智谱营收不及市场预期 机构高预期落空

　　9月1日，智谱（2513.HK）港股盘前低开约4.4%。开盘后股价逐步回升，截至11时，股价为1213港元，涨1.51%。

　　前一天，智谱发布了2026年半年报。数据显示，上半年公司实现收入9.54亿元人民币，同比增长399.7%，超过2025年全年营收规模；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。

　　市场质疑主要集中在营收不及预期上。此前，包括摩根大通、瑞银、高盛等机构均给出超50亿元的年营收预测，其中高盛给出85亿元的激进预测。实际半年9.54亿元的收入意味着下半年需完成40亿至75亿元才能匹配上述预期。

　　机构给出高增长预期的原因，主要基于市销率估值框架以及对标Anthropic的营收爆发预测。摩根大通此前分析认为，市场已隐含智谱对标Anthropic高增长预期，即突破10亿美元ARR后，复制Anthropic在6个月内增长至50亿美元的扩张速度。

　　招银国际研报分析认为，尽管营收不及预期，但8月16亿美元ARR及管理层给出的年底24亿美元目标为积极信号，维持买入评级。

　　此次营收不及预期，反映了中国大模型市场竞争的激烈程度。一方面，智谱定位为“中国版Anthropic”，但在模型能力上尚未与竞品拉开代际差。另一方面，月之暗面于7月发布Kimi K3后，摩根大通将智谱的长期估值框架从30倍下调至20倍，并将智谱的叙事从“持续的国产模型领导者”调整为“中国前沿AI实验室之一”。

　　电话会上，智谱管理层回应了外界质疑。董事会秘书肖磊表示，智谱的商业化演进本质是一条从卖工具到卖结果的路径。早期本地化部署阶段，客户购买的是需集成定制的工具；2025年起进入Coding阶段，编程能力提升推动API与订阅制Coding Plan快速增长，公司主动收缩本地化部署；今年迈入Agent与Co-work阶段，模型从调用走向任务交付。