“西北酒王”近十年首现单季亏损

　　前三季度，公司实现营收23.39亿元，同比增长1.45%；归母净利润1.78亿元，同比下滑44.9%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比下滑39.59%。增收几乎停滞，利润也接近腰斩。

　　若单看第三季度，业绩更难言理想。当季，营业收入5.23亿元，同比下滑4.16%；归母净利润亏损3564万元，去年同期为盈利，同比降幅达239.78%；扣非后亏损2696万元。

　　公司将利润下滑归因于三方面，一是“受政策与宏观经济影响，消费场景受限”，收入端承压；二是旺季前市场推广费用集中投放；三是第二期员工持股计划产生的股份支付费用，以及补缴税款。

　　前三季度，销售费用为5.14亿元，同比增加12.4%，明显跑赢营收增速；税金及附加费为3.96亿元，同比增长约15%；研发费用则从去年同期的4340万元“砍”到1127万元，降幅达74%，但难以对冲前两者的上涨。毛利率同步下行，前三季度，金徽酒综合毛利率为61.7%，较去年同期的64.65%下滑近3个百分点。

　　前三季度，公司300元以上的金徽年份系列、金徽老窖系列等产品营收5.62亿元，同比增长4.63%；100元以下的世纪金徽四星/三星/二星、清雅金徽等产品营收5亿元，同比增长9.36%。两档产品增速较中报时的8.89%、16.66%均有所下滑。

　　贡献过半营收的100—300元中端产品，前三季度实现营收12.04亿元，同比下滑1.93%，核心产品价格带有所收缩。此前有机构观点认为，金徽酒主力产品密集覆盖100—300元价格带，能够规避头部名酒降维打击，在行业调整周期具备较强防御韧性。而从三季度数据看，这一价格带正面临高端和大众产品两端的挤压，日子也并不好过。

　　作为发家于甘肃陇南的区域龙头酒企，金徽酒在甘肃市场及周边西北市场颇具影响力，大部分业绩来自省内。前三季度，其省内收入16.76亿元，同比下降0.78%；省外收入5.9亿元，同比增长10.73%，占比升至26.05%。有研报指出，第三季度公司省内同比增长4.5%，省外同比下降13.6%，省外渠道处于结构调整期，收入由增转降，省内小幅回升。

　　经销商数量同步变化。截至三季度末，省内经销商338家，较2025年末净增19家；省外经销商601家，较2025年末净减21家，其中第三季度单季环比净减24家。三季度省外经销商转为净减少，收入随之回落。

　　金徽酒在2025年年报中提出“布局全国、深耕西北、重点突破”，将华东、北方市场作为第二增长曲线培育，互联网渠道列为第三增长曲线。目前看公司省外收入占比刚过四分之一，同期互联网销售收入1.15亿元，增长57.64%，占比约5%，仍处于培育阶段。

　　值得注意的是，考虑到行业需求恢复节奏较慢、Q3旺季费投强度较高，华泰证券研报下调金徽酒盈利预测，预计2026年—2028年EPS分别为0.4元、0.6元、0.83元，较此前下调了26%、28%、27%；国泰海通证券也下调2026年—2028年EPS预测至0.41元、0.66元、0.76元，此前预测为0.53元、0.72元、0.8元。