发团队可围绕同一项目修改设计后快速启动新一轮试制。对机器人、智能终端等产品而言，完成电路功能验证后，还要进行外壳、支架、传动和装配验证，相关需求可进一步衔接3D打印、CNC制造和FA零部件服务。

　　将工程服务进一步前移。武守坤表示，公司成立之初就聚焦PCB样板、小批量和高复杂度工程场景，以快速响应、快速交付的“Quick Turn”模式切入客户研发前端。公司不只是承接图纸制造，而是通过设计优化、可制造性分析、工艺验证及中试服务，帮助客户缩短从创意到产品落地的时间。

　　经过多年发展，构建了以IPDM为核心的集成产品设计与制造服务体系，形成“架构设计—PCB设计—工程验证—中试—小批量量产”的闭环。武守坤将这套能力概括为跨越研发样机与工程量产之间“死亡谷”的关键。对缺少制造经验的AI硬件初创企业而言，PCB供应商不再只是加工厂，而是需要在材料选型、布线优化、信号完整性、散热设计和工艺可制造性等环节提前介入的“工程师伙伴”。

　　随着硬件创新颗粒度不断变细、产品生命周期不断缩短，高端PCB正从“量产的配角”转向“创新的基础设施”。对于具备工艺积累、数字化工程能力和客户协同能力的企业而言，样板业务不仅可以获取研发阶段订单，还可能成为切入客户后续中小批量乃至规模化量产的重要入口。

　　嘉立创提出，将根据市场需求动态平衡研发样板与中小批量试制的产能分配，持续推进“样板—小批量—中大批量”的全流程覆盖。其IPO募投项目涵盖高多层PCB产线、PCBA智能产线、研发中心及信息化升级、智能电子元器件中心和机械产业链产线建设，显示出从单一PCB打样向硬件创新基础设施延伸的战略方向。

　　金百泽则通过“云设计+云工程+云工厂”能力，将设计、工程、制造数据与经验沉淀为可调用的数字化工具。公司与华为云共建电子电路智慧云工厂，联合打造“应龙造物、应龙工程、应龙工软”等平台，意在让中小创新企业无需大规模自建设计、工程与供应链体系，也能获得相应资源支持。

　　当“小型化”的场景聚焦、“快速化”的敏捷交付、“轻量化”的平台连接与“精准化”的工程服务逐步落地，PCB企业有望从传统制造商转型为支撑中小企业技术创新和数字化转型的重要力量。