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　　随着2025年上市券商年报披露进入收官阶段，监管“长牙带刺”的威力也从处罚决定书转化为具体的账面数据。

　　华西证券年报显示，公司投行业务已成“赔本买卖”：2025年全年投行业务营业利润率-96.01%，同比下降34.13%；全年投行业务收入7810.13万元，同比下降40.89%。公司称，收入下滑“主要是受公司保荐业务资格暂停等影响，证券承销业务收入减少所致。”

　　第一财经记者梳理发现，包括中原证券、西南证券等此前遭遇“资格罚”的券商，其业务实际恢复周期均远超罚单上标注的期限。

　　南开大学金融学教授田利辉告诉第一财经记者，“资格罚”除了使券商直接损失业务收入外，更会产生客户信任崩塌、人才流失、品牌价值折损等一系列影响，“杀伤力”远大于罚款。

　　田利辉表示，券商重建业务链条需要3～5年，这种“时间维度”的惩罚使违规成本呈几何级放大。“从收入断流到人才断代再到声誉断崖的多米诺骨牌效应，震慑强大，倒逼券商将合规内化为生存基因。”他说。

　　年报数据显示，2025年投资银行业务收入7810.13万元，同比下降40.89%，占营业收入比重仅1.69%。同时，公司投行业务营业利润率为-96.01%，较上年同期下降34.13个百分点。

　　从收入结构来看，这7000余万元的收入全部来自承销债券、设立资产支持专项计划等债权融资项目，在股权融资业务上华西证券2025年“颗粒无收”。

　　这已经是华西证券投行业务连续两年出现这一情形。2024年年报显示，当年华西证券未完成IPO、再融资、并购重组财务顾问、新三板推荐等股权融资项目，靠着承销债券等业务实现了1.32亿元的收入，收入同比下滑28.44%。

　　投行业务收入接连下滑的根源，可追溯至金通灵2019年定增项目。据江苏证监局披露的文件，华西证券在该项目中存在尽职调查工作未勤勉尽责、向特定对象发行股票上市保荐书存在不实记载；持续督导阶段出具的相关报告存在不实记载以及持续督导现场检查工作执行不到位等问题，江苏证监局对其采取暂停保荐业务资格6个月（暂停时间为2024年4月28日至10月27日）的监管措施。

　　虽然文件上标注的暂停业务资格时间为六个月，但实际上处罚带来的影响已超出这一区间。根据华西证券2025年年报，公司投行业务经过全面从严整改，已通过监管验收，于2025年7月才恢复保荐业务资格。

　　“监管处罚期满不等于自动恢复业务资格。”南开大学金融学教授田利辉向第一财经记者解释，处罚期结束与资格实质恢复之间，存在一个关键的“整改验收”程序。券商需完成全面整改，包括内控机制重建、人员问责、制度完善等，并通过监管部门严格验收，方可重获执业权限。

　　田利辉表示，这一制度缝隙正是为了防止“罚完即过关”的形式合规，将纸面合规转化为实质重生，确保问题不卷土重来。

　　同样被“资格罚”影响投行业务的还有。2024年10月，被证监会查出存在以下违规行为：帮助债券发行人与投资者签订债券咨询服务协议，以给予票面利息补差费用的形式非市场化发债行为；对个别公司债发行人偿债能力核查不充分、在个别项目持续督导期间未发现发行人财务造假事项等，中国证监会对中原证券作出暂停债券承销业务6个月（2024年10月17日至2025年4月16日）的处罚。

　　2025年年报显示，因“债券承销业务收入减少”，中原证券去年投资业务手续费净收入2428.36万元，同比降幅达56.85%，同时其年报中并没有关于完成债券承销业务数量、金额的相关表述。分季度来看，去年前三季度中原证券三季归母净利润均在1亿元以上，处罚落地后的四季度归母净利润仅6626.5万元左右。

　　田利辉认为其根源在于投行业务内在的“管道效应”。他表示，保荐项目周期长达两到三年，处罚期承揽端冻结意味着后续数年的项目真空，被暂停一年往往影响未来五年的收入。

　　田利辉还提到，监管的处罚会严重冲击专业声誉这一核心资产，“在信息高度透明的市场，历史污点将持续影响客户选择。即使恢复资格，团队重建、客户召回、监管关注等隐性成本巨大。”他说道。

　　一位非业分析师向第一财经表示，相关业务资格被暂停最重要的影响是人才流失。她解释称，投行业务最重要的就是人才，人员离职往往会带走其相应的资源和项目，这意味着此前积累的项目全部归零。尤其在当下资源向头部集中的行业发展格局下，中小券商想从这种冲击中恢复更加困难。

　　田利辉认为，前述案例意味着行业的竞技逻辑正发生根本重构。“投行业务的核心竞争力已从‘通道能力’转向‘风控能力’，在注册制格局下，合规已从成本项演变为决定生死存亡的核心竞争力。”对于中小券商行业，处罚会加速淘汰同质化严重的机构，能深耕具体产业链做专做出差异化的券商，反而会因行业出清获得更大生存空间。

　　他建议券商从以下几方面入手提升合规水平，包括重构考核体系，将合规权重提升至50%以上，同时建立“终身追责”机制，并利用数据实现全流程动态监控等。

　　值得注意的是，中国证券业协会最新修订发布的《证券公司建立稳健薪酬制度指引》明确：证券公司的薪酬追索扣回机制同样适用于离职和退休人员，同时证券公司应当按照有关规定，将相关人员违法违规行为记入执业声誉信息库。年报揭示投行“资格罚”冲击链：暂停业务六个月 恢复不止三五年

　　巴马科消息：马里军方26日说，马里武装部队正在该国北部基达尔区、首都巴马科附近城镇卡蒂等多地继续清剿武装恐怖组织。马里武装部队总参谋部当天发表声明说，25日发生在该国多地的袭击企图破坏马里防务体系、制造恐慌和混乱。马里军方将采取相应行动。军方已在全国提高警戒级别，多地实施宵禁，并加大巡逻和检查力度。声明还说，马里武装部队将继续维护国家领土完整、保障国家安全，并呼吁民众保持警惕。马里军方说多地清剿行动仍在继续

　　则更像接棒者，该公司同期实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%，经营活动现金流净额4.62亿元，说明订单开始穿过生产和验收环节，落到了报表上。

　　到了下游，航发动力实现营业收入463.31亿元，同比下降3.23%，经营活动现金流净额仍为-44.18亿元，长周期核心环节的压力并未线年

　　财报，其核心不在于营收增速的快慢，而在于观察企业能否高效完成从“订单”到“收入”，再到“利润”，最终转化为“经营性现金流”的完整价值传递。穿透这一财务链条，产业链本轮修复的真实阶段与质量，才得以清晰浮现。

　　产业链的修复有一个最先亮灯的地方，往往不是总装厂，而是元器件、芯片和材料这些上游环节。它们距离订单变化最近，产品标准化程度更高，交付和确收也更快，因此最容易率先反映在财报里。

　　是国内军用多层瓷介电容器（）的龙头企业，产品广泛应用于卫星、航空等各类国防装备，是产业链景气度传导中最先感知需求的环节之一。2025年该公司实现营业总收入17.94亿元，同比增长20.28%；归母净利润2.5亿元，同比增长62.54%；扣非净利润2.15亿元，同比增长110.03%。

　　，2025年超导产品、高端钛合金及高性能高温合金三大业务实现全线增长。全年实现营业收入52.26亿元，同比增长13.29%；净利润8.39亿元，同比增长4.81%。再把节奏拆细一点，可以发现上游这股暖意并不是年末才突然出现。

　　证券在国防军工行业2025年半年报业绩回顾的研报中提到，产业链不同环节交付顺序、确收周期等有差异，上游营收同比增长，但中游营收仍同比下滑。同时还提到，2025~2027年军工有望进入新一轮上升周期。2025年将是产业拐点，“业绩底”基本确立。这几句话放回上述企业报表里更好理解。收入、利润先抬头，说明需求和交付确实在恢复。现金流、毛利率和价格压力仍有扰动，则说明复苏信号启动，但影响尚未传导至整条产业链。

　　顺着产业链往下走，军工报表真正开始拉开差距的，是中游。因为到了分系统、模块、核心配套等业务层，订单已经不再只是纸面上的需求财经热点，而是要穿过生产组织、客户验收、成本控制和回款节奏，最后才能变成收入和现金。

　　便是典型的中游样本。2025年该公司实现营收14.1亿元，同比增长17.09%；净利润2.47亿元，同比增长24.09%。其中，军品业务实现营收13.52亿元，占总营收比重升至95.87%；民品业务实现营收0.42亿元。

　　这组数字的意义，不只是“业绩双增”。它更说明，中游企业一旦把军品主业、交付节奏和研发投入协调起来，报表改善往往是收入、利润和现金流一起改善。

　　实现营业总收入41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21亿元，同比增长104.30%；扣非净利润8720.82万元，同比增长116.65%。该公司明确表示，营收上涨的主要原因是2025年主要产品交付同比增长。财报显示，该公司军民两用产品营收同比增长53.67%。

　　如果说上游回答的是“需求复苏”，中游回答的是“交付落地”，那么下游主机厂和发动机环节，财报真正要回答的，就是这条链能不能形成闭环。

　　给出的信号是“稳住了，但不轻松”。据悉，该公司2025年实现营收446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润35.18亿元，同比增长3.65%；扣非净利润34.46亿元，同比增长2.19%。值得注意的是，该公司第四季度单季实现营业收入240.49亿元、归母净利润21.56亿元，分别占全年相应指标的53.85%和61.28%。

　　这意味着主机厂的收入和利润并不是线性释放，而是高度依赖年末交付和集中结算。全年基本盘稳住，说明总装端确实在修复。但四季度占比过半，也说明这种修复仍带着明显的交付与结算特征。

　　，压力信号更为直观。该公司2025年实现营业总收入463.31亿元，同比下降3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%；扣非净利润2.94亿元，同比下降62.81%。三项核心财务指标均呈收缩态势，其中扣非净利润降幅显著高于营收与归母净利润降幅。对于营收下滑，

　　公开回复称，主要因为客户需求变化，交付不及预期。这意味着下游最核心、最长周期的环节，还没有像上游那样轻易把订单热度转成报表温度。这也解释了为什么主机厂和发动机环节，才是观察军工产业链修复成色的最后一站。

　　在研报中表示，目前军工行业正处于从业绩预期到业绩兑现的转折点。2025年进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。从上述产业链公司财报来看，业绩兑现只是起点，不是终点。线年行业成色的，仍是这最后一棒能不能把利润率、现金流和持续交付能力一起稳住。到了这里，军工财报看的早已不是热度，而是耐力。产业链景气度渐次传导 军工板块迎来拐点？

　　日前交出了规模迈上新台阶的亮眼“成绩单”，资产总额一举突破5000亿元关口，同比大增14.28%；营收、归母净利润同步保持增长，规模扩张与盈利增长双线走高。

　　不过，细剖数据之下，高速增长背后，结构失衡的隐忧持续加剧：对公贷款一路高歌猛进、持续放量扩张，零售贷款规模却连续收缩，个贷不良率更攀升至5.27%的高位。新董事长上任后力推的零售转型战略成效仍待观察。

　　截至去年末，资产总额突破5000亿元大关，达到5045.21亿元，较2024年末增长14.28%；盈利能力方面，全年实现营业收入99.18亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润22.52亿元，同比增长13.09%，营收与利润均实现增长。

　　亮眼业绩背后，梳理该行2025年贷款投放全景可以清晰看到，对公业务独大、零售业务收缩的态势进一步加剧。

　　截至2025年末，威海各项贷款总额2269.99亿元，全年整体保持7.92%的增长。其中公司类贷款作为绝对主力，余额高达1715.23亿元，较2024年末新增210.05亿元，同比增速达到13.96%，成为拉动全行资产规模扩容、营收利润增长的核心引擎。

　　依托区域实体经济、绿色金融、科技普惠赛道发力，威海对公贷款持续放量，绿色贷款同比增速高达50.79%，科技贷款较2024年末增长70%。

　　与对公业务高歌猛进形成强烈反差的，是个人贷款业务持续收缩。截至2025年末，威海银行个人贷款余额374.10亿元，相较2024年末的433.04亿元，减少58.94亿元，全年降幅高达13.61%，零售贷款在全行贷款规模占比也降至16.48%。

　　从个人贷款细分结构来看，消费贷、经营贷、住房按揭贷款规模均出现下行，其中，个人消费贷款同比降幅达16.78%、个人经营贷款降幅19.7%。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，威海银行资产总额突破5000亿元、规模与盈利双增长，表面上是经营成果的肯定，但贷款结构的单向倾斜暴露了增长的“含金量”问题。公司贷款同比增幅近14%，而个人贷款骤降超58亿元、降幅13.61%，“一减”的剪刀差，反映出该行在零售端承压后，选择了“退守对公”的保守策略。从经营逻辑看，过度依赖对公业务存在三重隐患：一是客户集中度风险上升，对公贷款往往与地方基建、城投平台深度绑定，在经济波动周期中抗风险能力弱；二是利差收窄压力大，对公贷款定价竞争激烈，难以支撑息差稳定；三是资本消耗更快，对公业务风险权重较高，不利于资本充足率的长期维持。

　　零售贷款“量减”的同时，信贷质量也出现承压。威海银行2025年报并未单独披露零售贷款不良率，但结合全行不良总量、公司类不良余额，可以进行推算。

　　截至2025年末，威海银行全行不良贷款总额32.10亿元，较上年末新增2.50亿元；其中公司类不良贷款余额约12.38亿元，个人贷款不良余额约19.72亿元，结合个人贷款规模与不良余额，可测算出对应个人贷款不良率高达5.27%，个人资产质量压力显著高于对公业务。

　　回溯2020年以来相关数据，威海银行零售贷款不良风险呈现逐年指数级攀升态势。2020年，该行个人贷款不良余额约为1.4亿元，零售业务风险可控；2021年，个人贷款不良余额攀升至约3.2亿元，风险开始抬头；2022年，个人不良贷款余额突破10亿元大关，达到10.9亿元；2023年不良贷款余额继续走高，达到15.5亿元，2024年个人不良贷款余额增至22.4亿元，经测算后的不良率为5%以上。受2025年零售贷款规模明显缩水影响，报告期内威海银行的个人贷款不良率再创新高。

　　究其根源，博通咨询首席分析师王蓬博指出，威海银行的增长模式存在结构性失衡。在当前银行业普遍推动轻资本、高收益的零售转型背景下，该行过度倚重对公业务不仅拉高风险集中度，也削弱了收入结构的稳定性与抗周期能力。零售资产质量已处于高风险区间，核心风险点在于客群下沉过程中风控能力未同步提升，叠加经济环境承压，导致消费贷、经营贷等产品违约率快速上升。

　　在柏文喜看来，威海银行零售资产质量的恶化并非周期性波动，而是结构性困局。具体表现在客群下沉过度，为追求规模扩张，银行可能大幅放宽信用贷款、消费贷款的准入门槛，导致高风险客群占比过高；风控模型失效，传统城商行缺乏零售业务的数字化风控能力，面对线上化、小额分散的零售贷款时，贷前识别、贷中监测、贷后管理均存在明显短板；资产结构脆弱。从不良余额推算，零售不良占比已超过全行不良的60%，而个人贷款仅占贷款总额的16.48%，这意味着零售板块已成为全行最大的风险敞口和亏损源。

　　威海银行成立于1997年，由山东高速集团投资控股，2020年10月12日在香港交易所主板成功上市，2025年2月26日由“威海市商业银行股份有限公司”正式更名为“威海银行股份有限公司”，现辖济南、天津、青岛等地近130家分支机构。

　　2024年，孟东晓正式接任威海银行董事长，全新管理层上任后，明确“聚焦零售”的战略定位，在年报中提到，坚持改革转型促发展，通过加强科技投入，强化科技赋能，加快数字化转型，提升线上化营销能力，健全线上产品功能，提高服务水平，实现零售业务高质量快速发展。

　　当前，居民财富持续积累，促消费、普惠零售政策导向明确。市场普遍期待新任管理层能够重塑威海银行零售业务，拓展优质零售场景，打破对公单一依赖困境。

　　零售端的积极信号已经展现，截至2025年末，该行零售客户514.84万户，在威海银行保有资产规模达到2243.34亿元，较2024年末增长23.52%。个人存款余额达到1802.30亿元，较2024年末增加381.33亿元，增长26.84%。

　　不过，从营业收入构成来看，对公的贡献仍在扩大，公司银行业务占营业收入比重已从2024年的62.45%增至65.43%。正如王蓬博所言，当前，威海银行的核心痛点在于缺乏差异化客群定位与精细化运营能力，同时历史包袱重、不良高企进一步压缩了业务拓展空间。建议该行短期内聚焦存量零售资产清收与结构优化，中长期应依托区域经济特点，围绕本地小微、“三农”及优质消费场景构建闭环生态，在控制风险前提下逐步重建零售业务基础，并通过科技手段提升风控效率，实现对公与零售的协同而非失衡发展。

　　柏文喜进一步指出，威海银行零售转型的核心痛点，在于“能力缺口”与“路径依赖”的双重夹击：一方面，城商行长期以对公业务为主，缺乏零售基因，在客户运营、产品设计、科技系统、风控模型等方面积累薄弱；另一方面，零售不良高企后，管理层风险厌恶情绪上升，被迫收缩战线。针对上述困境，建议重塑零售战略定力，避免“因噎废食”。

　　“零售贷款不良率高企不应成为全面收缩的理由，而应聚焦客群重构。”柏文喜进一步指出，将资源集中于抵押类贷款（如住房按揭、经营性抵押贷），压缩高风险信用类消费贷占比，以“调结构”替代“缩规模”。零售转型的本质是数字化转型，威海银行需加大与头部金融科技平台的合作或自建智能风控系统，利用大数据重构客户画像和授信模型，将不良识别前置到贷前环节。同时，协调对公与零售的联动发展，可依托对公业务的存量企业客户资源，深挖其员工的代发工资、消费金融、财富管理等零售需求，以“公私联动”实现低成本获客，并将对公业务沉淀的存款资金部分转化为零售资产配置，优化全行资产负债结构。

　　针对压降个贷不良举措以及零售业务转型方向，北京商报记者向威海银行发送采访提纲，截至发稿财经热点，未收到回复。2025银行年报观察室｜个贷规模收缩、不良抬头 威海银行零售转型“慢半拍”

　　在A股市场，券商板块被市场赋予了美名“牛市旗手”——只要市场行情好、交易活跃，券商往往是最先涨起来的，业绩和股价也基本同步向好。

　　近日，随着A股进入慢牛长牛，券商板块却闹起了“反常”，特别是4月份的年报季：一边是券商2025年全年业绩整体变好，2026年一季度业绩强势分化，以中信证券、中金公司为代表的头部券商赚得盆满钵满；另一边却是券商股股价持续弱势，业绩大涨的券商股价没怎么涨，业绩差的券商一出公告，股价开始“大家一起跌”。

　　据同花顺iFinD统计显示，截至4月24日，2026年上市券商股价普跌，24家上市券商股价跌幅超10%，国盛证券跌幅超26%，位居第一；11家千亿市值头部券商中多家跌幅在10%以上，中国银河下跌20.99%，华泰证券下跌20.39%，中信建投下跌19.47%，国泰海通下跌18.63%，国信证券下跌15.48%，与行业业绩整体向好形成鲜明反差。

　　4月即将结束，沪指企稳反弹逼近4100点，证券板块指数在这个月则涨多跌少，股价更是放量冲高后归于平静。这让投资者犯了嘀咕：大盘的牛怎么和券商好像没什么关系似的，“牛市旗手”难道真要换人了？

　　近期券商板块的表现，彻底打破了“业绩涨、股价涨”的传统逻辑。截至4月24日，上市券商股价普跌。板块内部的极端分化更为突出：业绩高增的头部券商，股价并未同步大涨，甚至出现“利好落地即回调”；而业绩下滑的中小券商，股价遭遇“戴维斯双杀”，跌幅远超板块平均水平，形成“业绩高增没大涨，业绩差的使劲跌”的怪事。

　　头部券商的业绩与股价背离尤为明显。2025年年报显示，全年营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，核心指标创历史新高；2026年一季报格外亮眼，归母净利润达102.16亿元，同比增长54.60%，单季净利润首次破百亿，但截至4月24日，中信证券年内股价累计下跌7.68%，未体现业绩支撑作用。

　　2025年业绩稳步增长，2026年一季度预计归母净利润同比增幅65%至90%，创上市以来一季度最佳盈利，但股价年内同样仍下跌3.6%。

　　的年报与一季报形成鲜明呼应，2025年完成业务整合后，实现营业收入631.07亿元、归母净利润225.34亿元，同比分别增长25.18%、32.45%；2026年一季度受去年同期吸收合并产生负商誉的高基数影响，归母净利润同比下滑47.82%，但扣非后同比大增73.43%，业务复苏势头强劲，其股价年内跌幅仍超过18.6%。

　　与之相反的是，业绩下滑的中小券商股价承压严重：2026年一季度归母净利润同比骤降97.91%，年内股价跌幅超26%；国元证券一季度净利润同比下降15.38%，股价同期下跌12.3%，业绩颓势直接传导至股价。

　　在专业人士看来，券商板块股价与业绩的背离，核心根源在于行业业绩的双重分化——2025年年报整体回暖但内部分化明显，2026年一季报分化进一步加剧，业绩的“含金量”与持续性，直接决定了股价表现。

　　2025年年报的分化显现行业格局，2026年一季报分化进一步放大股价差异。截至4月24日，有多家券商披露一季报显示，头部券商延续高增，、一季度业绩增速超40%，得益于交投活跃及三大核心业务协同发力；东莞证券一季度预计归母净利润同比增幅63.06%至80.23%，华源证券利润同比增幅超140%，凭借差异化业务突围。

　　与之形成鲜明对比的是，中小券商业绩波动极大，部分券商因自营失利遭遇业绩“滑铁卢”，同时也有少数券商凭借高弹性实现大幅增长。其中，6家净利润负增长券商均为中小券商，其中表现最差，一季度归母净利润仅146.87万元，同比骤降97.91%，核心原因是其子公司重仓美股趣店（HTT）股票市值大幅波动；一季度营业收入13.27亿元、归母净利润5.42亿元，同比分别下降12.59%、15.38%，主要系证券投资交易实现的业绩同比减少所致，投资收益近乎“腰斩”；西部证券一季度归母净利润2.84亿元，同比下降2.25%，系自营业务收入下降且成本增加。

　　同时，也有一些特色券商实现了一季报的高增长。财通证券归母净利润同比增长113.03%，主要系投资收益及公允价值变动收益、手续费及佣金净收入等同比增加；国金证券实现归母净利润6.92亿元，同比增长18.83%，主要依靠手续费及佣金净收入增长驱动。

　　开源证券非银金融首席分析师高超分析指出，资本市场稳健向好的背景下，证券行业的成长逻辑未被重视：财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事带来15%CAGR以上的长期增长驱动。行业不再是传统意义的beta工具，头部券商盈利波动性下降，ROE或创10年新高，成长性和ROE稳健上行应得到定价，头部券商是板块投资主线。

　　“业绩分化让资金向头部及特色券商集中，业绩差的中小券商被资金抛弃，形成背离怪象。此外，市场担忧券商高增业绩的持续性，当前业绩增长主要依赖经纪、自营等强周期业务，这类业务受市场波动影响大，资金不敢盲目追涨，加剧了股价与业绩的背离。”一位北京券商投资经理在接受《华夏时报》记者采访时如是说。

　　在专业人士看来，券商板块的股价低迷与背离，并非“牛市旗手”换人，而是行业分化、预期重构、估值理性回归的结果。未来，券商板块将摆脱“普涨普跌”，分化成为主旋律。

　　“短期来看，板块估值修复可期但分化持续。当前券商板块估值处于历史低位，业绩与估值错配显著，随着4月30日一季报披露截止，业绩高增的头部及特色券商有望迎来估值修复。”一位上市券商非银行业首席分析师向《华夏时报》记者直言：但短期资金偏向高成长赛道，券商板块难现普涨，业绩差的中小券商仍承压，“高增慢涨、差绩大跌”格局短期难改。

　　中长期来看，“牛市旗手”核心地位未变，只是引领方式从“普涨”转向“结构性领涨”。该分析师表示，券商板块核心逻辑仍与资本市场活跃度绑定，随着A股改革深化、居民财富管理需求提升，行业长期成长空间广阔。头部券商凭借资本、投研优势抢占市场份额，盈利稳定性提升，中长期股价有望回升；特色中小券商聚焦细分领域，凭借差异化优势有望走出独立行情。

　　“而业务单一、缺乏核心竞争力的中小券商，生存压力将持续加大，难以享受行业红利，业绩波动明显，股价长期低迷，甚至可能被并购或淘汰。”上述分析师如是说。

　　“牛市旗手”并未换人，券商板块进入“分化成长”新阶段。近期股价背离是市场理性回归，而非行业逻辑改变。专业人士提示，投资者无需纠结“旗手是否换人”，应聚焦业绩韧性与核心竞争力，关注头部及特色券商机会，规避业绩波动大、业务单一的中小券商，把握分化行情中的机会。

　　报告显示，一季度市场下跌带动机构减配券商板块，看好当前券商板块业绩与估值双升：券商板块整体获减配，2026年一季度公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由2025年四季度的1.08%下降至0.59%，板块欠配2.32个百分点。一季度wind全A指数下跌1.15%，海外市场波动下市场风险偏好明显下降，券商板块被减配。

　　报告指出，当前板块估值已调整至历史底部，券商相对全市场PB处在历史0.2%分位数，估值表现与基本面改善趋势持续背离，看好当前券商板块业绩与估值双升逻辑，建议聚焦具备重资本业务与财富管理核心优势的头部券商。

　　方正证券行业专题报告显示，2026年一季度国泰海通、、位列板块A股基金重仓规模前三，广发证券、东方证券、兴业证券等重仓规模环比已有明显回落，值得注意的是，招商证券重仓规模逆势提升，头部券商一季度利润超预期，PE（ttm）回落至历史底部，看好估值后续修复。“牛市旗手”彻底凉了？一季报冰火两重天，“绩差生”股价跌幅26％，公募持仓减配

　　日前，记者参加了萤石在杭州举办的2026品牌新品发布会。一个直观的感受是：AI在智能硬件中的角色，已从“赋能”进化到“驱动”。当前企业最重要的关切之一，便是如何用AI重新定义产品的价值内核。

　　在智能锁领域，行业已涌现出许多用AI再定义产品的尝试，除了不断提升AI识别精度、打造场景化感知能力，还出现了提供一些实用功能和陪伴感的AI交互。例如，识别外卖与快递送达并智能提醒、自定义熟人访客实现免打扰、生成门前事件摘要、定制语音欢迎用户回家等。

　　这些年，萤石的智能锁也在AI驱动下，从单一的物理安防工具，逐步向一个兼具安全、智能与情感交互的“家庭智慧入口”进化。

　　本次新发布的Y31系列AI人脸视频锁中，旗舰款Y31 Ultra主要有几个特色：第一是配备了全景镜头，能实现门外场景的全面覆盖；第二是提高AI识别的速度，产品具备毫秒级AI人脸识别能力，配合高精度指纹，力图在安全与便捷之间实现平衡；第三是在AI交互方面做了特别设计，如推出“山海瑞兽”养成类智能体，支持每日抽卡、节日换装、旅行奇遇等互动，同时提供动态暖心提示和对话式自然语言交互。

　　此外，新产品仍支持个性化欢迎语、天气备忘提醒，并具备人形检测、儿童出门检测、宠物检测、门外包裹看护等全场景智能看护能力。

　　在萤石的摄像机产品线中，场景化感知与互动体验，也是产品迭代的核心方向。其摄像机的定位正从安防工具向家庭AI感知中心演进，应用场景从固定看护延伸至儿童陪伴、宠物看护、户外便携等多元需求，同时也通过AI交互提供更多功能与情绪价值。

　　例如，本次发布的小魔方CB30“结界兽”采用双500万像素镜头，实现180超广视角，兼具防水防尘、4G网络与长效续航，机身小巧便携，可满足露营财经热点、临时看护等灵活布防需求。另一款专为儿童设计的AI随身拍EZVIZ Pika，不仅能通过摄像头识别万物，还能以智能问答满足孩子的好奇心。

　　智能服务是萤石近几年持续投入的方向。本次发布会上，萤石推出AI双擎蒸汽洗地Stella星辰10系列，搭载自研星辰世界模型与EZVIZ Auto-vision 3.0多目视觉感知技术。

　　萤石家用清洁机器人负责人受访时解释，萤石星辰世界模型能够构建家居3D语义地图，识别家具与房间类型，实现对桌子、沙发等各类物体的识别；同时可预测宠物和行人的动态轨迹，提前规划避让路径，主动适应家庭环境；还能根据场景自主选择最优清洁策略，动态调整清洁偏好。更重要的是，会持续学习，自动记忆清洁偏好与家居变化规律，从而更好地理解家庭环境。

　　值得注意的是，萤石还首次推出智能大模型主机EZVIZ AI CoreX，这款产品可以理解为一个“全屋大脑”。它搭载萤石蓝海大模型2.0和Home Vita智能体，主打“有记忆、更懂你、会执行”。

　　针对智能摄像机等设备告警繁杂、录像回溯难等痛点，EZVIZ AI CoreX可对全屋设备推送的消息与图片进行深度理解、智能聚合推送，并自动生成每日、每周的录像精华摘要，支持通过自然语言精准检索录像内容。

　　举例来说，以前使用者打开监控App，面对几十条“有人移动”的告警，很难分辨哪条重要。现在EZVIZ AI CoreX会自动合并同类事件，例如“8点到9点，门口有3次员经过”，并每天生成一份精华摘要。

　　你也可以直接问：“今早门口有没有员来过？”它能听懂时间、地点、人物、行为等组合条件，快速检索录像并给出答案。据悉，未来它还将通过自主学习，从被动响应升级到主动服务。

　　财报数据显示，萤石网络2025年境内实现收入35.30亿元，同比增速1.25%，占主营业务收入60.16%；境外实现收入23.38亿元，同比增速22.27%，在主营业务收入中占比进一步上升至39.84%，海外产品出货量已逐步接近甚至超越国内。门锁开始养宠物、洗地机器人学会记房间：AI如何重写智能家居？

　　设备领域龙头最新宣布，兼具研发背景与全球经验的“85后”刘健接替牟峰，带领更年轻化的团队驱动公司下一个十年发展。

　　在最新公告中宣布，公司董事、总经理牟峰将升任公司副董事长。毕业于中国科学院研究生院遗传学专业、拥有博士学位的牟峰，自2016年4月华大智造成立起即担任总经理，至今已整十年。公告称，牟峰辞任总经理后，将继续担任公司董事、副董事长，并继续在公司的控股子公司担任职务，将在公司治理和战略决策层面发挥更重要的作用，支持公司的长远发展。

　　公司同时宣布，聘任原执行副总裁刘健为公司新任总经理，并担任公司法定代表人。简历显示，刘健于1985年出生，毕业于华中科技大学机械电子工程专业，取得硕士学位。短暂担任中科院长春光机所研究实习员半年后，刘健自2010年6月起进入企业，曾任深圳迈瑞生物医疗有限公司气液系统工程师、徕卡显微系统（上海）有限公司系统工程师。

　　其于2014年加入华大系。2014年1月至2016年4月，曾任深圳华大基因研究院仪器开发中心主任。2016年4月至 2018年12月，曾任华大智造副总裁。2018 年12月至2026年4月，任华大智造执行副总裁。2023年3月至今，任华大智造美洲区总裁。

　　不难发现，刘健加入华大时正值华大集团完成对美国Complete Genomics（CG）公司收购、启动测序仪国产化的关键时期。华大智造方面称，刘健深度参与了我国第一台国产仪BGISEQ-500的研发，是公司从零到一突破国外技术垄断的核心技术骨干之一。

　　刘健履历中的重要一笔还在于，自2023年3月起，其兼任华大智造美洲区总裁。在过去的几年时间里财经热点，华大智造曾尝试正面突围美洲市场，这对公司商业版图拓展至全球仪关键市场以及全球化都至关重要。华大智造对刘健在美洲区的贡献评价称：在专利诉讼、地缘政治等复杂的国际竞争环境中，刘健成功推动了公司核心产品在北美、拉美等关键市场的准入与商业化落地。

　　不过，在今年2月，华大智造发布了一则重磅公告，宣布拟以约5000万美元出售其在北美地区的核心运营主体，即全资子公司CG的100%股权。背后原因在于，受地缘政治环境变化、本地化运营成本高企及市场竞争加剧影响，该子公司近年来持续承压，成为公司盈利端的负担。通过此次股权转让交易，华大智造将相关资产整合至位于瑞士巴塞尔的创新型综合企业Swiss Rockets的运营体系，借助其本地资源继续服务北美市场。

　　尽管如此，华大智造方面称，刘健一线的全球化经验，使其深刻理解海外市场的规则与需求，为华大智造进一步拓展全球版图、参与更高维度的国际体系竞争奠定了坚实基础。

　　华大智造已于4月24日晚间披露了公司2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年年报显示，公司全年实现营业收入27.80亿元，虽同比下降7.73%；归属于上市公司股东的净利润为-2.22亿元，较2024年的-6.01亿元大幅减亏；经营活动产生的现金流量净额由负转正，达到2.19亿元，公司称主要得益于回款效率的提升以及资金流的有效管理。今年一季度，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长24.81%；归属于上市公司股东的净利润为-1.05亿元，上年同期则为-1.69亿元。

　　华大智造称，业绩改善主要得益于基因测序仪市场需求回暖，以及公司持续执行“提质增效重回报”措施，包括人效提升、研发聚焦、营销费用全周期管理等。

　　过去的2025年，华大智造完成三大业务板块的战略性升级，构建起“全读长测序（SEQ ALL）+智能自动化（GLI）+多组学（OMICS）”的全栈业务架构。其中，全读长测序业务作为公司核心支柱，营收占比为79.24%，毛利率为56.41%，同比减少4.12个百分点。2025年，公司测序仪器销售总量超1470台，创历史同期新高，同比增长16.15%；其中，临床领域新增销售898台，同比增长67.54%。

　　分区域来看，华大智造目前在中国区的营收为18.72亿元，占总营收的67.33%。此外亚太区、欧非区、美洲区营收分别为2.16亿元、4.02亿元、2.43亿元。

　　值得关注的是，在国产替代方面，国内市场已进入深水区。华大智造称，凭借全产业链自主可控能力，2025年在中国区公开招标测序市场中，市占率提升至约70%，连续四年稳居榜首。

　　华大智造强调，当前，生命科技工具行业正处在从技术突破迈向应用爆发的关键临界点，竞争维度也从单一的产品性能，延伸至全链条生态、全球化运营能力的较量。公司称，随着具有研发背景与全球经验的新一代年轻管理者履职，人才梯队结构持续完善。这一结构优化，有利于公司更有效地整合研发、制造、市场与全球化运营等多维度能力，将技术优势转化为市场优势，从而在行业应用规模化的新阶段持续巩固及扩大竞争力。华大智造十年换帅：“85后”刘健接棒总经理，兼具研发背景与全球经验

　　(601678)披露第一大股东增持进展的提示性公告。截至公告披露日，公司第一大股东滨州和宜产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“和宜投资”）已累计完成增持金额6646.22万元，增持后其对公司的持股比例提升至11%。距离增持计划发布不足两个月，和宜投资增持金额已迅速逼近8500万元的增持计划下限，用实际行动传递出对公司长期发展的坚定信心，为资本市场注入积极信号。

　　业内人士认为财经热点，产业资本是市场中最了解公司经营状况的群体，当其在二级市场增持公司股票时，通常被解读为积极信号。增持计划显示，和宜投资拟自2月28日起的12个月内，使用8500万元至16667万元以集中竞价交易方式增持公司股份。自增持计划启动以来，和宜投资快速布局、稳步推进，在计划实施周期尚处初期的情况下，已达到增持计划金额下限的78%。这种“言出必行、速战速决”的增持节奏，不仅体现了大股东对公司当前估值合理性的坚定判断，更折射出其对公司经营发展的信心。

　　2025年，主业盈利能力显著提升，成为大股东增持的重要底气。2025年，公司实现营业收入148.36亿元，同比增长45.06%；归母净利润2.25亿元，同比增长2.75%；经营活动现金流净额高达28.65亿元，同比激增489.51%，营业收入与经营现金流均创下历史峰值，彰显出公司强劲的经营韧性与发展活力。

　　此次增持计划的快速推进，不仅是大股东对内在价值的认可，更是对行业发展前景的乐观预期。长城证券表示，自2025年三季度以来，基础化工行业累计涨跌幅快速回升，化工行业进入逐步复苏周期。从固定资产投资来看，化工行业固定资产投资已逐步放缓，各子行业固定资产投资完成额累计同比数据已从2025年初高点回落，叠加供给端“反内卷”政策的出台以及消费端刺激政策逐步落地，上游化工品价格有望进入周期上行阶段。

　　值得一提的是，滨化股份资本市场战略布局同步迎来关键突破，H股上市进程稳步提速。近日，公司已正式取得中国证监会境外发行上市备案批复，H股发行上市核心审批环节落地见效，搭建A+H双资本平台的战略规划迈入实质性推进阶段。滨化股份第一大股东累计增持6646.22万元 接近计划下限传递发展信心

　　表示，报告期内，公司各项工作稳步推进，在研项目进展顺利，持续加大商务拓展力度，客户忠诚度不断提升，新增业务合同金额约4.30亿元，同比增长约74.36%财经热点。公司将在巩固现有客户群及优势治疗领域的基础上，继续积极拓展

　　2025年，临床研究服务收入7.14亿元，新增临床研究服务合同额14.04亿元。截至2025年末，博济医药在执行的合同尚未确认收入的金额约34.08亿元。博济医药一季度净利润同比增长322.01%

　　(300181)发布2025年年报与2026年一季报，在医药行业政策纵深推进、市场格局持续调整的背景下，公司坚持“一体两翼”战略布局，经营业绩实现了稳健增长，展现出较强的发展韧性。

　　2025年公司收入、利润规模创新高，全年实现营业收入30.41亿元，同比增长17.96%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长24.45%，扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后，公司归母净利润为6.70亿元，同比增长31.97%，顺利完成股权激励首年业绩考核指标。2026年一季度公司业绩延续增长态势，经营活动产生的现金流量净额同比增长超200%，盈利质量持续优化。

　　成药业务方面，公司依托核心品种国家基本药物与带量采购中选品种的双重优势，提升产品覆盖率，同时推进“一路向C”战略升级，通过优化OTC组织架构和团队建设，深化与全国头部连锁战略合作，打造慢病管理新模式，并积极探索数智化转型，探索在数字化营销、患者教育、线上问诊等领域的创新模式。2025年公司乌灵系列实现营业收入16.51亿元，同比增长14.80%；百令系列实现营业收入2.39亿元，同比增长26.91%。

　　中药配方颗粒业务方面，累计完成国标及省标备案480余个，有力带动了销售快速增长，全年实现营业收入1.64亿元，同比增长60.78%；中药饮片业务方面，实现营收5.96亿元。

　　2026年一季度，公司乌灵系列、百令系列、中药配方颗粒等业务延续增长态势，同时新增多微业务营业收入4481.85万元，完善了贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条。

　　报告期内，公司坚持研发创新驱动，多条管线年公司围绕乌灵系列品种进行深度研究，乌灵胶囊改良型新药正在补充开展更长给药周期的相关研究；灵香片II期临床研究及试验统计分析报告已完成，开展III期临床研究前期准备工作；持续推进乌灵系列创新药研发，立项乌灵系列3个治疗方向中药项目，均以乌灵菌粉为核心原料配伍名医临床经验方组成新的复方制剂，其中，参灵颗粒各项研究数据均达到预期目标，已提交IND申请，并于2026年4月获得药物临床试验批准通知书。

　　此外，公司潜力品种聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究正在稳健推进，聚卡波非钙颗粒已于2026年3月获得《药品注册证书》；并加强中药配方颗粒标准建设与技术攻关，自主开发研究的莪术（温郁金）、郁金（温郁金）配方颗粒国家标准已经进入审评阶段。

　　另外，公司在管线万元增资入股凌意生物，持有其2.95%的股权，优先取得帕金森症管线在中国大陆地区的经销权或销售代理权。同时，公司以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组财经热点，布局营养产品赛道，其中多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童微量元素补充，多种微量元素注射液（Ⅱ）适用于成人及妊娠妇女，从而构建起贯穿“儿童—成人—老年”的全龄健康产品与服务链条。

　　值得一提的是，公司于2025年底启动向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金用于智能化中药大健康工厂（一期）及“乌灵+X”产品研发项目，前瞻性布局未来增长新动能。2026年4月初，公司已向交易所提交首轮审核问询函回复。佐力药业：2025年实现业绩新高 多项研发取得突破性成果