能化 地缘溢价和供需情况同时催化短期行情 油价短线将大幅波动 需注意双向剧烈波动

　　原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，17日第一轮谈判所签署的美伊谅解备忘录到期，美伊双方的表态都趋于强硬，美伊谈判陷入僵局，上周特朗普再次威胁称要对伊朗发动空前规模的经济战，美国财长称则于24日放出最新的针对于伊朗的经济孤立行动，而伊朗方面则摆出强硬态度称将以“波斯湾零石油出口”作为相应的回应，25日伊朗与阿曼发表联合声明称，双方正在努力推动建立永久通道及相关交通和安全管理机制，31日美军对拉腊克岛准备向霍尔木兹海峡布设水雷的伊朗火箭发射装置进行打击后，伊朗方面迅速回击，对海峡美国舰船以及约旦的美军基地发动打击，特朗普称将狠狠打击伊朗，上周双方再次互相发动大规模袭击，周末最新消息伊朗对美军军舰发射导弹后，美军击沉了3艘伊朗油轮，随后伊朗发射弹道导弹打击美军航母和驱逐舰，这是7月以来伊朗首次袭击美军舰队，Kpler10日移动平均值显示平均每天有10艘货船通过霍尔木兹海峡为5月以来的最低水平，美国媒体22日援引三名美官员的话称21日约有40艘油轮通过霍尔木兹海峡，共运出原油约1600万桶，外媒有部分报道称科威特和卡塔尔已经将目前海峡原油日运输总量恢复至战前水平的约75%，这让市场对原油供应中断的担忧明显缓解，市场对于海峡恢复通行能力的预期让8月底原油的风险溢价大幅回撤，但另一方面，中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在近期美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹，WTI目前92.22美元，布伦特96.85美元，

　　宏观层面，美联储政策预期转鹰。美联储主席杰克逊霍尔首秀措辞强硬，将抗通胀重新置于政策核心，市场对9月加息25基点的押注概率从30%迅速升至50%，短端利率率先反应，两年期美债收益率触及4.28%，实际利率升至2.32%-2.44%，美联储利率决议将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，目前来看鹰派的倾向明显增强。

　　近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，供给端EIA数据显示，截至8月26日当周美国API原油库存减少259.3万桶，EIA商业原油库存减少445万桶至4.2446亿桶，库欣库存回升至2251万桶，SPR续降至2.866亿桶，创1982年以来最低。整体库存端美国商业原油再次转为去库，国内原油库存持续小幅下降，7月港口商业库存降至2500万吨以下，较年初3000万吨明显下降。

　　整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方存在供应缺口与低库存支撑，同时目前中东局势不缓解，原油的地缘溢价将无法完全化解，原油上方由于下游需求持续承压存在压力位，因此油价将在未来一段时间继续维持高位区间震荡，未来重点关注美伊冲突状况，双方军事经济行动是否进一步升级。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

　　LPG：当前基差已基本完成修复；国内炼厂开工持续提升、工业气外放增量背景下，碳四强势持续性有待进一步观察。外盘方面，本周FEI等纸货跟随原油价格上行，裂差略走弱，全球LPG大格局仍是印度需求收缩和美国供应增量导致平衡相对其他能源品偏宽松，中国PDH开工维持高位、印度下半年燃烧需求仍存一定释放预期的情况下，若中东供应持续无法回归，平衡将向偏紧方向移动。

　　橡胶：目前全球天然供应进入高产期，国内丁二烯装置开工率继续大幅下降，停车检修和降负荷运行装置增多，上游丁二烯装置开工率继续小幅回升。中国全钢胎开工率继续缓慢回升，而半钢胎开工率继续缓慢回落。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至62.77万吨，中国顺丁橡胶社会库存微微下降至1.14万吨；上游中国丁二烯库存继续下降至2.62万吨。综合看下游需求一般，天胶供应预增，合成供应续降，现货缓慢去库。

　　纸浆：巴西Suzano宣布上调中国阔叶浆价格20美元，为近期首次上调。考虑到巴西5-7月发运低于往年水平且逐步影响我国到港，针叶减产逐步开始落地，下游需求进入淡旺季分界线，远期基本面确实存在一定积极转变，因此仍然维持底部上移的观点不变。目前主要是库存去库情况不及预期以及宏观不确定性较大，短期估值消化压力依然较大。下游库存中双铜纸累库，白卡纸双胶纸生活用纸去库。

　　甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，库存仍处历史低位且伊朗装置多数停车的情况下，价格偏强运行。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大。经过短期的快速上涨之后，甲醇产业链上游利润大幅扩张，而下游利润尤其是MTO利润则大幅压缩，需关注下游需求的负反馈风险。在地缘升温所带来的亢奋情绪下，单边谨慎偏多，稳健者也可以以近远月正套来表达。

　　聚烯烃：9月PP产量保持上升，而PE新增检修及减产计划，最终产量增幅有限。古雷PP55万吨试车成功，利华益计划投料开车后停车，关注新装置的投产进程。需求处于旺季窗口期，订单回暖，下游采购意愿增强，导致整体库存结构向下转移。但基于对终端需求低迷和低利润的预期，预计今年“旺季不旺”。聚烯烃低库存强基差状态尚未结束，现货相对偏紧，若成本能够稳定，中短期价格存在支撑，近月可博弈短多，风险点在于地缘。月差方面，现实偏紧，远月预期偏弱，短期市场交易正套逻辑。PE相较于PP累库预期更温和，10-1的正套逻辑更强，L-P价差的驱动也更偏扩张。

　　尿素：虽然本轮印标价格不高，但由于国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。考虑到目前港口库存持续大幅累积，预计国内参与量比较多，对国内尿素价格底部会有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，价格贴近1700-1750元/吨的成本线附近可以轻仓买入01合约。

　　PX/PTA：成本端，地缘局势僵持，原油极低库存与亚洲炼厂采购构成底部支撑，成本端易涨难跌，为价格托底。估值端，8月末以来SC相对布伦特显著走强，参考2022年旺季前行情，进一步走强空间有限但不会快速回落，预计高位震荡至9月中下旬。叠加保费运费抬升中国实际采购成本约10美元/桶，裂解价差上行亦支撑开工。PX表现预计强于PTA，存在多PX空TA套利机会。供需端供减需减，PX受乌鲁木齐检修影响，下周产量增加有限；PTA重启产能大于降负，产量环比回升8.4万吨。需求端，聚酯开工降至年内低点75.01%（本周环比-1.54pct），虽装置减产但仍受旺季刚需订单支撑；纺织开工缓慢回升至48.26%，订单天数8.49天，回升偏慢、成本传导不畅、观望升温。看，装置投产与旺季刚需托底，下游负反馈难以构成明显利空。策略上，单边跟随油价波段操作，跨期PTA11-01正套、跨品种多PX空TA。

　　乙二醇：成本与估值端，地缘局势僵持，霍尔木兹海峡实质性通航前中东货源维持紧张，原油极低库存叠加亚洲炼厂采购支撑，成本端易涨难跌；乙二醇库存极低背景下，地缘溢价将持续支撑价格易涨难跌。供需端供增需减。供应方面，进口维持低位、国内产量提升，盛虹重启、镇海、扬巴、远东联负荷上调，总产能利用率升至59.85%（环比+4.66pct）；社会库存138.5万吨，较上周去库6.5万吨，去库幅度扩大3.3万吨，主港库存13.9万吨。叠加台风影响沿海装置，供应预计持续偏紧。需求端，聚酯开工降至年内低点75.01%（环比-1.54pct），主因需求及原料紧张致多套装置减产检修；纺织开工缓慢回升至48.26%、订单8.49天，回升偏慢、成本传导不畅、观望升温。但装置投产与旺季刚需订单仍托底，下游负反馈难以构成明显利空。策略上，逢低做多，但价格已上涨到高位，需控制仓位；10-01正套。

　　短纤：地缘僵持，成本端易涨难跌，特别是原料乙二醇价格上涨，加工费亏损下倒逼短纤企业主动降负。短纤产能利用率平均值为63.03%，环比下滑1.68%，中磊产量下降。需求端纯涤纱行业平均开工率在68.89%，环比持平。但是纯涤纱和涤棉纱的加工费深度承压，价格向下游传导不畅。地缘局势导致成本端剧烈波动，叠加受阻影响，终端备货信心受压制，新订单推进节奏放缓。短纤整体受成本主导，价格偏强震荡。

　　瓶片：美伊局势紧张地缘风险推升油价，成本端易涨难跌。海南逸盛60万吨停车检修，逸盛大化70万吨停车检修（计划外），西南某工厂60万吨装置降负，本周聚酯瓶片产量28.52万吨，较上周减少3.1万吨；产能利用率降至59.14%，较上期下滑6.43个百分点。需求稳定，终端软饮料行业开工在80-90%，油厂开工预计下滑在55%附近，下游刚需补货。瓶片受成本主导叠加装置检修较多，价格预计持续偏强，单边逢低做多，但需控制仓位，跨品种多PR空TA，做扩瓶片加工差。

　　纯苯：纯苯期货大幅上涨，华东现货主流成交价约8990元/吨。17日美伊谅解备忘录到期未延长，谈判陷入僵局，特朗普威胁对伊经济战，美财长24日释放经济孤立行动，伊朗称将以“零石油出口”反制，25日伊阿声明推动永久通道，外媒称运输恢复至战前75%，地缘溢价大幅回撤，原油双向剧烈波动，国内原油大幅反弹，化工先弹后落小幅收红，成本传导不理想。台风季扰动东南沿海港口装卸，白海豚过后未来仍有台风可能继续造成扰动，纯苯进口到港量处低位，外盘价格维持高位，美亚价差仍处近年高位，韩国纯苯继续主要出口中国，进口空间影响较小。库存方面，截至8月26日当周江苏港口库存累库1.2万吨至4.1万吨，绝对库存处历史极低水平，但台风过后库存有望反弹。石油苯开工率回升2.78%至67.92%，基本恢复到上半年最低开工率，多套装置恢复运行，恒力、盛虹、中海壳牌等大型企业将陆续结束检修，加氢苯开工率小幅上升为63.7%，供应缺口逐步缩小，预计9月产量将持续恢复。五大主要下游产业里苯酚上升至71.12%，己二酸开工率反弹至64.9%，苯乙烯开工率小幅反弹为62.58%，己内酰胺小幅下跌为67.86%，苯胺开工率持平为72.83%。近期下游多数产品利润率持续恢复但依然处于亏损状态，苯酚利润维持上周大涨之后的高位，需求侧整体支撑有所反弹，下游工厂出于对短期纯苯价格走势担忧，多维持刚需采购。后市来看，纯苯本周小幅累库主要因素为台风，未来供应将继续恢复，短期跟随原油剧烈波动，9月面临下行压力，重点关注美伊冲突实际进展及霍尔木兹和曼德海峡通行情况，若油价难以企稳，化工整体盘面可能反转并进入下跌通道。套利方面，之前建议止盈的苯乙烯-纯苯价差，目前价差大幅波动，短线操作难度较大，观察后续基本面变化情况再进行操作。

　　苯乙烯：华东现货约10035元/吨。美伊冲突升级，市场对恢复通行较悲观，但原油已实际开始运输，地缘复杂度上升，原油延续高位震荡，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈逐步显现。纯苯进口维持低位且装置集中检修，价格在低库存下震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至8月26日，苯乙烯港口库存去库3.1万吨至6.88万吨，继续去库态势，8月上中旬去库受台风导致船期延迟驱动，当前库存回归至往年平均水平。装置计划内检修完毕及部分利润稳定下小幅复产，开工率上涨1.16%至62.58%，非一体化装置利润小幅回落，PO/SM利润震荡下降，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至56.11%，PS上升至48.1%，ABS开工率下跌为58.6%，PS、EPS、ABS库存同步去化，3S支撑仍然较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，短期原油双向波动剧烈，下游多小单采购，基本为刚需，形成强现实弱预期，建议观望为主，需关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，近期苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，符合前期建议的逐步止盈观望操作。