生物医药投融资回暖但“钱更挑” 交易重心向临床前转移

　　据IQVIA统计，2026年上半年全球生物制药交易呈现“量减价增”的结构性特征，同期，涉及中国原创资产的授权交易总金额达920亿美元，相当于2025年全年的88%，创

　　“钱正在流向能够持续创造价值的创新药资产。”摩根大通董事总经理约翰·阿尔布克尔（John Arbuckle）在“2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周”上表示，生物医药投融资环境有所改善，但资本更加挑剔，且交易重心正从成熟管线向临床前资产前移。

　　阿尔布克尔表示，过去几个月表现较好的生物科技公司获得了较多现金，这些资金又可能通过IPO、增发等方式重新进入市场，形成新的融资活动。

　　他强调，资本市场更加青睐能够持续创造价值的资产，投资者可以关注具有较大市场空间，以及未来6-12个月能够出现数据等价值兑现节点的资产。

　　阿尔布克尔进一步提出，2026年，交易量的增长既与较大规模交易增加有关，也伴随临床前、I期等早期资产交易活动的上升。

　　“在专利悬崖和收入增长压力下，大型药企仍需通过并购与BD驱动增长，而高增长公司更愿意为早期资产支付溢价，低增长公司则偏好后期、能快速贡献收入的资产。在这一分化中，中国资产已进入全球BD的核心视野。”阿尔布克尔表示。

　　安宏资本运营合伙人安高博（Allan GABOR）认为，真正的创新必须能够为患者带来实质性优势。“科学进步与患者可及性之间的差距，仍是当前全球健康议程的核心议题。”他表示，这意味着，中国资产能否持续进入全球BD核心视野，不仅取决于早期科学能力，更取决于能否提供高质量的临床证据与可及性方案。

　　资本的偏好变化，正在向产业端传导。中国药企的国际合作方式也随之调整，需要以更开放的姿态重构国际合作。

　　这种变化，首先体现在合作范围的延伸上。和黄医药（执行副总裁、首席技术官胡新辉认为，尽管当下大量授权交易仅仅围绕早期研发项目展开，但展望未来5到10年，创新不会只包含药物发现与临床开发，还涉及生产制造。企业要用“全产业链视角”看待国际合作。

　　“中国或许拥有全球最完善的产业生态，许多跨国药企与美国生物科技公司都和国内头部CDMO企业开展了临床乃至商业化阶段生产的深度合作。”胡新辉补充道，以药明合联为例，目前全球前20家跨国药企中，已有15家与其建立合作；2025年公司海外收入占总营收的85%，其中北美占51%，欧洲占25%。

　　同时，国际合作的范围也在扩容。过去，国际合作的重心集中在化学药、小分子领域，未来将拓展至全部药物技术形态，如多肽、寡核苷酸、抗体及其他生物制品等，而ADC、多肽正是中国CDMO产能最密集、增速最快的赛道。

　　中国生物制药（01177.HK）董事会主席谢其润则从另一个维度点出了出海的机遇。目前，中国创新正从“重要市场”变为“创新源头”，其研发成果反向输送全球；更重要的是，印度、南美及部分欧洲地区等新兴市场往往不是全球药企意图抢占优先核心区域，因此，对于大型中国药企而言，这是一个巨大的机遇。

　　今年8月，旗下正大天晴就同类最佳（BIC）潜力的抗癌药TQB2102与印度药企西普拉（Cipla）达成合作，将产品推向印度、南非等7个新兴市场，两项合作累计带来约3000万美元首付款及里程碑付款。提供的数据显示，2024至2030年，全球创新药市场规模将从约1.08万亿美元增至1.5万亿美元，其中新兴市场贡献率有望突破35%。

　　出海版图的扩张之外，更值得关注的是合作模式的升级。在胡新辉看来，中国创新药出海正在变得更加平台化，灵活化，正在从“产品出海”发展到“能力出海”。

　　9月，将其全球首创（FIC）KRAS-EGFR 抗体靶向偶联药物（ATTC）HMPL-A830除中国内地、香港、澳门及台湾以外的全球开发与商业化权益独家授予GSK。值得一提的是，这款产品并非是已跑出临床数据的成熟资产，而是一款尚处于临床前阶段的早期候选药物。

　　“这个项目是全新模式。这代表我们的合作模式发生转变，过去我们习惯从头到尾独立完成整个项目。我们希望加快研发进度，最大好处就是让这款药物尽早送到患者手中。”胡新辉表示。