美国国债收益率持续攀升，金融市场正面临一个关键临界点。随着收益率上行愈发无序，期限溢价开始扩大，债市波动的性质正在发生变化。长端利率持续走高将给当前建立在低融资成本之上的股市估值体系带来压力。
本轮债市抛售的导火索是9月初公布的PMI数据。数据表现明显强于预期后，美债收益率单日跳升逾10个基点，随后两日继续上行2至3个基点。10年期美债收益率一度触及5.14%，创2007年以来最高水平；30年期收益率升至约5.4%，2年期收益率也攀升至约4.9%。仅9月以来，10年期收益率累计上行约35个基点。
收益率的快速上行正在向股票、信贷、私募信贷以及消费信贷等多个市场传导。在美国联邦债务突破40万亿美元、保证金杠杆处于历史高位的背景下，债市持续承压可能通过融资成本、资产估值和杠杆平仓等渠道引发连锁反应，其潜在冲击可能超出当前市场定价所反映的程度。
Simon White在分析中指出，本轮收益率上行的性质正在发生重要变化。此前，长端收益率上升主要由短端利率预期抬升驱动，这有助于金融条件向更正常的水平回归，也有助于降低美联储和财政部失去长端利率控制权的风险。然而，PMI数据公布后，情况出现转折。在30年期收益率的单日涨幅中，约有一半来自期限溢价扩大。与此同时，债市波动率明显上升，收益率曲线趋陡，表明收益率上行变得更加无序，投资者开始要求更高的风险补偿。
强劲经济增长之所以反而增加美债风险，根源在于这一增长很大程度上建立在并不适合当前经济周期阶段的财政支出之上。自2020年以来，美国累计财政赤字接近15万亿美元，而同期平均失业率仅为4.8%。大规模财政支出推动企业利润增长，也为AI基础设施的大规模资本开支提供了重要支撑。