茅台上半年净赚445亿 增收不增利局面显现

　　贵州茅台陷入“增收不增利”的局面。8月14日晚间，贵州茅台公布2026年上半年业绩，期内实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润445.17亿元，同比下降1.95%。茅台酒基酒产量约4.1万吨，系列酒基酒产量约3.1万吨。

　　贵州茅台在财报中表示，在行业周期性和结构性调整的形势下展现出较强的发展韧性，为全年各项目标任务的达成打下了坚实基础。今年，贵州茅台未披露2026年的业绩增长目标，管理层多次提及坚持“不唯指标”论。截至报告期末，贵州茅台普通股股东总数为29.64万户，较一季度末增长近4万户。

　　直营收入占比超57%，半年达519亿元。相较一季度的反弹，二季度贵州茅台营收增速明显放缓。近期多家上市酒企披露的业绩预告显示，至少7家酒企面临利润下滑或亏损。贵州茅台指出，营收的增长主要来自期内销量增加。

　　从产品来看，上半年千亿级酒类大单品茅台酒营收实现777.24亿元，同比增长约2.8%，增速有所放缓。作为第二增长曲线%的下滑，产品主要覆盖茅台王子酒、茅台1935酒、汉酱酒、赖茅酒等。整个上半年，茅台酒、系列酒收入占总收入比分别为85.7%、14.27%。

　　自去年底开展市场化改革，渠道贡献占比成为贵州茅台备受关注的指标。上半年，贵州茅台批发代理实现营收386.97亿元，同比减少21.57%。而直销渠道营收则大幅增长29.88%至519.62亿元。按此计算，批发代理渠道与直销渠道分别占总收入比例为42.68%、57.32%，直销渠道占比较去年末的50.1%再度提升超7个百分点。

　　渠道收入结构的变化一方面是因为现任董事长陈华多次表态茅台不“唯指标论”，不会违背市场规律强压指标，主动进行渠道压力出清。截至报告期末，贵州茅台国内经销商数量达2307家，报告期内新增220家，同时减少了266家。这是自2021年以来经销商收缩幅度最大的一次。过去半年，贵州茅台通过取消分销模式，大幅削减非标产品配额等动作为经销商减负。