CEO王守诚表示，将聚焦经营质量提升。结合消费需求，全国门店将打造商品特色鲜明的“十大健康场景”，以优质供给激活消费潜力。

　　2026年首份季报显示，永辉超市一季度营收超133亿元，利润总额3.42亿元，同比大幅增长近75%，归母净利润2.87亿元，同比飙升94.4%，接近翻倍。

　　永辉副总裁兼首席产品官佘咸平表示，为积极响应国家绿色消费号召，永辉携手小龙虾核心原产地“洞庭明珠”湖南南县，依托洞庭湖源头直采与低损耗冷链体系，于“五一”前夕在全国范围内上架高品质小龙虾系列。此外，作为永辉超市全国标杆店的福州奥体店还新增福建特产、茶点、酒饮等新品，既推动各地特色商品走向全国市场，又以属地化商品精准匹配当地需求，特色商品策略将在全国门店推行。

　　永辉超市将企业发展战略、业态、商品、供应链全面协同，聚焦扩大绿色消费、推动供应链升级、服务便民生活圈，致力于成为助力实体经济、稳消费、保民生的标杆性企业。

　　此前，《关于实施绿色消费推进行动的通知》印发，鼓励企业扩大绿色食品、有机农产品、名特优新和地理标志等优质商品采购，同时推动供应链全过程、全链条、全环节绿色发展。

　　小龙虾系列选用南县小龙虾，源自北纬29洞庭湖活水养殖区，为国家地理标志保护产品。永辉超市积极响应“农超对接”，坚持“基地直采”，依托源头直采与全程冷链体系，南县小龙虾历经150项安全指标检测，当日可从湖区直达全国门店。

　　永辉超市将绿色发展理念贯穿于多品类、全链条。据介绍，超市2026年有机蔬菜直采基地将扩展至20个，计划开发22支地标商品；肉禽品类上推行“全球直采+国内优产”双轨并行战略，深入国内外优质产区，与头部企业建立源头直采合作。永辉自有品牌“品质永辉”将绿色标准前置到原料端，开发多款绿色、有机、地标商品，例如，品质永辉橙汁原料选用湖南新宁的国家地理标志保护产品崀山脐橙。

　　永辉超市全国门店网络深度嵌入社区，正成为政策落地的核心载体。奥体店是永辉超市调改第二阶段的核心标杆，该店围绕“十大健康场景”进行深度场景化打造，例如，轻食能量站满足年轻客群健康需求，海味厨房实现水产现场烹饪。为充分响应“一店一策”政策要求，福州奥体店新增福建特产区，让门店从标准化卖场升级为具有地方特色的消费目的地。

　　据悉，永辉超市门店全面接入即时零售网络，周边居民可通过线上平台下单，体验最快30分钟送货到家服务。从场景焕新到服务升温，永辉超市正以奥体店为样本，让全国门店成为“一刻钟便民生活圈”落地社区实践。

　　此外，通过“工匠计划”，永辉超市构建了技能培训、职业认证、收入分红的全链条人才发展体系。截至目前，永辉超市内部认证技工达5021人，涵盖肉禽分割等7个岗位，永辉超市培训中心联合福州人社部门开展职业等级认证，已有323人获得国家级职业技能等级认定。2026年春节档，全国调改店发放员工分红3524万元，员工收入连续两年增长超20%。

　　业内认为财经热点，从源头供应链的绿色供给，到线下实体场景的创新升级，再到以技能兴业的精益求精精神重塑中国服务品牌，永辉超市正将传统超市升级为集购物、餐饮、休闲、便民于一体的“社区生活第三空间”，回应零售业创新提升的时代命题，致力于成为保民生、促消费的零售标杆力量。健康场景创新激活社区消费 永辉超市打造一刻钟便民生活圈

　　清晨的普里皮亚季，游乐园的摩天轮早已锈死；小树林里野鹿穿行，池塘里的青蛙却带着更深的肤色。人类撤离40年后，这座距离切尔诺贝利核电站仅3公里的乌克兰北部城市，仍在以自己的方式，记录一段尚未结束的历史。

　　1986年4月26日凌晨1时23分40秒，切尔诺贝利核电站一名操作员在一次例行安全测试中按下了标有“AZ-5”的按钮。

　　短暂的寂静之后，1时23分49秒，现场传来雷声般的轰鸣。4号反应堆发生剧烈爆炸并引发大火，大量放射性物质形成烟柱，并迅速扩散至欧洲大部分地区，甚至远至英国。

　　事发当晚，英国外交部负责核事务的官员埃格尔接到一通电话。“听到‘核’这个词时，我第一反应是核攻击。”他后来回忆说。在冷战背景下，这样的恐惧并不夸张。

　　这是人类和平利用核能史上最严重的事故，据估计放射性物质释放量约为广岛和长崎原子弹爆炸总和的400倍。

　　灾难造成的伤亡规模，至今无法精确统计。可以明确的是，31名核电站工人和消防员在事故当晚及随后数周内死于急性辐射损伤；此后几十年间，与辐射相关的健康影响持续显现，逾300万人受到不同程度的长期侵害。

　　事故发生后，苏联方面最初将责任归咎于人为失误，认为在违规操作下，反应堆功率失控、温度与压力迅速攀升，最终引发蒸汽爆炸，并造成放射性物质外泄。

　　但后来多方调查表明，问题不止于此。反应堆本身存在关键设计缺陷：特定条件下，紧急停堆所用的控制棒反而会短暂提升反应性，而不是立即终止链式反应，放大了系统的不稳定性。

　　与此同时，事故初期信息披露明显滞后，风险评估与防护措施启动偏慢。距核电站约100公里的基辅，在5月1日仍按计划举行阅兵活动。

　　此后数月，当局不得不启动大规模应急工程，用钢筋混凝土建造“石棺”，将4号反应堆整体封存，才基本遏制了放射性物质的持续释放。核电站周边约2600平方公里区域，也被划定为长期封闭的禁区。

　　苏联最后一任领导人戈尔巴乔夫曾坦言，这场核事故或许是促使苏联解体的真正原因之一……在那之前是一个时代，灾难发生后则是另一个时代。

　　从这个角度看，切尔诺贝利的影响远不止于事故本身。它留下的“核能两难”，40年过后仍未真正化解。

　　国际原子能机构推动建立核事故通报机制，并持续完善安全标准；各国监管者与专家开始彻底反思辐射防护、应急准备和严重事故管理。

　　另一方面，核能并没有因此退出历史。相反，在气候目标、能源安全的双重压力下，核能正在全球范围内迎来复苏。近期的中东局势，更是进一步强化这一趋势。

　　目前，约31个国家运行着超过400座核反应堆，另有约70座正在建设中，核电约占世界发电量的10%，欧洲多国重启或延长核电计划。

　　2022年，俄乌冲突波及切尔诺贝利区域，核电站一度失去外部电力供应，只能依赖柴油发电机维持关键系统运行。

　　2025年2月，国际原子能机构又指出，切尔诺贝利核电站“新安全防护罩”部分功能受损，相关设施存在潜在风险。

　　多家智库警告，对核基础设施的“预防性打击”正在被逐步正常化，这会侵蚀原有军控架构，也可能触发新一轮核扩散冲动，让更多国家怀疑，仅靠条约和监督机制是否足以提供安全。

　　在这种趋势下，核设施的性质也在悄然改变——当它本身成为冲突的一部分，核安全问题就不再只是技术问题财经热点，而是整个治理体系面临的挑战。

　　人们总愿意相信，技术越进步，风险就越可控；但现实反复证明，当复杂技术、人为失误、制度缺陷和政治冲突叠加时，没有任何单一维度的进步，能彻底消除核风险。

　　40年后的今天，回到切尔诺贝利核电站周围，曾经荒凉的土地似乎重焕生机：野马在建筑物间吃草，狼、猞猁、驼鹿又回来了。

　　这算得上是自然自愈的小小奇迹，也或许是时间的反讽，当人类退场之后，世界反而开始自我修复。但那些潜藏的阴影，从未真正消散。快观察 一座空城，40年未散的警告

　　2025年营收突破50亿大关，净利润超过20亿，连续十一年坚持高分红，叠加赴港上市的雄心——这无疑是属于的“高光时刻”。然而，连续两个季度环比下降的净利润、相对激进的资本开支，让市场开始迟疑。这家被称作“光模块卖铲人”的龙头企业，开始面对市场对行业周期加速上行后的冷思考。

　　2025年，实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；净利润20.17亿元，同比增长50.15%。驱动这一增长的核心引擎是有源光器件业务，该板块收入29.98亿元，同比增速高达81.11%，占营收比重从50.91%跃升至58.06%。

　　在AI算力需求井喷的2025年，天孚通信凭借为全球AI算力巨头提供光器件产品，业绩亮眼，增长势头延续到了2026年第一季度。根据最新数据，第一季度公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%；实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长45.79%。

　　2025年第二季度和第三季度，天孚单季营收分别达到15.11亿和14.63亿，到了第四季度，营收滑落至12.45亿元，季度环比下滑近15%。进入2026年第一季度，营收虽恢复至13.3亿元，但季度环比仅增长了6.83%。

　　净利润方面，2025年第三季度公司实现盈利5.66亿元，2025年第四季度为5.52亿元，2026年第一季度进一步降为4.92亿元，季度环比下滑了10.87%。

　　从季度环比角度来看，2026年开年这种“增收不增利”的状态，直指公司最核心的尴尬点：产品结构调整导致毛利率的下行。

　　界面新闻注意到，2023年至2025年，天孚的无源光器件的收入占比从61.04%下降至40.37%，与之对应的，有源光器件的收入占比从38.48%一路上升至58.06%，成为新的主打产品。

　　但需要了解的是，无源光器件的毛利率显著高于有源光器件，2025年两者分别为63.67%和46.63%。正是因为产品结构上的变化，导致公司利润质量的变化。市场时下热捧的1.6T光引擎产品正是属于高速率有源光器件范畴，所以天孚通信这种产品结构上的调整恐还将持续。

　　界面新闻发现，2025年，新易盛（300502.SZ）和中际旭创（300308.SZ）的光通信业务毛利率分别为47.81%和42.61%（财报中未做细项拆分），均低于天孚通信（其光通信元器件毛利率为53.62%）。

　　整体上，公司销售毛利率从2024年的57.22%下滑到了2025年的53.96%，2026年第一季度为56.6%，相较2025年第四季度的60.56%有所下降。

　　“一方面春节假期因素影响产能利用率；另一方面春节前后，扩产新人存在培训周期，会影响生产效率”，对于一季度毛利率承压，天孚通信产线人员如此表示。另外，在投资者与投资者交流中，公司管理层还归因于“汇率波动”，表示公司部分业务涉及外币结算，汇率变化会对收入及毛利率产生一定扰动。

　　但不可否认更深层的原因在于，现阶段中国是光零组件产业全球最大的生产地，光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格面临降价压力。更重要的是，为了抢占AI算力的爆发式市场，天孚通信需要将资源倾斜于量大但毛利较低的有源光器件。某业内人士表示，“后续随着全球1.6T光引擎产品的需求量进一步增长，公司有源业务有望延续高增趋势”。

　　最新一季报显示，2026年第一季度公司经营性现金流净额为1.82亿元，同比大幅下滑约38%，净现比0.37，低于2025年。那么，天孚通信的钱去哪里了？

　　2026年一季报显示，公司预付款项达9663.07万元，同比暴增365.14%；存货达到5.39亿元，较年初增长17.79%。

　　界面新闻注意到，在4月份的调研记录中，天孚通信明确表示，“目前个别物料仍存在缺货情况。公司正在积极紧密沟通供应商，努力争取更多物料交付。”这意味着，在当前的供应链博弈中，天孚通信为了锁定关键原材料，不得不大量预付资金。不过当被问及具体哪个原材料缺货时，公司并未有进一步的说明。

　　天孚通信的研发投入实现了“三级跳”，从2023年度1.43亿元跨度到2024年的2.32亿元，再到2025年是2.67亿元，同比增长14.79%。2026年第一季度研发费用同比增长41.98%。

　　为了应对全球供应链重构和地缘政治风险，天孚通信正在拓展“全球化”。公司设立新加坡总部和泰国工厂推进全球业务布局，为了减少国际贸易争端带来的关税成本。

　　但是，泰国工厂虽然在战略上规避了地缘政治风险，但在运营上却成了利润的“失血点”。天孚通信在定期报告中明确承认，泰国工厂投产初期因为员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因产品生产成本高于国内，公司可能面临整体毛利率被拉低的风险。

　　面对这场“烧钱”的产能竞赛，天孚通信决定赴港“补血”，募资的一部分用于“营运资金及一般企业用途”。但就在递表前夕，天孚通信董建议派发5.44亿元的末期股息，外加每10股转增4股。实际上2025年内公司已经实施了高达3.89亿元的中期分红，两相合计分红金额约9.33亿元，数额接近全年净利润的一半。

　　界面新闻看到，天孚通信控股股东持有37.56%的份额，这也意味着实控人家族通过控股股东，在分红中能分走3.5亿元。

　　一边是募资补充经营资金，另一边在高比例分红，虽说在合规的框架内，这难免不让市场质疑是否公司老股东的套现需求与公司发展需求正在产生冲突？

　　天风证券认为，天孚通信作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。该券商预计2026年至2028年，公司归母净利润分别为30.51亿元、40.06亿元、55.07亿元，维持“增持”评级。

　　相比，华泰证券的预测明显更为激进。认为，天孚通信未来CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。预计2026年至2028年公司归母净利润分别为37.24亿元、44.12亿元、65.66亿元，继续维持“买入”评级。

　　上面提到的CPO（Co-packaged optics），即光电共封装。英伟达CEO黄仁勋在GTC2026主题演讲中，发布了下一代旗舰AI芯片Feynman，并且为推动Feynman芯片规模化应用，同步发布将于2026年下半年量产的Rubin Ultra超级计算平台及Quantum3400 CPO交换机，后者采用深度共封装工艺，将电信号传输距离从厘米级缩短至1毫米以内，传输损耗降低60%，这也标志着CPO技术正式进入规模部署阶段。

　　根据弗若斯特沙利文数据，CPO解决方案预计将于2027年逐渐规模化放量，2030年在全球数通光互联市场的渗透率将达到32.2%，市场规模达到286亿美元。天孚通信目前已配合客户开发CPO配套的FAU、ELS等产品，公司认为“将充分受益于CPO需求的规模应用”。

　　不过需要指出的是，共封装技术本质上就是“去模块化”，当新时代来临，独立的“光引擎”厂商在产业链中的话语权和利润空间自然也将随之发生变化。届时，天孚通信所扮演的角色及其市场地位，也将面临新的挑战与考验。天孚通信连续两个季度净利润环比下滑，高分红与赴港募资并存有何深意？

　　4月以来，在地缘局势缓和的背景下，权益市场出现明显反弹，截至4/24，万得全A指数4月累计上涨7%，结构层面看部分成长行业表现较为亮眼，4月以来涨幅25%、21%，其中光模块概念指数上涨39%，AI硬件板块已取得明显超额收益。经历这一波反弹之后，当前各行业的市场拥挤度如何？如何客观的衡量AI等热门板块的拥挤情况？我们在本文展开讨论。

　　近期各行业表现分化较大，“光电”领涨，传统价值表现不佳。2026年初以来，上证指数整体在3800-4200范围内宽幅震荡，在此期间A股行情结构出现明显分化，（截至4/24，年初以来上涨32%，下同）、煤炭（19%）、（18%）等行业涨幅靠前，而商贸零售（-14%）、非银（-13%）、美护（-8%）跌幅靠前。尤其4月以来，在地缘局势缓和的背景下A股迎来反弹行情，行业结构分化的现象愈发明显，4月以来（截至4/24，4月以来上涨25%，下同）、（21%）等涨幅靠前，交通运输（-1%)、农林牧渔（-0.4%）等行业仍收跌，超三分之二的行业涨幅低于5%，可见近期市场的反弹主要由光通信、电子等板块贡献，而其他传统价值行业则表现相对弱。那么前述这些领涨行业过热了吗？为衡量各行业当前的拥挤度到了何种程度，我们在下文将分别从持仓结构、交易热度、超额收益三个视角分别来对比分析。

　　持仓结构方面，通信、电新拥挤度较高但未达到极致，消费、地产等热度较低。近期26Q1公募基金重仓股持有明细正式披露，因此我们具体用透明度最高的主动偏股公募持仓数据来刻画机构资金持仓分布情况。

　　当前通信、电新热度较高，电子、有色高位回落，消费、地产等行业热度较低。重仓持股口径下，26Q1主动偏股行业主要为通信（26Q1持仓市值占比为13%，下同）、电力设备（13%）等，两者持仓占比分别处13年以来由低到高100%、83%的历史分位水平；电子（22%）、有色金属（7%）持仓占比较25Q4环比回落，但其历史分位仍分别处96%、98%的高位水平；而截至26Q1，食品饮料（4%）、房地产（0.3%）、医药生物（8.5%）等行业持仓市值占比仍在低位，分别处13年以来由低到高12%、2%、2%的水平。

　　当前机构抱团现象不明显，基金持仓拥挤度或未达到极致。首先看持仓占比较高行业的集中度，历史上公募持仓单一行业的市值占比一般在超过或逼近20%后，后续往往存在筹码出清、持仓占比回落的压力，较基准的超额收益也会逐渐震荡收窄。截至26Q1，股持仓占比超过20%的行业主要为电子（22%），设备（13%）、通信（13%）等行业则距离20%仍有一定空间。其次再看机构抱团现象，我们以季度主动偏股基金超配比例变化作为衡量指标，来观察基金的加仓行为，发现26Q1主动偏股基金明显加仓了约12个二级细分行业，数量处13年以来46%的中位水平，可见目前公募基金整体尚未出现在少数板块集中抱团的现象。

　　交易热度方面，光通信热度提升至历史高位，资源品、消费等热度有所下行。我们计算各行业换手率、成交额占比与自由流通市值占比的比值、估值这三个指标自05年来的历史分位水平，以此来综合衡量行业整体交易热度情况。此外，我们对通信、电子、电新这三个市场热度较高的行业分别进行了细分行业的进一步拆分。

　　一方面，交易热度较高的行业中，近期以光通信为代表的通信设备、元件热度持续提升，计算机、资源品热度从高位回落。截至4/24，电子、通信的部分细分行业交易热度已提升至高位，如以光通信为代表的、在过去两个月内交易热度分别从低点69%、82%提升至当前91%、91%，同时军工、电网设备、风电设备等行业交易热度同样位居高位，均高于75%。此外，、、基础化工交易热度已自高位有所回落，在过去两个月内三者分别从高点76%、71%、85%回落至当前58%、54%、63%。

　　另一方面，消费、金融等板块热度仍偏冷。截至4/24，热度较低的行业主要集中在消费、金融等行业中，且近两个月以来上述行业多数热度仍在延续下行，尤其非银、交运板块热度已经低于25%，而、农业、银行、医药、美容护理的交易热度也处在40%以下的偏低水平。

　　超额收益方面，通信、电新等已转向超涨，消费、地产非银等板块已超跌。超额收益是衡量行业相对强弱趋势的另一个热度指标，历史上当一个行业大幅跑赢大盘后，热度短期可能已达高位水平，其超额收益容易阶段性趋于收敛，反之亦然。我们采用各行业在RRG图（Relative Rotation Graph）中所处的位置来比较各个行业在长短期维度下相对大盘的走势，右上角第一象限代表的是超涨区，左下角第三象限代表的是超跌区，其余二、四象限是过渡区，由于一个行业很难持续不断地跑赢或者跑输大盘，因此所有行业在RRG图上的走势往往是顺时针的环形。

　　一方面，通信、电新等行业于近期已从过渡区转向超涨区。截至2026/4/24，通信和电新行业在近期中已从RRG图第四象限的过渡区转向第一象限的超涨区，从细分板块看或主要以、电池为主要超涨的领域，其中通信设备的超涨情况或已到达较为极致的位置，意味着这些行业已在近期或已积累了较为明显的超额收益，短期热度已经偏高。科技成长板块中，细分领域的计算机设备、消费电子和半导体是动量回升且相对还未超涨的方向。

　　另一方面，部分消费、地产非银、传媒于近期转向超跌。截至2026/4/24，计算机软件和板块，以及商贸、纺服、汽车、社服等消费行业在近期已从过渡区转向第三象限的超跌区，热度已有所回落。

　　持仓结构、交易热度、超额收益三方面来看，首先当前通信、电新等行业热度已经较高，但结合当前基金持仓结构来看，情绪或仍未达到极致；其次计算机、、资源品等行业热度已自前期高点有所回落，当前行业热度整体适中；此外当前消费、地产非银等板块热度较低，并且仍在延续下行。

　　短期市场震荡向上趋势不改。我们在此前《反弹走到哪一步了？——20260418》、《转机就在四月——20260411》等报告中多次指出，前期市场底部或已探明，4月将迎来反弹转机。近期市场表现较亮眼，截至4/24，4月以来上证指数累计上涨4.8%，并于周中收于4100点上方；创业板指累计上涨15.1%，续创近10年新高。

　　往后看，市场反弹以来积累了不少涨幅，短期行情或在急涨后有阶段性反复，但在海内外积极因素推动下，市场向上趋势不改。一方面，海外地缘局势趋缓叠加5月特朗普访华推动风险偏好回暖。受制于美国中期选举节点与通胀压力，特朗普有动力推动中东局势降温，4月21日特朗普宣布将延长同伊朗的停火期限，目前各方正在推进美伊第二轮谈判开启。往后看，外部环境整体趋于缓和，叠加5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，有望推动市场风险偏好回升。另一方面，国内稳增长政策发力正推动基本面改善。今年一季度全国一般公共预算支出为7.5万亿元，支出进度为近5年最快，显示财政支出正靠前发力。4月17日发改委表示将制定扩大内需战略实施方案并加快推进109项重大工程项目实施，4月22日发改委等15部门联合发文，强调将深入实施育儿补贴制度，探索住房、出行、消费等多领域联动的生育支持政策。在扩内需政策发力下基本面正逐渐回暖，年初以来宏观经济数据迎来开门红，3月制造业PMI为50.4%，重返扩张区间。

　　结构上，行业配置应适当均衡。前文提到，本轮反弹中通信等成长行业拥挤度阶段性较高，同时消费等传统价值板块热度已降至低位，当前可适当均衡布局。中期看产业趋势向上的科技成长等高景气领域仍是重要主线。当前以AI为代表的科技产业正处在新一轮向上大周期中，国内Deepseek、千问、Kimi等AI大模型的智能化水平已处于全球前列。4月24日DeepSeek V4发布，官方表示在Agentic 能力Coding评测中，V4-Pro已达到当前开源模型最佳水平，同时原生支持100万token 上下文。在DeepSeek V4发布后，华为计算发布信息称，昇腾超节点产品全面支持DeepSeek V4。整体看，未来AI应用落地有望加速，、算力硬件以及上游的能源等领域值得重视。

　　另外，重视安全考量下的战略资源品、以及白酒地产相关板块。资源品方面，近期有色、化工等资源品拥挤度已自高位回落，外围环境复杂背景下，资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。地产方面，当前消费和地产板块拥挤度均处历史低位，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转可能。年初以来消费、地产基本面均已出现改善迹象，飞天茅台当年散批价已自1490元提升至4月近1600元，此外3月一线城市新房及二手房价格环比上涨。在政策支持和积极催化下，低估的地产或有阶段性修复机会。国信策略：上涨过后 如何客观判断AI的拥挤度？

　　资管手续费净收入分别录得35.05亿元和17.57亿元，同比大增36.74%和50.50%；中小券商亦不甘落后，

　　拆解各家一季报亮眼业绩不难发现，资本市场交投回暖、行业并购重组深化，是驱动券商资管营收大幅增长两大动因。

　　稳坐行业头把交椅，受托资金规模1.76万亿元，较年初增长14.20%。年报显示，2025年，中信证券私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。

　　、中金公司（601995.SH）和华泰证券（601688.SH）挺进7000亿元“俱乐部”，分列业内第二至四位，受托资金规模分别较2024年末提升7.95%、9.06%和27.36%；中信建投（601066.SH）紧随其后，全年受托资金达到5245亿元，这也是2019年之后，其首次重回5000亿元门槛。

　　Wind显示，无论以狭义的仅包含证券业务的手续费佣金净收入，还是以包括公募基金、私募股权、另类投资等在内的广义投资管理业务收入为统计口径，、国泰海通，以及等头部券商均录得收入高增长。

　　2025年，实现证券资管业务手续费佣金净收入20.45亿元，同比大涨135.81%；同期，投资管理业务板块在手握一参（富国基金）两控（华安基金、海富通基金）一牌（国泰海通资管）公募牌照之下，板块全年录得营收76.16亿元，同比增长超过6成。

　　受出售海外资管平台AssetMark影响，资管板块手续费佣金净收入大跌，但同期，公司投资管理业务全年录得营收近40亿元，同比增长1.76倍，公司年报称，业绩高增系私募股权基金及另类投资项目估值同比提升所致。

　　就受托资金规模看，昔日资管业务薄弱的券商在2025年资产管理规模进一步“缩水”，中原证券（601375.SH）（-94.64%）、红塔证券（601236.SH）（-88.85%）、方正证券（601901.SH）（-25.02%）、华林证券（-18.69%）以及（-18.22%）等管理资产规模不足500亿者纷纷较期初下滑超两位数。

　　受此影响，2025年，资管手续费佣金净收入便同比下滑超过6成；同类业务收入也同比锐减接近50%财经热点。

　　不可否认的是，头部券商凭借完备的“一参一控一牌”公募牌照矩阵，多元化的业务布局，以及丰富的市场化运营机制，其大资管板块往往可以通过内部腾挪与协同补位平滑周期压力，稳固业绩基本盘。

　　反观多数中小型券商，过往资管业务发展路径相对单一，营收与规模高度依赖参公大集合产品支撑；随着2025年行业整改落地，参公大集合集中清盘或批量变更管理人，中小券商的资管业务存量规模随即下降，板块收入遭遇断崖式下滑。

　　不过，受托资金在实现增长的同时，收入录得下跌的券商也不少见。例如，西南证券（600369.SH）、信达证券（601059.SH）以及首创证券（601136.SH）三家公司的受托资金规模与业绩“倒挂”便极其明显。

　　截至报告期末，受托资金增长65.05%，但对应手续费佣金净收入却同比下滑了近23%，资管业务收入也同比降低超过11%；2025年末，管理资产规模已增长至1700亿元以上，但报告期内，公司资管手续费净收入却同比下滑超过50%，大资管业务板块收入也录得同比下跌近5成。

　　其中，年报解释，报告期内，受债券市场行情影响，公司资管产品超额业绩报酬下降，业务收入有所回落。

　　界面新闻记者关注到，2000亿元资管规模之下的中小券商中，目前有可比数据统计的仅国联民生证券（601456.SH）、（600109.SH）和长城证券（002939.SZ）实现了受托资金、资管手续费佣金净收入和投资管理业务收入三项数据的齐增长。

　　与此同时，三家券商资管子公司中，国联资管和国金资管也均录得营收净利润双增长，仅资管出现了增收不增利。

　　年报显示，长城资管于2025年4月独立展业，报告期内主动管理产品规模增长至182.26亿元。但公司营收在同比大涨153%同时，净利润却下滑接近15%。

　　统计券商资管子业绩可以发现，相比于母公司层面的腥风血雨，券商资管子公司2025年业绩却基本向稳。

　　头部券商资管当中，华泰资管仍占据一哥位置，2025年分别实现营收和净利润22.06亿元和11.42亿元，同比分别增长26.30%和29.61%。

　　国泰海通资管系报告期内唯二营收过20亿元的券商资管，2025年营收同比增长率也高达20.36%。

　　不过，若以净利润层面，资管晋升至业内第二，全年录得净利润5.08亿元，同比增长24.25%；东证资管和国泰海通资管分列第三、四位，全年净利润纷纷超过4亿元。

　　截至目前，券商资管子层面，国泰海通资管尚未完成与海通资管的吸收合并工作。若将海通资管全年盈利（0.62亿元）与国泰海通资管合并计算，国泰海通资管也将超越东证资管，成为业内第三家最赚钱的券商资管子公司。

　　2025年，券商资管牌照和公募牌照申请审批被摁下暂停键，而2023年期间获批的券商资管子在2025年也全部迎来独立展业。

　　报告期内，尽管受大集合参公改造三年存续期影响，无公募牌照券商/券商资管将旗下保有量不低的大集合进行管理人的变更工作，但从业绩层面看，目前，多数券商资管子公司尚未出现业绩变脸。

　　国信资管和兴证资管净利润分别录得同比1326.05%和666.67%的增幅；华安资管、中泰资管和长江资管的净利润同比增长率也分别录得242.61%、201.78%和118.64%。

　　界面新闻查阅国信资管年报发现，该公司业绩暴涨系国信资管于2025年起独立运营相关，在财报处理上，2024年无手续费佣金收入一项数据。

　　2025年11月，华安证券（600909.SH）副总裁、华安资管董事长唐泳在一场圆桌会议上曾分享到，在牌照有限的情况下，券商资管可以把现有“根据地”做好，华安资管通过聚焦“私募小集合”业务，不断强化产品收益、丰富产品线。

　　年报并未披露截至2025年末的资产管理业务规模数据，公司官微显示，截至2025年7月，华安资管在管产品526只，管理总规模662.38亿元。但这一规模仍包含近63亿元的参公大集合产品，2025年下半年起，华安资管旗下参公大集合产品陆续完变更管理人至华富基金旗下，这一规模对华安资管在管规模的影响尚未可知。

　　有行业人士向界面新闻记者反馈，就券商资管整体而言，去年各家陆续完成了参公大集合的管理人平移工作，但大集合的年度业绩基本会算到券商资管/券商旗下，“虽然基本上都完成了平稳过渡，但失去大集合这块产品的业绩支撑后，今年（2026年）业绩压力会明显增大。”券商资管格局重塑：头部吸金效应加剧，中小券商承压突围

　　2026北京车展，新叙事开始浮出水面。多家车企今年频繁将“AI”作为关键词提出，试图在智能化之外重新定义增长空间。车展现场，新品牌、跨界玩家与概念产品同步增加，机器狗在各个展馆内转着圈，从具身智能到飞行

　　而在产业全面智能化转型的关键节点，自动驾驶已然成为全球科技竞争与产业升级的核心赛道。站在中国产业发展的历史纵深里，自动驾驶的推进节奏，不仅关乎汽车行业自身的迭代升级，更牵动着人工智能、半导体、通讯等多领域的协同发展。4月25日，在车百会研究院主办的第二届自动驾驶产业发展论坛上，车百会研究院理事长张永伟梳理了当前中国自动驾驶领域的三大核心进展，并提出未来产业前行的四大关键方向，为行业理性发展、行稳致远勾勒出清晰路径。

　　历经多年探索与沉淀，中国自动驾驶行业已然告别野蛮生长，步入技术日趋成熟、融合发展成为主流、行业逐渐回归理性发展的全新阶段。同时，车企和解决方案商纷纷预计2026年是行业公认的自动驾驶发展元年，也让中国自动驾驶产业走在了全球前列。

　　技术日趋成熟，成本快速下探，是中国自动驾驶产业最直观的突破。张永伟指出，中国走出了一条极具本土特色的自动驾驶技术发展路径，依托多传感器融合技术以及大模型的深度应用，实现了技术创新与产业链协同的同频共振。每一次技术迭代背后，都有完整产业链的快速跟进，成功破解了高技术与低成本难以兼容的行业难题。数据印证着产业的跨越式进步，过去两年间，高阶自动驾驶系统整体成本大幅下降40%—60%，在全球范围内占据成本领先优势。

　　更具行业意义的是，自动驾驶正从高端车型的专属配置走向大众化普及阶段。以往，智能驾驶功能多搭载于高价豪华车型，如今十几万元的量产车型已普遍配备高阶辅助驾驶功能，彻底打破了智能驾驶的消费门槛。这一变化，不仅极大拓展了智能驾驶的应用场景与市场空间，更推动智能驾驶从细分小众领域，全面迈入全谱系汽车覆盖的大众化发展阶段，让智能出行真正走进千家万户。

　　产业边界彻底打破，跨域融合发展成为行业主流，是自动驾驶发展的核心驱动力。张永伟坦言，传统汽车产业与、通讯等行业相对割裂，各自为政的发展模式难以支撑智能驾驶的技术突破。而步入自动驾驶时代，AI、、通讯、互联网等多元领域，与汽车行业实现深度绑定、跨界融合，彻底重塑了产业发展格局。

　　当下，车企、科技企业、科研机构等多方主体协同发力，探索出极具中国特色的多元智能驾驶发展模式。尤其是车企与科技公司的深度战略合作，实现了整车制造、场景落地与前沿技术、算法研发的优势互补，让实验室技术快速走向量产落地，打通了技术从研发到商用的最后一公里，为行业发展注入了持续动能。

　　张永伟认为，经过近两年市场实践的检验与行业自我修正，自动驾驶行业的泡沫已基本出清。当下企业纷纷摒弃参数噱头，将安全底线、技术创新、自主可控作为发展核心，回归技术服务出行的本质。随着技术落地效果逐步显现，消费者与社会层面的认可度持续提升，行业正逐步摆脱无序竞争的困境，进入务实、健康、可持续的良性发展周期，这也是产业走向成熟的关键标志。

　　同时，张永伟也直言，中国自动驾驶仍面临诸多现实挑战，想要在全球竞争中占据领先地位，未来需聚焦四大核心方向，破解产业发展痛点。

　　首要之举，是进一步拔高自动驾驶产业的战略地位。张永伟表示，美国已将自动驾驶视为引领科技发展的核心抓手，而对中国而言，自动驾驶的战略意义远超汽车行业本身，其技术突破与产业壮大，将强力带动、电子信息、通讯等上下游全产业链的升级发展。他建议，应从国家战略层面重新审视自动驾驶的重要价值，制定专项国家战略，将其提升至科技强国、产业升级的核心高度，以顶层设计引领产业全域发展。

　　其次是统筹创新与监管的平衡关系，这也是当前行业面临的最现实挑战。张永伟强调，自动驾驶的全球竞争，既是技术创新的角逐，也是监管能力的比拼，两者缺一不可。产业发展需坚守“在发展中解决安全问题”的核心方针，既要鼓励技术大胆创新、允许产业试错，也要在实践中持续优化监管体系，明确安全红线，实施分级分层精准监管，建立完善的事故责任溯源机制。实现“放管结合”，需要产业端与监管端双向协同、同向发力。既要为技术创新留出足够空间，激发产业活力，也要守住安全底线，保障行业规范发展，唯有双端同步突破、协同破题，才能让自动驾驶产业在合规轨道上实现高质量发展。

　　立足本土优势，坚持自动驾驶与车路协同深度融合，是打造中国特色发展方案的关键。张永伟认为，车路协同是中国自动驾驶发展的独有优势，依托完善的城市基础设施、广覆盖的通讯网络、成熟的交通交管系统，能够为自动驾驶提供全方位赋能。将单车智能与车路协同深度结合，把国家层面的产业优势、资源优势充分整合，就能跳出单一技术研发的局限，走出更高层次、更具竞争力的中国特色自动驾驶发展之路，形成全球领先的产业模式。

　　产业行稳致远的根本，是坚定不移推进核心技术自主可控。张永伟指出，自动驾驶的技术底座、关键核心技术关乎产业发展命脉，若频繁切换技术路线、依赖外部技术，将付出巨大的试错成本，更会埋下产业“卡脖子”的隐患。他强调，行业必须从源头布局，将核心技术、底层架构搭载于自主可控的技术体系之上，筑牢产业发展根基，摆脱外部技术依赖，唯有如此，才能保障中国自动驾驶行业长期健康、可持续发展，在全球竞争中牢牢掌握主动权。车百会研究院张永伟：自动驾驶需从源头布局打造自主可控技术体系

　　据伊朗塔斯尼姆通讯社26日报道，伊朗伊斯兰议会副议长尼克扎德表示，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态。

　　伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊25日晚在社交媒体发文，敦促“伊朗南边邻国”认清形势，作出正确判断，对“邪恶势力”的虚假承诺保持警惕。

　　穆杰塔巴的官方社媒账号说：“我们仍在等待你们作出适当回应，以展现彼此间的兄弟情谊与善意。但这种情况只有在你们摆脱那些傲慢的强权时才会发生，他们从不放过任何羞辱你们、剥削你们的机会。”

　　当地时间25日，伊朗总统府表示，伊朗总统佩泽希齐扬当天与巴基斯坦总理夏巴兹通电话。佩泽希齐扬在通话中表示，伊朗不会在压力、威胁和封锁下进行谈判。

　　佩泽希齐扬指出，美国对伊朗实施的海上封锁等措施阻碍了双方建立互信，而在谈判进程推进的同时，压力与对抗不断升级，也进一步削弱了相互信任。

　　佩泽希齐扬强调，在有关各方之间达成共识、形成共同愿景，并营造有利于有效对话的环境，是推动谈判取得进展的前提条件。他还表示，美国加强在中东地区的军事存在，将加剧局势复杂性，不利于对话氛围的形成。

　　另据巴基斯坦官方消息人士透露，与第一轮谈判相比，伊朗现在的立场更加强硬，强调任何结束战争的方案都必须按照伊朗的条件执行，而不是按照美国总统特朗普提出的条件执行。

　　当地时间25日，伊朗伊斯兰革命卫队在“塔巴斯事件”周年纪念日之际发表声明称，伊朗国土防御力量已在各条战线和各级情报体系中做好充分准备。

　　声明表示，伊朗武装部队针对包括地面作战在内的各种潜在威胁，已制定并完善相关作战与防御预案。声明还称，在本轮冲突中，美国在中东地区的军事基地遭到“毁灭性打击”，美军唯一的出路就是迅速无条件地撤出该地区。

　　声明还强调，伊朗将继续推进既定军事战略，特别是对霍尔木兹海峡的“管理与控制”。声明指出，维护对该海域的控制并形成对美国及其地区盟友的威慑，是其战略重点之一。

　　1980年4月，美军为营救在德黑兰被扣押的人质，在伊朗中部塔巴斯沙漠实施代号为“鹰爪行动”的秘密军事行动。由于设备故障并遭遇沙尘暴，行动最终失败，多名美军人员死亡。伊朗方面将此事件称为“塔巴斯事件”。

　　据了解，伊朗方面已向美方传递信息，要求美国总统特朗普减少带有威胁性的言论，并表示若美方立场趋于缓和，伊朗国内强硬派将更有可能对参与谈判持支持态度。

　　伊朗伊斯兰共和国通讯社25日报道说，根据伊朗外交部公布的计划，伊朗外长阿拉格齐在结束对阿曼的访问之后、前往俄罗斯之前，将再次访问巴基斯坦。

　　阿拉格齐24日至25日到访巴基斯坦。据报道，阿拉格齐在同巴方人员会见时转达了伊朗关于“全面结束战争、实现和平”的协议所需基本条件的立场和观点，并于25日晚抵达阿曼首都马斯喀特继续他的对外访问行程。

　　报道说财经热点，随同阿拉格齐访问巴基斯坦的部分代表团成员已返回德黑兰，就结束战争相关议题进行商议，计划于26日晚在巴首都伊斯兰堡重新与阿拉格齐会合。

　　伊朗方面24日宣布，阿拉格齐将出访巴基斯坦、阿曼和俄罗斯三国。访问期间，除了就双边事务协调、地区形势发展进行磋商，伊方还将与三国就结束美国和以色列对伊朗的侵略战争、实现地区和平与稳定的最新进展交换意见。

　　美国总统特朗普25日在社交媒体上宣布，他取消了美方代表前往巴基斯坦首都伊斯兰堡“与伊朗方面会晤”的行程。

　　特朗普说此行“浪费太多时间在旅途上”，并称伊朗领导层存在“内部纷争和混乱”。他还表示，美方“掌握着所有筹码”，伊方如果想谈，“直接致电即可”。

　　特朗普此前已向媒体透露，他的特使威特科夫和女婿库什纳赴巴举行美伊谈判的行程已取消。他说，已告知两人“不用再飞18个小时去坐着空谈”。

　　阿拉格齐24日抵达巴基斯坦，美国白宫同日证实威特科夫和库什纳将于25日启程赴巴。伊朗方面明确表示，阿拉格齐此行并无与美方会谈的安排。

　　据美国方面消息，霍尔木兹海峡25日的船只通行量仍明显低于冲突爆发前的水平，仅有3艘船只通过海峡。目前尚不清楚美国对伊朗海上交通的封锁是否会对这些船只接下来的航行造成影响。

　　25日，伊朗伊斯兰议会一名议员称，伊朗已就管理霍尔木兹海峡形成一个综合方案，在该区域内航行的船舶和舰艇必须获得伊朗的许可。霍尔木兹海峡的主权将完全掌握在伊朗手中。此外，被伊朗认定为敌对国家的船只不得通过霍尔木兹海峡，以色列船只被绝对禁止通过该区域。该议员透露，该方案已提交伊朗伊斯兰议会国家安全委员会，一旦议会全体会议恢复，该方案将在全体会议上进行审议。该方案也可能通过最高国家安全委员会批准并发布。

　　同日，美国中央司令部发布声明称，美国海军“平克尼”号导弹驱逐舰当天在阿拉伯海出动武装直升机拦截一艘商船，该商船随后遵照美军指示并在美军舰护送下返回伊朗。声明还表示，美军将继续对进出伊朗的船只实施全面封锁。自封锁开始以来，已有37艘船只被迫改道。

　　北京时间4月25日深夜，原油暗盘突然直线拉升，比特币跳水。截至26日13:58左右，布伦特原油暗盘报100.87美元/桶，纽约原油暗盘报95.65美元/桶。加密货币方面，比特币翻红，报77991.98美元/枚，根据CoinGlass数据统计，过去24小时，加密货币全市场超8.4万人爆仓。伊朗最高领袖明确下令，霍尔木兹海峡突传大消息！伊朗总统、革命卫队发声

　　乘联分会秘书长崔东树发文表示，由于2025年1月基数低，虽然美国与伊朗战争导致运输受阻，3月进口车进口下滑较大，但2026年1-3月进口10万辆，同比增3%财经热点，这仍是近期少见的1-3月增长，主要原因是因为25年末的低基数。随着国产车的崛起和国际品牌本土化加速，近几年乘联分会崔东树：1-3月中国汽车进口10万辆 同比增3%

　　披露2026年第一季度报告。一季度，公司实现营业收入69864.86万元，同比增长21.80%；归属于上市公司股东的净利润5977.44万元，同比保持平稳；经营活动产生的现金流量净额14339.34万元，同比由负转正；现金及现金等价物净增加额9694.86万元。

　　股东方面，中国建设银行股份有限公司-南方创新驱动混合型证券投资基金、江苏瑞华投资管理有限公司、UBS AG、中国银行股份有限公司-富国核心动力混合型证券投资基金进入公司前十大股东名单。（刘明杰）同飞股份一季度营收增长21.8% 多家机构上榜前十大股东名单

　　近日披露的一季报显示，截至一季度末，裘国根执掌的重阳战略旗下产品新进该公司前十大流通股东名单，与持有该公司多年的高毅资产基金经理冯柳“同框”。值得一提的是，早在2022年末，两位私募大佬就曾共同出现在

　　据私募排排网统计，截至一季度末，除了，多只科技股出现百亿级私募的身影。比如，睿郡资产合伙人董承非管理的产品一季度加仓乐鑫科技和芯朋微，聚鸣投资旗下产品一季度新进天孚通信前十大流通股东名单等。用业内人士的话来说，伴随着市场对地缘政治变化逐步脱敏，景气度向上且逐步兑现业绩的科技板块将成为结构性行情的重要主线之一。

　　海康威视近日发布的一季报显示，截至一季度末，重阳战略才智基金新进该公司前十大流通股东名单，期末持股数量为5356.5万股，与持有海康威视多年的高毅邻山1号远望基金“同框”。

　　事实上，早在2022年末，重阳战略才智基金和高毅邻山1号远望基金就曾同时出现在海康威视的前十大流通股东名单中，彼时持股数量分别为4777.6万股和4.32亿股，可见两位私募大佬对该公司的长期跟踪。

　　据公开资料，海康威视近年来以视频技术为起点，逐步构建和完善以物联感知、人工智能、大数据为核心的智能物联（AIoT）技术体系，从而提供安防和场景数字化产品与服务。一季度海康威视实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%，实现归属于上市公司股东的净利润27.81亿元，同比增长36.42%。

　　海康威视在近日的业绩说明会上表示，公司会积极把握AI大模型带来的技术周期。具体来看，“+AI”即在原有产品框架内通过融入大模型能力提升性能，带来产品附加值和毛利率的提升；“AI+”即基于AI原生架构，开拓以场景数字化为代表的新产品和新生态，以自己的能力顺应时代变化，努力抓住机遇。

　　近日发布的一季报显示，截至一季度末，睿郡资产旗下睿郡有孚1号私募证券投资基金和睿郡有孚3号私募证券投资基金位列该公司前十大流通股东名单，相较于2025年末，前者小幅减持15.5万股，但是后者新进该公司前十大流通股东，合计持股数量为203.64万股。

　　一季报也显示，睿郡资产管理的睿郡有孚1号私募证券投资基金、睿郡有孚3号私募证券投资基金和外贸信托-睿郡稳享私募证券投资基金同时现身该公司前十大流通股东名单，其中外贸-睿郡稳享私募证券投资基金为一季度新进股东，三者合计持股数量为319.8万股。

　　另外，一季报显示，截至一季度末，聚鸣投资旗下聚鸣瑞仪私募证券投资基金新进该公司前十大流通股东名单，持股数量为379.1万股，期末持股市值高达11.4亿元。据公开资料，是光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，一季度实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。

　　据私募排排网统计，截至4月24日，共有27家百亿级私募出现在58家上市公司前十大流通股东名单中，合计持股市值达239.68亿元。从行业分布来看，百亿级私募青睐科技板块，在持有的公司中电子行业企业共计3家财经热点，计算机行业和通信行业个股各2只。

　　同犇投资在接受记者采访时表示，从资本开支周期来看，全球科技巨头资本开支持续超预期上修，AI产业扩张趋势仍处于上行阶段。与此同时，AI算力需求从“训练主导”向“训练+推理共振”转变，驱动AI基础设施需求非线性扩容。因此，本轮AI产业周期尚未进入泡沫阶段，当前产业核心矛盾仍是有效供给跟不上需求扩张。在此背景下，光赛道的投资机会值得重点关注。

　　盘耀资产创始人辜若飞也直言，3月科技板块的悲观预期已演绎得较为充分。尽管当前宏观环境下科技股估值仍面临压力，但其中诸多细分领域产业景气度较高，后续有望迎来密集催化。因此，3月上旬公司曾将科技方向持仓全面转向新老能源进行防御，但是3月末便重新调整持仓结构，国产算力、商业航天等科技方向重新纳入配置。罕见！冯柳、裘国根再“同框”