国城矿业三季度扣非净利同比增长791％，多金属布局对冲锂价下行

　　的价格经历了一轮“冲高—回落—暴跌”的过山车行情，从年初的12万元/吨附近一度冲高至5月的20万元/吨上方，随后持续回落，三季度加速下行，10月已跌破10万元/吨。

　　在这场由价回撤引发的行业震荡中，部分盐企业三季度利润承压。10月23日晚，国城矿业却交出了一份截然不同的成绩单：前三季度归母净利润13.76亿元，同比增长52.52%；第三季度单季归母净利润4.69亿元，同比大增286.42%，扣非净利润同比增幅更是高达791.43%。

　　针对业绩的变化，相关负责人向《华夏时报》记者表示，报告期内公司主要产品销售规模扩大、有色金属价格上涨，共同推动了业绩增长。在其看来，钼、锂、金、铜等多品种资源的协同布局，正在让公司的业绩曲线变得比单一锂矿企业更加平滑。

　　三季报显示，前三季度公司实现营业收入51.25亿元，同比增长51.73%；归母净利润13.76亿元，同比增长52.52%；扣非归母净利润13.91亿元，同比增长784.71%，去年同期为亏损2.03亿元。第三季度单季，公司营收17.62亿元，同比增长44.66%；归母净利润4.69亿元，同比增长286.42%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长791.43%，去年同期为亏损0.68亿元。经营活动产生的现金流量净额前三季度10.12亿元，同比增长159.62%。

　　但更值得关注的是环比表现。三季度碳酸锂价格快速下行，以锂为主业的上市公司单季利润普遍大幅波动。国城矿业第三季度归母净利润4.69亿元，相较第二季度约5.54亿元的水平，环比降幅约15%。不过，相较于同期部分以锂为主业的上市公司扣非净利润环比降幅接近七成，国城矿业回撤幅度更小的核心原因在于，公司有矿作为业绩基本盘，对冲了单一锂价的风险。国城矿业对国城实业实现全资并表后，精矿成为国城矿业的核心收入支柱。

　　2026年上半年，钼精矿实现营业收入16.74亿元，占公司总营收的49.78%，同比增长56.11%；毛利率高达76%，较去年同期提升13个百分点。财报显示，本报告期少数股东损益高达4.2亿，这其实是国城实业40%股权并购的过渡期损益，按会计准则虽然未能计入利润表中的“归属于母公司股东的净利润”，但实打实计入了合并资产负债表的“归属于母公司所有者权益”。

　　“当前优质锂辉石矿价格与国外进口价格接近，低成本企业仍能盈利，高成本企业已承压。”万联证券投资顾问屈放向《华夏时报》记者表示，锂矿下游主要是汽车产业，未来产业竞争激烈，锂价可能进一步走低。对企业而言，一方面要提升锂矿资源自给率，另一方面要建立与上游的价格机制。

　　广东更佳昊国际认证有限公司总经理李锦堤向《华夏时报》记者表示，锂价从21万元/吨回撤至12万元/吨附近，直接压缩了锂矿锂盐企业的利润空间，但拥有低成本资源禀赋的企业仍能维持盈利，高成本产能开始承压甚至出清。对抗单一品种价格波动，核心不是预测价格，而是建立资源组合的冗余和成本控制的过程稳定性。李锦堤提出，企业需要在资源端做组合，用不同品种的周期错位对冲波动；在成本端做标准化，把采矿、选矿、冶炼各环节的工艺参数和成本边界纳入可追溯的管理体系。

　　“未来锂行业的竞争逻辑将从‘谁有矿’转向‘谁能把矿稳定地、低成本地开出来’，下游车企和电池厂加速向上游绑定，锂盐企业将更多以长协方式嵌入下游供应链。”李锦堤如是说。

　　此外，经营端的多项指标同步印证增长质量。报告期内合同负债从年初的6413万元增至1.09亿元，增幅69.94%，主要系预收货款增加；应收账款从年初的8197万元增至1.88亿元，增幅129.13%，主要系销售规模扩大。预收货款和应收款的同步上升，说明业绩增长有真实的订单和销售支撑。

　　国城矿业在锂价下行周期中表现出的业绩韧性，并非短期行情驱动，而是公司多年来在资源储备、产业链协同和多品种布局上持续投入的结果。

　　首先是锂矿资源端。国城矿业的锂资源底气来自四川党坝。金鑫矿业在党坝的锂辉石矿已累计查明氧化锂资源量112.07万吨，为四川首个氧化锂资源储量超百万吨的花岗伟晶岩型锂矿床。目前金鑫矿业探矿权范围内仍有较大区域未开展勘查找矿，后续边深部勘探若取得进展，资源储量有望进一步扩大。国城矿业持有金鑫矿业48%股权，上半年金鑫矿业实现净利润7.60亿元，是公司重要的投资收益来源。

　　在资源端之上，公司锂产业链上下游布局持续完善，供销两端均落地长协机制。上游依托金鑫矿业保障原料供给；中游国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程已转固投产，三季报显示在建工程从年初的14.21亿元降至6.93亿元，降幅51.20%；下游与吉利签署《碳酸锂长期合作协议》并逐步实现产品交付。上游原料供应、中游冶炼加工、下游长期客户的产业协同体系已经成型。同期存货从年初的4.75亿元增至10.06亿元，增幅111.70%，反映生产规模扩大、锂盐产品从产线走向市场。

　　支撑上述业绩韧性的根本，是公司已形成钼、锂、金、多品种资源组合。锂价低位时，钼、金、等品种提供利润支撑和现金流；锂价回升时，锂业务弹性重新释放。多元化资产布局使公司单季利润波动幅度小于单一锂矿企业。三季度锂价下行，国城矿业扣非净利润环比回撤幅度远小于以锂为主业的同行，多金属平台的对冲作用已经得到验证。

　　“多金属平台的核心优势在于不同矿种盈利贡献形成组合效应，降低单一商品价格周期对整体经营的冲击。”苏商银行特约研究员高政扬向《华夏时报》记者表示，钼、铜、金与锂的价格周期并不同步，锂价承压时其他业务提供现金流和利润支撑，锂价回升时锂业务又能贡献弹性。从估值角度看，多元化资源储备有助于拓宽企业成长空间。

　　高政扬指出，未来锂行业将转向资源质量、成本控制和产业链协同驱动，新能源与储能仍是需求增长的重要动力，但新增产能释放、库存变化及需求增速波动将使锂价保持较强周期性。车企和厂向上游延伸，会进一步加剧优质资源的竞争，具备优质矿权、低成本产能、稳定客户渠道和充足现金流的企业更具韧性。

　　展望未来，公司多金属平台的版图仍在扩容。全资子公司中都矿产位于安徽凤阳，拥有江山至大王府整合区金铅锌矿采矿权，保有矿石量992.43万吨，35万吨/年采选建设项目尚处于开发阶段。植云铜业证照推进中，三季报显示其他非流动资产从年初的1.99亿元增至6.28亿元，增幅216.51%，主要系并购植云铜业所致。随着金矿、铜矿逐步贡献产量，公司将从“钼加锂”双轮驱动走向金、铜、锂、钼多极增长，单一品种价格波动对整体业绩的影响将继续下降，估值上也有望向多金属资源平台重估。锂价下行周期中，资源组合的厚度与成本控制的精度，正在成为矿业公司之间拉开差距的分水岭。