AI账单：一美元支出换来多少收入？ 市场转向奖励回报。在本轮存储大回撤后，拥挤交易缓解，行情分化收敛。上周开始，美股七姐妹有所修复，七姐妹指数从低位反弹8.4%。
市场叙事正在发生变化，从奖励资本开支到惩罚过度开支，再到奖励投资回报。这也意味着AI投资进入下半场：过去三年，市场关注的是谁敢投。现在，问题变成谁能收回钱。
AI基础设施将不再是稀缺资产，正在变成一个巨额资产负债表项目。在算力贬值的巨大压力下，只有当新增算力被快速装机、出租、调用，并转化为收入、利润和现金流，投资者才会投下赞成票。上周，微软、亚马逊、Meta和苹果的股价变动已经给出明确反馈。
本文关注市场叙事变化，重点研究算力资产折旧后的投资回报率以及AI革命的成长曲线。基本结论是：AI革命继续，但激进投资正在结束。下半场，决定科技股估值的不是资本开支规模，而是三个更苛刻的指标：一美元资本开支带来多少增量收入；折旧后还能留下多少利润；现金回收期是否短于算力折旧期。