全球投资者美元对冲比率触及十年低点，美元面临抛售压力 低对冲比率积聚风险

　　全球投资者美元对冲比率触及十年低点，美元面临抛售压力 低对冲比率积聚风险。全球大型机构投资者持有大量美国资产，但对美元贬值几乎没有防护措施，这给美元带来了系统性风险。据彭博基于六个市场数据的测算，截至今年6月30日，日本、加拿大等主要市场的养老金和保险机构对外汇敞口的对冲比率仅为41%，为2015年以来最低水平。

　　这意味着，一旦市场情绪逆转，大规模的对冲补建将直接转化为美元抛售压力。彭博估算，上述六个市场的外币持仓规模合计约4.6万亿美元，对冲比率每上升5个百分点，将触发约2300亿美元的交易流量。目前，支撑低对冲策略的核心逻辑，如高对冲成本与美元避险地位正受到动摇。美元本季度已对所有G10货币走弱，累计跌幅约2.6%。

　　过去十年，机构投资者普遍选择持有大量无对冲的美元资产，因为美元在市场动荡时往往升值，且对冲成本高昂。然而，这一策略的有效性正被质疑。Nuveen管理着1.4万亿美元资产，其伦敦宏观信用主管Laura Cooper表示，鉴于外国投资者持有美国资产的规模，对冲比率不需要发生剧烈变化就能产生实质影响。即便对冲比率的微小变动，也能驱动可观的外汇流量。

　　值得注意的是，彭博的测算尚未涵盖英国和欧元区等主要市场，但所覆盖的国家已代表美国资产持仓的相当大比重。日本是全球最大的美国国债海外持有国，约占境外持仓总量的10%，加拿大同样跻身前十。

　　推动对冲比率从四年前逾50%持续下滑的关键因素正在悄然逆转。利率差收窄是最直接的变量。以日元计价的投资者进行三个月美元对冲的成本，已从2023年10月高峰时的6%降至目前的2.75%，创四年低位；欧元区投资者的对冲成本亦跌至1.32%，为两年最低。Manulife投资管理多资产解决方案团队首席投资官Nathan Thooft表示，若市场持续消化美联储不加息的预期、利差进一步收窄，投资者可能开始重建对冲，这将形成持续的美元抛售压力。