液冷板块年内涨幅较小 个股表现走向分化

　　指数累计涨幅29.39%。但进入9月，液冷板块又开始下跌，9月1—15日，该指数累计下跌4.07%。

　　《中国经营报》记者注意到，今年，液冷板块相关概念股表现出现明显分化，首尾相差452.3%；与此同时，液冷概念股的股价表现也与公司的半年报表现出现明显偏差。

　　对于9月16日液冷板块的爆发，经济学博士后石磊在接受记者采访时表示，概念午后集体放量拉升，核心催化在于宁畅信息推出全球首个MW级单相冷板全液冷超节点方案，叠加首部数据中心冷板式液冷系统国家标准正式发布，行业从定制化小批量转入标准化规模化交付。单机柜液冷价值量由GB200约4.15万美元升至新一代平台约5.57万美元，微通道冷板单价抬升3—5倍。三重共振下，板块迎来批量交付与渗透率抬升的放量期。

　　国联民生证券计算机团队发文指出，2025年，中国液冷产业进入规模化商用阶段，驱动力来自供需两端。需求端，AI算力密度快速抬升，以英伟达GB300机柜为代表的高密度算力产品，其单机柜功耗已超出风冷方案的承载能力。

　　政策端，“东数西算”工程对PUE设定硬性约束，液冷方案可将PUE降至1.15以下，较传统风冷约1.35的水平节能优势明显。供需共同推动下，2025年中国液冷市场规模达159.8亿元，同比增长45.2%，连续三年增速保持在30%以上。

　　然而在AI算力大爆发背景下，液冷板块今年表现却整体疲软。Wind数据显示，今年，万得液冷服务器指数仅上涨10.19%。同处AI算力赛道的万得光模块指数涨幅99.93%，万得先进封装指数上涨72.35%。

　　对于液冷板块今年的表现，格上基金研究员毕梦姌向记者表示，液冷板块涨幅较小，核心在于板块前期估值透支、成分股结构复杂、液冷业务在多数公司营收占比偏低。

　　石磊向记者指出，液冷板块今年整体涨幅较小，主要受业绩兑现滞后、前期估值过高、龙头企业盈利承压及供应链扰动等多重因素制约。

　　首先，受行业“验收后确认收入”模式影响，板块上半年处于业绩真空期，缺乏当期利润支撑；其次，前期概念炒作导致估值虚高，与短期业绩兑现迟滞产生矛盾，致使该板块在7月遭遇深度回调，大幅抵消了上半年的涨幅。

　　此外，石磊认为，液冷行业在爆发初期面临产能扩张成本前置及激烈的价格战，导致龙头企业普遍出现“增收不增利”现象，严重拖累板块表现。同时，新一代芯片散热方案的调整以及部分企业订单导入延后，进一步压制了市场的上涨动能。

　　而对于液冷板块8月的一波上涨，济安研究院研究员万力认为，8月液冷服务器板块大幅上涨，首先还是来自AI算力基础设施景气度的重新强化。

　　她指出，随着单机柜功率密度持续提高，传统风冷在高密度算力场景中的能力边界越来越明显，冷板式液冷等方案从过去的可选配置，逐步成为高功率AI服务器和智算中心的重要基础设施。市场因此重新评估液冷产业链的成长空间。

　　8月28日，国家标准《数据中心冷板式液冷机柜通用规范》发布，液冷数据中心规划、测试等配套标准也在逐步完善。“对资本市场来说，标准体系逐渐成熟意味着行业开始从‘有没有需求’进入‘怎么大规模落地’的阶段。”万力说。

　　记者注意到，今年，液冷概念股的股价表现出现明显分化。Wind数据显示，截至9月16日，57只万得液冷服务器指数成分股中，涨幅前3名分别为华正新材（603186.SH）、金富科技（003018.SZ）和四方达（300179.SZ），这3只个股年内股价涨幅分别为412.7%、243.25%和189.46%。

　　但同时，还有20只个股年内股价下跌，其中跌幅最大的是银邦股份（300337.SZ），年内股价跌幅为39.6%。

　　年内股价跌幅超过30%的有4只，除外，还有祥鑫科技（002965.SZ）、众捷股份（301560.SZ）和川环科技（300547.SZ）。

　　对于液冷概念股年内出现分化的原因，石磊认为核心原因在于市场正从“主题炒作”向“产业落地”转变，资金开始根据企业在产业链的真实卡位与业绩弹性进行筛选，导致液冷业务占比低或仅有远期预期的标的承压，而真正具备高弹性的细分龙头则获资金集中青睐。

　　毕梦姌表示，液冷产业链不同环节价值量和壁垒有所不同。冷板、CDU等贴近芯片的核心部件价值量更高，进入头部算力厂商供应链的难度更大。能够拿到头部AI算力项目订单的企业，业绩弹性更强，股价表现更好。“只做配套辅材、通用零部件的企业，产品单价低，业绩弹性弱，股价表现平淡。”毕梦姌说。

　　对于的股价表现，石磊指出，作为典型代表，年内股价大涨，正是“PCB涨价周期”与“液冷概念”双重共振的结果：一方面，受上游供给硬约束影响，覆铜板行业迎来量价齐升；另一方面，AI算力需求爆发带动高频高速覆板价值量显著提升。叠加公司2026年上半年业绩实现实质性反转，以及拟定增扩产、自研核心材料打破海外垄断等技术与产能突破，在板块情绪与资金共振下，最终推动了其股价的大幅攀升。

　　从业绩表现来看，今年，液冷板块整体表现优秀。统计结果显示，57只液冷概念股中，有45家实现盈利，占比78.95%。

　　其中，浪潮信息（000977.SZ）获得营收净利润双料冠军，2026年上半年实现营业收入843.79亿元，净利润29.56亿元。

　　但部分液冷板块概念股的股价涨幅和业绩表现并不成正比。如五洋自控（300420.SZ），其股价今年涨幅可观，达到87.71%，位列万得液冷服务器成分股第十名，但其净利润表现却不理想，上半年亏损193.83万元，排名47。

　　再如，虽然该个股在所有液冷成分股中跌幅最大，但公司上半年业绩可圈可点，上半年净利润8854.15万元，排在24名。

　　石磊向记者指出，年内液冷概念股出现的股价与当期业绩阶段性背离现象，本质上反映了资本市场正从普涨的主题炒作向基于产业链真实卡位的精细化定价阶段过渡。

　　就而言，万力表示，6月收购柯斯宇51%股权，柯斯宇从7月开始才纳入合并报表，上半年报表基本没有体现这项液冷资产的利润贡献。而二级市场已经开始交易收购之后的新业务预期。因此出现“当前业绩偏弱、股价交易未来”的现象。

　　“银邦股份则相反。”万力表示，公司上半年收入和净利润增长较快，主要来自铝热传输材料销量增长，但经营现金流仍然为负，短期借款和长期借款规模也明显增加。

　　因此，业绩好并不必然推动股价上涨。市场还会判断增长是否已经被提前反映、利润能否持续、现金流是否健康，以及公司在液冷产业链中的真实受益程度。“对液冷概念股而言，下一阶段最重要的指标已经从‘有没有液冷概念’，转向‘液冷业务到底能贡献多少收入、利润和现金流’。”万力说。