超强厄尔尼诺来了大宗商品为何没齐涨 风险重新分配

　　国家气候中心已经确认，2026年9月将形成一次超强厄尔尼诺事件，预计在秋末冬初达到峰值，可能是有系统监测以来最强的一次。对于商品市场来说，厄尔尼诺意味着风险的重新分配，而不是单纯的天气利好。它会让一部分商品价格上涨，另一部分商品价格下跌；让一些国家减产，而另一些国家增产。

　　真正影响大宗商品的是以下链条：海温异常导致大气环流变化，进而引发产区旱涝错位，最终造成产量、运力和库存扰动，从而引起价格重定价。

　　农产品是受厄尔尼诺影响最直接且最容易提前预期的。历史上的强厄尔尼诺事件多次证明了这一点。例如，2023-2024年的强厄尔尼诺导致西非可可病害和干旱，可可期货价格从约2500美元/吨上涨到10000美元/吨以上；印度和泰国的干旱也使得糖价创下近12年新高。2014-2016年的超强厄尔尼诺则使东南亚和印度干旱，原糖和郑糖分别上涨了55%至65%，马来西亚棕榈油上涨了约48%。1997-1998年的极值级厄尔尼诺更是让棕榈油和咖啡短期内暴涨超过150%。

　　本轮厄尔尼诺需要特别关注的是那些产区集中、耐旱性差且库存较低的商品，如棕榈油、糖、可可和罗布斯塔咖啡以及天然橡胶。棕榈油主要由印尼和马来西亚供应，厄尔尼诺引起的干旱会在9到12个月后影响油棕的开花、挂果和出油率。糖的情况较为复杂，国际糖市因减产和出口管制而弹性较大，但国内由于高工业库存通常只是跟涨而不疯涨。可可和罗布斯塔咖啡对天气非常敏感，一旦主产区出现问题，相关产品的成本会立刻上升。天然橡胶的供给弹性很低，干旱会抑制割胶，加上新胶树需要5到7年才能开割，因此2026年沪胶已有明显表现。