十大机构论市：持续聚焦科技内部扩散 价值风格仍需等待

　　本周沪指上涨1.46%，深证成指上涨7.13%，创业板指上涨11.02%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　就后续市场风格而言，我们认为科技行情或将持续，价值反转不具备条件。政策层面信号清晰。6 月 17-18 日召开的陆家嘴论坛上，证监会表示将持续深化“两创板”改革，扩大科创板第五套上市标准适用范围至人工智能领域，支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业上市。这是国家层面在资本市场制度设计上对科技创新的持续加码。与此同时，领导本周在《求是》杂志发表的最新文章聚焦科教兴国战略，最高层对科技自立自强的定调进一步强化。就后续而言，长鑫科技上市在即或构成新一轮上涨催化。从监管层的态度来看，长鑫科技上市平稳运行或是监管层的主要考虑，预计发行估值将控制在偏低水平。长鑫若上市后表现强势，将直接形成两条清晰的传导路径：一是直接拉动国产半导体设备板块的估值重估，二是带动科创50指数整体上行。

　　市场对当下K型经济、K型行情的分歧与迷茫，根源在于，我们刚刚经历了经济增长模式的深刻转变。依赖地产基建的旧增长模式逐步退场，科技、高端制造驱动的新产业浪潮扑面而来。宏观环境、产业结构、市场格局同步发生深刻变化，旧的认知、旧的框架难免有诸多不适。但拉长历史放眼海外，7、80年代的日本曾走过类似的路。之前大家复盘日本，讨论最多的是90年代后“失去的30年”。但在这之前，7、80年代日本如何一跃成为全球第二经济体、制造业一度超越美国、经济转型驱动下日经15年的长牛，这段历史却鲜有研究。但却对当下极具借鉴意义：70、80年代的日本在经历石油危机后，“痛定思痛”开启转型，高端制造和出口成为引领日本经济的核心发动机，与当下我们经历的转型如出一辙。复盘这段历史，一个核心结论是：一个时代的股市主线由这一阶段经济的核心驱动力决定。

　　美伊冲突缓和下，美联储鹰派不会被无序外推，沃什美联储议息首秀风险降级，市场原有惯性未被破坏(科技赛道基金边际定价，赚钱效应向少数科技赛道聚焦)，在新变化出现前，市场可能仍沿着惯性前进。尽管美伊冲突出现了趋势性缓和的预期，6月18日美联储议息的验证依然是偏鹰派的。但是，我们认为沃什美联储议息首秀的风险却已经降级。原本“美伊冲突边界仍不清晰+美联储鹰派”的组合，可能使得加息预期的无序外推；而现在，美伊冲突趋势性缓和，市场既会重视“2026年内可能单次加息”，也愿意相信美联储点阵图指引的“2027年再降息”。无法外推的美联储加息预期，并未破坏市场原有惯性，A股继续沿着5月以来的市场特征前进。

　　基本面及产业趋势支撑，叠加美伊局势整体出现缓和，市场有望震荡上行。市场大方向仍然有望上行，一方面，基本面仍然是背后最为稳健的支撑，其中价格仍然是主要变化因素，从趋势来看，二季度PPI中枢将会显著高于一季度，这也将使得二季度上市公司盈利进一步上行。另一方面，AI产业趋势方兴未艾，在基本面未有明显扰动背景下，股价仍有上行空间。此外，近期美伊局势整体出现大幅缓和，若后续不出现明显反复，全球资本市场风险偏好均有望持续修复。配置方向上，关注以硬科技为代表的三条景气主线。中长期来看，高景气方向仍是配置核心，但我们认为并不仅限于科技领域，除了科技之外，出口链、资源品等板块基本面有望持续改善，未来或许值得重点关注。硬科技方面，关注电子、通信、国防军工等行业；出口链方面，关注电力设备、机械设备、轻工制造等行业；上游资源品方面，关注有色金属、煤炭、石油石化、基础化工等行业。

　　外部环境来看，尽管6月美联储议息会议点阵图偏鹰，年内加息风险被市场重新定价，但美伊关系阶段性缓和，双方就结束冲突达成谅解备忘录，为全球地缘政治压力提供了喘息窗口。但随着会谈临时取消，霍尔木兹海峡再度关闭，地缘不确定性抬头，加息预期下的流动性波动影响仍在，后续仍需关注外围风险的反复性。国内政策层面，金融论坛明确资本市场服务实体经济、重点支持“硬科技”的政策方向，政策主线向硬科技、长期资金、制度开放倾斜，利好硬科技主线，也通过产品与资金端改革完善市场流动性与估值体系，夯实市场长期健康运行基础。本轮以科技成长主线为代表的交易集中度抬升并非单纯由情绪驱动，而是在景气分化的环境下，资金正持续向景气度更高、业绩兑现能力更强的标的聚集。国内经济基本面结构性分化持续存在，AI、高端制造、数字经济等新兴产业景气度持续，传统消费、地产链内需修复力度偏弱。新旧经济的景气分化，使得资金持续向高增长赛道迁移。短期来看，市场聚焦有望向中报业绩验证倾斜，行情定价逻辑回归基本面驱动，板块轮换节奏或加快，重点挖掘基本面具备支撑的细分领域。

　　两个闸门开启，方向却不同我们从5月底开始提示，6月最重要的两个变量是霍尔木兹海峡是否开放和美联储货币政策预期。本周两者都从“可能变化”进入“开始兑现”：第一个闸门是霍尔木兹海峡，6月中旬美伊签署谅解备忘录后，市场对原油供应的担忧快速缓解，布伦特原油现货和期货一度跌破80美元/桶，现货与基差也回落至2月底水平，这意味着实物短缺恐慌基本消退。但海峡通航恢复、保险、排雷、船东信心和海湾国家产量恢复仍需要时间，传统世界获得的是尾部风险解除，而不是需求周期已经反转。第二个闸门是美联储，6月FOMC维持利率不变，基本符合市场预期，但“higher for longer”的路径更加清晰：2026年底联邦基金利率预测中值上调，通胀预测上修而失业率预测下调，说明美联储看到的是“通胀更高、就业不弱”的组合。市场定价看，CME隐含的年末政策利率中枢上移，降息空间被进一步压缩。

　　复盘历史，重大负面事件结束后A股震荡偏强，主要受经济基本面、流动性等因素影响。（1）重大负面事件结束后A股和美股震荡偏强：2020年以来8次重大负面事件结束后30个交易日内上证指数有5次上涨、道琼斯工业指数有8次上涨。（2）重大负面事件结束后三个月内A股走势主要受基本面、流动性、政策和外部事件等因素影响。一是经济和盈利基本面是核心驱动因素：首先，重大负面事件结束后3个月内上证综指的5次上涨中，出口增速、工业企业利润增速全部回升；其次，3次下跌中，对应着地产销售增速全部回落和社零增速的偏弱。二是流动性的松紧也是影响A股走势的核心因素：首先，5次上涨均伴随着DR007的高位回落或者处于低位；其次，2022年3月俄乌冲突临时停火后，美联储连续加息对A股走势有负面影响。三是新的外部事件冲击也对A股走势有影响。

　　历次调整后科技仍然是核心主线，调整后或会更强。复盘前三轮调整后的行业表现，调整并不是科技主线结束的信号，更像是科技成长主线内部的再筛选。每轮调整后，“G和delta G兼备 + 叙事张力”的方向往往能成为市场核心主线。（1）第一次调整后，2025年9-11月，市场出现科技周期再平衡，背后原因是反内卷叙事提振设备及周期板块，同时设备由于G和delta G兼备表现最为亮眼。（2）第二次调整后，2025年12-3月，市场再次出现科技周期再平衡，周期板块持续走强，由于“涨价链”的出现，周期板块开始出现G和delta G兼备。（3）第三次调整后，2026年4-5月，科技领衔，国产科技崛起叙事（长鑫科技上市）+国产替代叙事（华为韬定律），叠加科技板块出现涨价链条，科技板块“二次点火”。

　　随着双创指数在内外部利好叠加下双双新高，而同期深度价值风格大幅回调，宣告过去数周交易风格的“再均衡”未能达成，市场重新回到5月下旬之前以科技为主导的格局。展望后市，双创指数双双回到20日线上方、重回上升趋势，不过均呈现日线MACD顶背离“进行式”状态，后续仍有上升动能但需关注顶背离是否能够化解。相比之下，非创指数走势弱于双创指数，目前仍在前期下跌“A-B-C”结构的B段当中，在当前风格比较极致的情况下，若不能得到双创指数的“牵引”且市场风格无法“再平衡”，则后续不排除回撤前低、构建“黄金右脚”。配置方面，基于“市场再平衡未达成，双创新高但有背离”的判断，我们建议：现有中线仓可以继续持有，当上证指数回踩前低、形成“右脚”时可以适当增配。行业方面，目前双创仍旧是市场关注焦点，依旧应作为主线持有，但应关注其背离是否化解。此外，可以适当关注部分超跌反弹的有色品种。

　　展望未来，借鉴过往牛市经验看，随着牛市时空的纵深推进，赚钱效应逐步扩散，居民资金入市趋势将大幅加速。具体而言，牛市前期高风偏资金先入市、如两融和私募资金，此后扩散至中高风偏群体，主动偏股公募和ETF流入有望大幅放量。参考2019-21年牛市，资金加速入市出现在20年下半年，20/07-21/03偏股型公募基金月均发行份额接近2500亿份。由此可见，居民资金大规模入市往往发生在牛市后半段。而当前居民资金入市迹象仍与过去牛市存在差距，年内居民资金或仍有增量入市空间，整体测算下来，我们预计A股全年资金净流入达2万亿元。本轮牛市以来部分科技板块表现亮眼，3月末以来市场结构分化进一步加剧。近期，沉寂已久的部分价值板块开始表现。往后看，参考历史上牛市中板块轮涨的经验，当前市场或已具备轮涨条件，科技成长行情有望扩散，重视战略资源品板块，地产、白酒等消费也值得关注。十大机构论市：持续聚焦科技内部扩散 价值风格仍需等待