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　　1、今年国内和海外市场需求怎么看? 国内电网开始了新的五年计划，公开数据显示依然保持了稳定的增长，网外特别是工业上一轮周期主要是由和电动车驱动的上下游产业链发展带来的，涉及硅料、支架、冶炼、化工、钢铁等多个行业的投资，从 24 年开始这一轮产业投资高峰期已基本过去，当前国内市场相对稳定的…

　　注：1. 本文超额收益率的计算选取市场调整模型，以沪深300指数作为基准指数，超额收益率=实际收益率-基准收益率；2. “近一年”指截至最新公告日的近一年。【调研快报】华明装备接待鹏扬基金等多家机构调研

　　2026年，中国汽车市场正式迈入“AI定义汽车”的下半场竞争，智能技术已从差异化卖点转变为核心生存要素。

　　1月17日，奇瑞汽车“科技有AI 2026AI之夜”正式启幕。活动现场，重点展示了全域AI战略技术蓝图，更携超级AI智能体“小奇同学”、猎鹰智驾、灵犀智舱、墨甲机器人等AI核心成果集体亮相，正式宣告奇瑞AI智能化正式进入2.0（AI+）时代。

　　值得注意的是，本次AI之夜，奇瑞发布涵盖猎鹰智驾、灵犀智舱、飞鱼数智底盘及鲲鹏动力等领域的最新AI成果与进展。

　　发布会上，尹同跃说，AI，就是这个时代的“文字”“蒸汽机”与“电力”，“今天的汽车产业，值得也必须被AI重构一遍。”

　　尹同跃说，面对AI发展的风生水起，奇瑞汽车还是保持“理工男”的冷静和清醒，因为AI与汽车产业的高度融合发展，还面临着三大挑战。

　　其一是安全挑战。当前大模型的训练语料来源复杂，这带来了参数的不确定性，也使得AI决策过程存在不可解释、后果不可逆的风险和验证难度。对于汽车这样承载生命安全的产品，必须要跨越首要验证关。

　　其二是法律与伦理挑战。从数据隐私、算法公平，到事故责任界定、人机关系伦理等，如何建立符合人类价值观的AI治理架构，是行业首先要解答的命题。

　　其三是质量管理挑战。大量的软件上车会带来许多bug，更意味着必须建立一套适配AI研发的质量管理新逻辑。

　　智能化上，随着技术的不断进步，奇瑞的智能化系统“猎鹰智驾”得到升级。其中，猎鹰500新增城区导航辅助驾驶；猎鹰700带来产品序列升级进一步推动高阶智驾普及；承载L3、L4级驾驶方案，支持商乘两用的猎鹰900也进一步明确乘商两用落地路径。

　　在智能座舱领域，奇瑞带来灵犀智舱，交互层面，奇瑞重新打磨UI交互，并推出——“小奇同学”，高效完成“千人千面”的需求直达服务；在隐私安全层面，奇瑞以满足GDPR高标准要求夯实隐私保护防线，确保隐私不出车、数据不出云。

　　此外，底盘和动总也焕新。飞鱼数智底盘聚焦与AI应用紧密相关的两个场景，一是主动预瞄，一是冰雪路面高阶智驾功能的实现，通过加入环境数据，包括道路信息和用户驾驶意图的动态识别；鲲鹏无感增混支持多场景AI识别，为实现该技术，奇瑞建立了三大维度，800多项指标的NVH开发体系。结合AI控制，开发了40多个NVH软件策略，当前已在风云A9L/风云T11两款车上落地应用；动力电池搭载AI数字大脑，为提供7*24h全天候守护，确保电池高安全、行车强动力以及电池长寿命。

　　在产品落地层面，奇瑞宣布2灵犀智舱计划在2026年一季度实现全品牌全系主力车型全面上车；猎鹰智驾在2026年将有超35款车型搭载；增混车型实现200km+的纯电续航。

　　中国汽车工业协会数据显示，2025年国内汽车销量达3440万辆，新能源汽车中L2级及以上辅助驾驶配置率已达82.6%，智能驾驶从“高端尝鲜”全面转向“大众标配”。

　　有行业人士预测，2026年中高阶智驾（L2.5+）渗透率将达41.3%，对应1595万辆市场规模，15-30万中端市场成为竞争主战场。当前市场呈现“三重竞争”格局，特斯拉凭借FSD端到端大模型技术占据高端市场，但中国版因本地化不足面临接管率偏高问题；华为、理想等本土品牌以“智驾即标配”策略抢占30万+市场；比亚迪、奇瑞则聚焦中端市场，推动“智驾平权”。

　　不过，奇瑞仍面临多重挑战。当前行业存在“含模量”竞赛式内卷风险，部分车企过度追求模型规模与算力参数，却忽视数据闭环与用户体验落地。

　　奇瑞的低成本路线需平衡“性价比”与“可靠性”，避免陷入“功能堆砌但体验不佳”的困境。同时，FSD入华倒逼本土车企加速技术迭代，华为、小鹏等已实现200城以上无图NOA覆盖，奇瑞需在场景覆盖率与算法成熟度上快速追赶。

　　在汽车行业AI转型的关键期，技术路线已从“单点突破”转向“生态协同”，奇瑞若能持续完善数据闭环与本地化迭代，将低成本智驾的“性价比优势”转化为“用户体验优势”，有望在存量竞争中突围。

　　未来，随着L3级法规试点扩大与车路云协同技术成熟，汽车AI竞争将进入“数据飞轮+生态整合”的深水区，奇瑞的普惠战略能否持续奏效，仍需市场与时间的双重检验。AI重构汽车！奇瑞AI之夜放大招：35款车搭猎鹰智驾 智驾平权杀向中端市场

　　解释称，2025年，受整体房地产行情影响，公司部分房地产项目存货出现减值迹象。公司根据项目所处区域及城市的市场环境、产品结构等情况，此外，报告期内，受公司房地产项目销售及结转影响，本报告期营业收入规模降低，对应毛利贡献减少。随着公司存量房地产项目逐步竣工交付，公司在开发的、符合利息资本化条件的项目数量减少，导致本报告期资本化利息减少、费用化利息增加。

　　强调，2025年，面对严峻复杂的行业形势，公司紧紧围绕“转型升级、创新发展”跨越年目标任务，积极践行内涵式、创新式发展理念，在老赛道上提速增效，迭代升级产品线，加快拓展资产运营业务；在新赛道上稳步前行，深入产业政策研究，探索产业转型的全新路径，公司整体经营态势逐步企稳向好。2026年，公司将积极把握宏观经济和行业发展的新形势、新机遇，稳住主业基本盘财经热点，持续推进转型发展，着力构建新发展模式、新发展格局，确保“十五五”开好局、起好步。

　　公开资料显示，天地源于1992年在上海成立，并于2003年重组上市，目前的注册地址为西安市高新区。公司主要从事房地产开发与经营业务，具有国家建设部颁发的一级资质。

　　值得一提的是，天地源在2023年、2024年已连亏两年，归母净利润分别为-3.9亿元、-10.2亿元。结合2025年业绩预告计算可知，天地源3年累计亏损额为23.1亿元至27.6亿元。

　　另需注意的是，Choice数据显示，天地源资产负债率高企，截至2025年9月30日为85.82%，高于行业均值62.59%。去年最高预亏13.5亿元！天地源存货减值“吞噬”利润 资产负债率高企

　　保时捷官方近日公布的数据显示，该公司2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，这是自2009年全球金融危机以来的最大跌幅。其中，保时捷在中国市场销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60%。

　　保时捷负责销售与市场的执行董事会成员Matthias Becker在一份声明中表示，在经历了数年的创纪录增长后，2025年的交付量未能达到前一年的水平。这一结果符合公司内部预期，主要原因是718车型和Macan燃油版车型供应短缺；同时，保时捷优先考虑单车利润而非单纯追求销量规模的战略也在一定程度上对交付量产生了影响。

　　从中国市场来看，保时捷已连续4年销量下跌。在2001年进入中国市场，保时捷销量不断攀升，2015年中国成为保时捷全球最大的单一市场，2021年达到销量巅峰近10万辆。2022年，保时捷在中国市场的销量首次下降（同比下降2.5%），从2023年开始销量承受较大压力，同比下跌15%至7.9万辆，2024年和2025年在中国市场交付量分别为5.7万辆和4.2万辆。

　　保时捷在中国市场的销售网点正在缩减。按照此前规划，到2025年底，保时捷150家销售网点将缩减至120家；到2026年底，销售网点将进一步调整至80家左右。值得注意的是，去年末，东安集团旗下两家保时捷门店出现经营异常，此前保时捷也曾被曝位于郑州、义乌、唐山等地的部分线下门店已关闭。同时，经销商为清库存，保时捷终端价格一度出现大幅优惠。

　　随着新能源汽车市场快速发展，中国汽车市场结构已发生变化，部分自主品牌高端产品对传统豪华车市场产生分流作用。另一方面，品牌电动化转型较慢，尚未推出爆款产品。

　　在超品牌中，保时捷是最早推出纯电动车的品牌，其于2019 年推出了纯电版Taycan。不过，保时捷未针对中国市场开发专属车型，推出的电动车产品在市场上的表现未能达到预期。

　　2025年9月，保时捷已明确宣布放缓电动化进程，部分纯电动车型的上市计划将延后，未来将推出更多燃油及插电混动车型。其中，原本计划以纯电动阵容亮相、定位高于卡宴的全新SUV系列，调整为仅提供内燃机和插电式混合动力版本。

　　在中国市场，保时捷在售纯电车型有两款（Taycan、Macan），但市场表现未达预期，今年将推出纯电Cayenne和718。去年末，保时捷中国称自2026年3月1日起，全国范围内约200家自建尊享充电站将逐步停止运营。相关服务同步终止，并逐步从保时捷App及微信小程序的充电地图中移除。这一举措也被看作为保时捷电动化战略调整中的一环。

　　保时捷正通过加速推进本土化布局以适配中国市场的需求，在2025年9月发布全新一代中国专属车载信息娱乐系统，计划于2026年正式上车。2025年11月5日，集研发、采购和质量控制于一体的保时捷中国研发中心正式启用。

　　2025年12月初，大众汽车集团首席执行官奥博穆在接受外媒采访时表示，预计短期内保时捷在中国市场销量不会继续增长，未来将缩小渠道网络规模、减少产能，从而使该品牌在销量较低的前提下依然保持高利润。他还表示，未来仍存在为中国量身开发保时捷车型的可能性，大众汽车集团也具备扩大在中国的本地化生产的能力，但在中国生产的车型，必须完全符合保时捷的品牌价值。保时捷在华销量连跌4年，较高点已腰斩近60%

　　关系，并有可能导致危险的恶性循环财经热点。丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国共同签署了这份声明。欧洲八国联合声明：威胁加征关税破坏跨大西洋关系

　　（002931）发布公告，宣布针对公司股票交易的停牌核查已完成，股票将于1月19日（星期一）开市起复牌。此次停牌核查直接源于公司股价近期出现的异常剧烈波动。

　　交易行情显示，2025年12月17日至2026年1月13日，区间累计涨幅245.39%。截至1月13日停盘，公司股价收于涨停价61.79元/股，总市值135亿元财经热点。

　　2025年12月24日，公司控股股东及实际控制人等与深圳市优必选科技股份有限公司签署了股份转让协议，拟通过“协议转让+要约收购”的方式入主，交易完成后公司控股股东及实际控制人将发生变更。

　　这宗被誉为“人形机器人第一股”收购传统精密制造企业的交易，迅速点燃了市场对其业务协同与产业整合的想象空间，成为股价上涨的直接催化剂。

　　随着复牌公告的发布，本次控制权变更事项也出现了新进展。公告透露，交易各方近日作出了进一步的承诺：承诺在股份过户后60个月内维持其控股股东地位；而公司的原控股股东及一致行动人则承诺，在股份过户后的18个月内不减持其持有的剩余股份。

　　此外，为确保要约收购的履行，优必选已按规将约1.01亿元（相当于本次要约收购所需最高资金总额的20%）存入指定账户作为履约保证金。

　　同时，公司也明确提示，本次交易仍需履行包括优必选股东会审批、香港联合交易所审阅、深交所合规性审核等一系列重要程序，最终能否成功完成尚存在不确定性。

　　根据公司2025年三季度报告，公司当期实现营业收入3.73亿元，归母净利润2151.85万元，同比增长超过17倍，业绩呈现显著改善。

　　但即便考虑到业绩回暖，公司当前的估值水平也已显著偏离行业基准。根据公告数据，截至1月13日，公司静态市盈率高达2939.63，市净率为14.21，而其所处的专用设备制造业同期平均静态市盈率和市净率分别为42.34和3.97。

　　公司董事会因此在公告中多次强调，当前股价已严重脱离公司基本面，存在市场情绪过热和非理性炒作的风险，并郑重提醒广大投资者注意未来股价可能快速下跌的风险，理性决策，审慎投资。停牌前连续上涨245%！002931核查完成 周一复牌

　　这是互联网时代的一起典型事件。网络大V以“劲爆语料”一时左右网络舆论场，被爆料者以“前互联网时代思维”强硬回应，网络平台以“起哄架秧子”制造热点、保持热度来吸引眼球。透过西贝这起事件，人们痛心的远不止于其“4000名员工将面临转岗或失业、超5亿元亏损”的损失，更忧心于为何一条社交媒体发文就能让一家经营38年、拥有数百家门店的企业陷入发展困境？有两个当事人、平台的问题，有企业轻视消费者意见建议的问题，更要看到当下网络舆论环境的问题。

　　2025年中央经济工作会议提出，“要营造良好的政治环境、人才环境、营商环境、舆论环境”。从一些企业近年来遭遇的网络困境看，网络舆论环境已成为影响企业生存环境乃至我国经济发展环境的重要因素。特别是一些民营企业的网络舆论环境恶化，直接导致其生存发展堪忧，影响了我国经济发展环境。

　　对企业，当然可以批评，但必须客观理性，对别有用心者必须警惕。延伸看，有多少民营企业遭遇了网络“黑嘴”、网络水军的造谣抹黑？有多少大V、小号、“自媒体”裹挟民意、游走在红线的边缘？有多少平台刻意制造热点、借热点挑起群体极端对立情绪？西贝事件早已超出口水战，罗永浩们、贾国龙们、新浪等平台们，都有要汲取教训的地方，“营造清朗的网络空间”绝不是一个虚设的命题，而是各方必须时刻答好的共同答卷，谁违背了这一守则，谁终将受到严厉惩罚。

　　中国经济向好向优，彰显发展大势、韧性与活力，这与千千万万企业经营主体的创新创造、奋力开拓是分不开的。营造良好的舆论环境，使企业安心谋发展、拓市场，也是从网络管理部门、主流媒体，到网络平台、网络大V、企业家等各方的共同责任。

　　其中，主流媒体必须主动担责。主力军挺进主战场决不能落空，必须对偏颇的、不良的网络舆论言行敢于亮剑、敢于批评，廓清迷雾、拨云见日财经热点，决不能因怕所谓“舆情”而失声失语。要进行舆论斗争，与那些偏激、别有用心的舆论较量，就必然会被那些制造不良舆论的人围攻，由此产生所谓的“舆情”、所谓的引导不力导致本身成为“舆情”，和主流媒体自身的言行不当而引起非议是两码事。

　　让网络舆论环境更清朗，让骂战变讨论，回归理性，共同推进企业与行业良性发展，才是这道思考题应有的落点。人民日报评西贝关店事件：网络舆论环境不能成为企业发展的短板

　　了解到，公司近期通过旗下焕新升级的武商MALL·众圆项目，已正式进军二手奢侈品市场。该项目将从传统的“名品＋折扣”模式向情绪经济、循环经济转变，同时打造“高性价比＋潮玩娱乐＋循环经济”的新模式。

　　据悉，武商MALL·众圆项目包含了国际名品循环、绿色智慧空间、精品奥莱惠选等区域，其中WS国际名品循环商店是国企背景运营二奢的首创。

　　方面介绍，二手奢侈品市场是中国零售掘金新蓝海，而武汉又是国内二手商品流通试点城市之一，在这一背景下，武商MALL·众圆以“绿色循环·奢享新生”为理念，开设近3000方的WS国际名品循环商店，精准触达高端客群，实现自营赛道创新与可持续消费实践的双重突破。

　　据介绍，相关店铺涵盖销售、鉴定、养护、直播等多个功能，主营箱包、名表、首饰，覆盖爱马仕、香奈儿、路易威登等多个国际名品品牌，还设有专业鉴定中心财经热点、维修养护中心、VIP私享空间等，锻造从回收端到服务端的七大体系生态链，为消费者提供专业的服务保障。武商集团进军二手奢侈品市场

　　2026年伊始，银价飙升，不断创出历史新高，上周突破90美元/盎司。1月14日，伦敦市场的金银比一度降至50.57，创下13年以来最低值。

　　金银比是衡量金价与银价相对强弱的重要指标，其计算公式是“金银比=金价/银价”，用来判断白银相对黄金是“便宜”或“昂贵”。

　　2025年初以来，黄金与白银的涨幅分别是75%和190%，后者涨幅是前者的2.5倍。金银比以陡峭的坡度跌落，已从2025年的最高点105腰斩至50附近，这说明白银相对黄金来说，现在是13年来最贵的时候。

　　从2025年11月24日到2026年1月14日，50天左右，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅82.05%。尽管黄金毋庸置疑是之王，但近期的市场表现，却是白银出尽了风头。

　　对于投资而言，把握白银价格补涨的时机至关重要，历史上也常常出现金银比长期高位震荡的情况。不过，其中也不乏规律可循。

　　回溯1980年以来，每轮金银比修复都伴随着美国PMI（采购经理指数）回暖（回归荣枯线%以上），几乎无一例外。这也加固了传统认知中金银比的修复路径：经济复苏-制造业PMI回升-白银工业需求增加-银价涨幅超金价-金银比回落。

　　然而，这一规律在2025年被打破。本轮金银比修复与以往不同，美国供应管理协会（ISM）发布的该国2025年12月制造业PMI仍然趴在47.9%，已连续10个月低于荣枯线。同时，金银比却已经修复至50附近，且创下13年新低。

　　金银比与制造业PMI的“脱轨”表明，本轮驱动金银比修复，并非跟随传统的制造业周期逻辑。那么，究竟是什么在影响金银比？

　　中信建投期货分析师王彦青对《每日经济新闻》记者表示，以往金银比走势，确实与美国PMI紧密关联，但随着美国制造业在全球比重下降及话语权减弱，这一关系正在发生变化，新兴市场力量及全球格局调整，成为影响金银价格的新因素。

　　中金大宗商品团队在《2026年展望：周期性与结构性机会共振》中指出，白银的战略资源属性被进一步强化，这或许意味着，未来美国对白银加征关税的风险有所上升，贸易扰动风险和区域库存隐忧可能比黄金市场更高。

　　近期，牛津研究院发布的一份报告显示，未来10年，银将在绿色能源转型和数字化转型的关键领域中扮演“下一代金属”的核心角色。银最重要的特性当属拥有所有金属中最高的导电性，这一特性对多个行业至关重要：它能提升太阳能电池板的能量转换效率、加速数据中心的数据处理速度，并为电动汽车提供快速充电和高效电力传输能力。从自动驾驶汽车、机器人到边缘计算设备等支持AI（人工智能）集成的各类电子产品，均需要采用含银量高的组件。此外，银还具备优异的导热性能（其导热性优于铜、铝或青铜）和高耐腐蚀性。这些特性能有效防止设备过热和性能下降，从而延长设备的使用寿命。

　　记者注意到，除了美国的关键矿产清单，中国商务部2025年10月发布的《2026~2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》近期也备受关注。该文件将白银与钨、锑并列，并合用“稀有金属”这一表述，引起市场不少遐想。

　　据记者了解，中国在2000年开放白银市场后，就已经开始对白银出口实行“配额+许可证”双轨管理。2019年起逐步暂停出口配额，改为出口许可证管理。有业内人士倾向于认为，本次实施的相关措施，是对过往准入与审批要求的延续和细化，而非新增管制。

　　王彦青对记者分析称，尽管中国在白银冶炼方面占据重要地位，但并非主要矿产国，因为全球供应较为分散，若有限制性政策，或推动全球供应链重新调整，因此从国家层面限制白银出口意义不大。白银在光伏、新能源车及AI等产业中的应用增加，使其战略价值凸显，产业端需求预期对白银市场影响可能更大。

　　虽然白银价格大多数跟随黄金，但本轮银价大涨的逻辑财经热点，要从库存说起。2025年以来，关税预期引起了全球“抢银大战”，其激烈程度，可从区域库存的变化中看出端倪。

　　2025年，白银库存出现戏剧性的一幕：特朗普重返白宫后发出的关税威胁，引发了市场对于美国可能对白银加征关税的担忧，一场全球白银涌入美国的“大挪移”就此上演，导致伦敦金库白银库存骤减，而COMEX白银库存飙升。然而，随着伦敦库存紧张局面显现，伦敦市场租赁利率飙升，运往美国的白银又开始回流至英国被用于套利。9月之后，跨市场套利持续，伦敦白银库存出现回升——伦敦金库10月份增加了近1700吨白银。

　　这种跨洋套利，也让英国的白银进出口量出现了180度大转弯：从2025年初的白银超级净出口国变成年底的白银超级净进口国。

　　International Trade Centre（国际贸易中心）的数据显示，2025年1月，英国的白银（海关HS编码“7106”品目下的银，包括各种未锻造、半制成或粉末状的银、银合金、镀金的银、镀铂的银）净出口量超2000吨，而11月的白银净进口量变成1650吨。

　　白银的估值路径主要有两条：一是侧重于其商品属性，受供需影响，以库存为衡量；二是基于白银的金融属性，以黄金为标尺，通过金银比来衡量。从价格走势来看，白银价格在长周期上跟随黄金，在短周期上容易受库存等影响。

　　王彦青告诉《每日经济新闻》记者，如今银价涨幅超过黄金，是白银市场在现货短缺背景下商品属性凸显的现象。短期来看，现货短缺与投资需求导致白银价格受商品属性影响显著，而非金融属性主导。这也说明，白银的商品属性，在特定阶段成为价格的核心影响因素，替代了以往金融属性的主导地位。

　　从商品属性来看，白银库存是连接其供需与价格的“缓冲垫”。供需基本面决定库存趋势，库存结构（尤其是可交割显性库存）决定短期价格波动强度。

　　在供给端，2015年以来，全球白银矿山产量结束此前的增长态势，供给转向更为刚性，近几年全球白银年供给量（包括矿产银和回收银）长期维持在30000~33000吨。

　　需求端则不同，2010年至2020年期间，全球白银持续供大于求，库存累计增长约9709吨。但2021年发生转折，受益于光伏产业等兴起，白银需求端爆发，供不应求的局面开始出现并持续到现在，地上白银库存也在被不断消耗。其中，伦敦金库白银库存的下滑程度比较突出，尤其是在2022年，全球白银需求量逼近4万吨，而全球白银供给只有3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库白银库存当年减少了近1万吨。

　　在遭受2022年的“重创”后，全球地上白银库存降至4万吨以下，这一数量约等于近年的全球白银实物需求量。然而，如果进一步考虑白银ETF（交易型开放式指数基金）锁仓的库存占用，实际可交割的白银远没有这么多。2024年以来，全球最大白银ETF的持仓量出现增持态势，目前已超过1.6万吨。根据LBMA（伦敦金银市场协会）公开数据，2025年，伦敦金库白银库存最紧张的时候，仅有2.2万吨左右。

　　2022年库存缩水后，全球白银需求仍保持强劲。工业需求占白银总需求的六成左右，工业中的光伏用银需求是近几年白银需求增长的最大变量。2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67%。根据中国国家统计局统计的光伏产量数据，2025年，中国光伏产量已超过6亿千瓦，年产量或再创新高，这可能进一步推高全球白银工业需求量，加速地上库存的消耗。

　　近期，荷兰Beleggers Belangen公司的投资专家Karel Mercx，在社交平台上指出，如果白银价格飙升至每盎司100美元，工业用户可能会采取不同的应对措施。例如，制造商通常只需几个月的白银库存，但如果积极囤积，则可以满足一到两年的需求。届时，他们可以暂时退出市场，缓解市场压力，让供需关系重新平衡。

　　根据历史经验，金银比走势呈现这样的规律：牛市期间，黄金率先领涨，金银比冲高，随后白银补涨，金银比回落；熊市期间，前期白银领跌，金银比冲高，但银价最终存在工业需求托底，超跌引发技术性反弹，金银比回落。

　　翻开历史，1970年至1980年贵金属牛市期间，金银比起点是19.49，随着金价不断走高，金银比迅速在1973年升至47.62。这时金价整体涨幅234.24%，白银整体涨幅36.67%。随后在1980年，金银比跌到14.01，此时黄金涨了377.19%，白银涨了1523.98%。这一低于15的历史金银比也成为市场反转的重要节点。

　　进入二十一世纪，金银比在40~80区间震荡。新冠疫情之后，金银比中枢显著抬升，尤其是近10年，主要在70~90区间震荡，其中，在2020年3月至5月以及2025年4月至5月，金银比涨破100。不过，金银比在2025年12月底跌破60，此次是近10年首次跌破这一数值。

　　一直以来，金银比在众多金融机构的贵金属投资决策过程中扮演重要角色。若金银比快速上涨脱离正常的波动区间，众多金融机构会认为白银补涨或黄金价格趋跌，押注金银比回调；反之若金银比跌破正常波动区间，则认为白银下跌或黄金价格上涨，押注金银比回升。

　　至于本轮行情走势，华泰期货研究院认为，综合考量白银挤仓的可持续性、金银核心驱动逻辑差异及市场平衡力量，未来，金银比大概率将脱离此前的高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局。

　　不过，细数1970年以来数轮贵金属牛市可以发现，1970年至1980年牛市中，金价涨幅2323%，银价涨幅2622%，后者是前者的1.13倍；2001年至2011年牛市中，银价涨幅是金价的1.36倍；而到了2019年以来的这轮牛市中，银价涨幅却是金价涨幅的1.89倍，远超前两轮贵金属牛市。

　　东吴期货预计，当前，银价运行区间可能会维持在80美元~100美元/盎司。不容忽视的是，当前金银比回落较多，需防范白银价格后续快速杀跌式震荡的风险。后续需重点关注美联储政策表态、美联储主席候选人情况以及中东可能爆发的地缘冲突等关键变量。

　　《每日经济新闻》记者发现，目前，市场上仍然不缺乏继续支撑贵金属牛市的理由。例如，不少业内人士将当前行情与上世纪70年代类比。彼时，同样是“滞涨”、逆全球化与美元信用危机同台上演，并伴随着贵金属价格大涨。

　　回顾1970年至1980年间，两次石油危机直接推高全球能源与工业成本，阻碍全球经济发展，加之欧美各国通胀压力被放大。最终这场滞涨以沃克尔加息，以经济短期衰退为代价而结束。

　　这十年间，贵金属出现两段超级牛市。第一段是1970年至1974年，黄金涨幅约430%，第二段是1977年至1979年，黄金涨幅约280%。而同时期的白银涨幅，分别约为150%和530%。这一长达十年的贵金属牛市中，金银比经历了先冲高后修复的过程。牛市尾部，发生了白银历史上著名的亨特兄弟逼空白银事件，金银比一度滑落至20以下。

　　而近几年，遭受新冠疫情冲击之后，全球经济的“类滞涨”特征再度显现：经济增速显著放缓、通货膨胀持续高企、劳动力市场不景气等。

　　除了“滞胀”，现阶段与上世纪70年代还存在其他相似特征，包括逆全球化和美元危机。例如，上世纪70年代后期，美国开始陆续推出法案，推动战略资源储备；近期以中美欧为首的主要国家和地区同样开始宣布进行战略积累库存。布雷顿森林体系瓦解后，美元“失锚”，迫使全球重拾贵金属货币属性，而如今，美债积重难返，美元信用再次面临危机。

　　西部证券策略首席分析师曹柳龙在研报中指出，后金本位时代的贸易摩擦，将导致滞涨而非萧条，在“逆全球化+美元失信”的双重作用下，大宗商品正一步步走向1978年的“二次滞涨”。“2019年后，全球步入康波萧条期，随后爆发的全球疫情，成为这一轮萧条期中的‘一次滞涨’的导火索。而伴随着一轮美联储降息周期的启动，美国服务通胀居高不下，商品通胀也有抬头迹象。这与（上世纪）70年代的故事惊人相似：第一次石油危机后，1973年、1974年美国迎来滞涨，随后是滞涨消退与随之而来的经济‘软着陆’的预期，最终在1978年，美国的通胀迎来二次上行。”

　　曹柳龙进一步指出，从财政端看，2026年和1978年一样，都是以财政刺激推动经济增长的年份。从货币端看，2026年美联储即将迎来一位新的鸽派主席，这也是在重演1978年的叙事——彼时米勒出任美联储主席并坚持低利率水平。

　　无独有偶，东北证券有色组在2025年9月的一份研报中分析称，上世纪70年代的黄金超级牛市，起因于财政和货币纪律的松动，以及由此带来的信用货币贬值和通胀压力，金价上涨是对信用货币贬值的一种反馈。最终黄金牛市终结于货币纪律的回归——重建美联储独立性。

　　但该研报指出，本轮黄金牛市的一些新变化也值得关注：一是本轮黄金牛市的买盘构成更加多元化，新兴市场国家的央行大量购金，同时亚洲资金买盘强劲；二是AI正在快速发展，可能超出预期并带动全球生产率改善。白银价格50天涨逾80%，疯狂程度远超黄金

　　不久前，科技巨头Meta以高达数十亿美元的价格，完成对Manus的收购，成为Meta史上第三大的收购案，也揭示了资本市场评估AI价值的标准正在发生根本性转变。

　　几乎与此同时，国产大模型厂商智谱华章与MiniMax接连登陆港交所并获得高估值，进一步印证了市场的风向。这些事件共同指向一个趋势，AI产业的焦点，正迅速从底层模型的“参数竞赛”，转向能够解决实际问题、创造商业价值的应用层。AI大模型的“价值发现”进程正在全面提速。

　　有业内人士指出，2026年或将成为“百亿智能体之年”，标志着AI竞争的核心将从“比拼技术参数”彻底转向“比拼产业落地”。这一判断的背后，是清晰的产业演进逻辑。过去，投资与关注度高度集中于大模型算法与算力基础设施的构建，但常面临“叫好不叫座”的困境。如今，随着大模型技术逐步成熟，产业发展的主要矛盾已转变为如何将技术能力转化为可规模化的商业闭环。

　　摩根士丹利在其2026年展望中明确指出，市场对AI的定价标准已从单纯的技术突破预期，全面转向对资本回报率（ROIC）的严苛考核。能否通过AI实现切实的收入增长、效率提升和利润创造，成为衡量企业价值的唯一标尺。这意味着，AI产业正从“野蛮生长”的技术概念期，步入“理性成熟”的商业价值兑现期，2026年无疑将成为这场“价值重估”的关键分水岭。

　　种种迹象表明，本次价值重估的核心驱动力，在于资本市场开始系统性青睐那些能深度融入产业、创造真实经济价值的AI应用。

　　国金证券观点指出，板块爆发是产业拐点、资本催化、市场情绪与资金流向共振的结果，行业重心正从底层模型“军备竞赛”转向商业化落地，产业拐点已经到来。后续聚焦两大主线：

　　一是C端超级入口争夺与生态红利。国内互联网大厂全力抢占AI用户入口，可关注布局AI的互联网平台及其生态伙伴，尤其是AI营销服务商。

　　二是B端垂直应用突破与价值发现。具备行业Know-how、AI深度嵌入工作流且已产生实际营收的垂直软件公司，将迎来结构性机会。

　　以阜博集团发布的DreamMaker平台为例，它精准切入视频创作领域，其价值不在于使用了多么前沿的模型，而在于创造性地将AI视频生成工具与行业领先的版权保护、内容变现解决方案深度融合。该平台直接回应了独立创作者在内容合规与商业化方面的核心挑战，提供了从创意到收益的全链路服务，从而在垂直场景中构建了独特的商业壁垒。

　　而成功的不再只是技术的单点展示，而是能够打通从数据、业务流到货币化的完整路径。无论是Manus通过订阅制实现近亿美元年收入，验证了用户为AI智能体付费的意愿，还是“人工智能+制造”行动推动三一重能等企业通过AI平台显著提升生产效率，都证明只有形成“技术迭代-应用落地-盈利反哺”的闭环，企业才能在新估值体系中获得认可。

　　事实上，Meta收购Manus与资本市场对AI应用概念的追捧，共同拉开了大模型价值重估的序幕。业内人士表示，2026年，随着投资逻辑坚定地转向应用与回报，那些能深刻理解行业、构建坚实商业闭环的AI企业，将从这场深刻的“价值发现”中脱颖而出，引领产业从技术的“云端”稳健地降落在经济的“实地”。AI价值发现提速：从参数竞赛到应用为王