大摩：AI产业正迈入“推理时代” 资本流向迎拐点

　　摩根士丹利认为，人工智能产业正从基础设施建设阶段大步迈入“推理时代”。这一技术演进将重塑全球20至30万亿美元的知识工作市场和近30万亿美元的消费市场，从而驱动资本市场发生规模空前的板块轮动。

　　9月7日，摩根士丹利Brian Nowak牵头的研究报告《The Morgan Stanley AI Guidebook: Navigating the Age of Inference》指出，随着超大规模云服务商的数据中心资本支出增速预计在2027年见顶并在2028年显著放缓，科技周期的资金流向正迎来关键拐点。预计到2027/2028年，超大规模云计算厂商的资本支出将达到约1.5万亿美元/1.6万亿美元。投资者资金预计将从半导体和硬件层边际流出，大规模转向软件层与AI赋能者。亚马逊、谷歌、微软和META等具备完整生态和自由现金流的科技巨头将迎来新一轮估值扩张。

　　报告强调，企业端和消费端的AI应用已呈现加速爆发态势。截至2026年第二季度，标普500指数中已有约25%的企业开始量化生成式AI带来的财务收益。与此同时，AI基础设施信贷融资市场表现出极强的承载力，今年以来全球AI相关债务发行量已达约4500亿美元，超大规模云服务商强劲的运营现金流完全能够覆盖未来的债务需求，消除了市场对融资瓶颈的担忧。

　　在这一过渡期，市场焦点将全面转向AI投资回报率、开源模型的竞争格局以及日益凸显的电力与监管瓶颈。如何在算力激增与物理限制之间寻找平衡，将决定下一阶段数万亿推理支出的最终流向。

　　摩根士丹利认为，超大规模云服务商的资本支出轨迹是决定市场资金轮动的核心指标。预计到2027年，数据中心资本支出将同比增长60%，总规模达到1.5万亿美元。然而，受制于劳动力、材料和电力等物理限制，以及部分2027年至2029年产能的前置部署，2028年的资本支出增速预计将大幅放缓至约12%。这种增速的放缓，叠加软件层收入的加速增长，标志着典型的多年期科技周期资金轮动即将发生。这与移动互联网时代的规律高度一致：在硬件和半导体完成初期爆发后，价值将向应用和软件服务层转移。